新时代策略：市场处在新一轮上涨初期 关注汽车、军工等6大行业

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因为这是个牛市！

新时代策略研究

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策略观点：因为这是个牛市！

随着牛市的深化，很多习惯了震荡市的投资者，会越来越困惑。为什么部分板块业绩没有变化，股价反而越涨越快？为什么板块中三线四线都涨了，还不调整？为什么银行补涨，指数没见顶？为什么利率和社融出现拐点，股市资金反而更多了？为什么全球疫情恶化，股市完全不受影响？这些问题每一个都很复杂，但有一个原因可以一次回答所有这些问题——“因为这是个牛市！”。这是《股票大作手回忆录》中，利弗莫尔从投资前辈帕特里奇那里学到的经验。当有人走过来告诉帕特里奇某只股票会回调，建议他暂时先卖出盈利的筹码，然后以更便宜的价格买回来的时候。帕特里奇总是说：“你知道的，这是个牛市。”

（1）为什么部分板块业绩没有变化，股价反而越涨越快？这一轮牛市最核心的板块是食品饮料，其领涨始于2016年。2013-2014年，食品饮料ROE大幅下行，板块整体大幅跑输指数。2016-2019年，食品饮料ROE持续上行，板块绝对和相对收益均较大。但是从ROE的变化力度来看，2016-2017年改善速度是最快的，2018年食品饮料的ROE有阶段性下降，2020年ROE基本是高位震荡。最近2年ROE改善的速度明显放慢，但板块的相对收益和绝对收益都在加速。主流的解释是，投资者不关心短期的ROE波动，而关注板块的中长期现金流折现。我们认为，这个解释很正确，但如果脱离了牛市，可能也很难这么强。2018年熊市的时候，长期现金流折现的逻辑已经广为流传，但食品饮料2018年的跌幅也是不小的。

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（2）为什么银行补涨，指数没有调整？在震荡市中，部分交易型资金总结了一个板块轮动的规律。市场每一波上涨都是从基本面最好的板块和个股开始，之后是二线三线标的的表现，在上涨的末端，投资者认可度较差的个股和板块（比如银行）会出现最后补涨。补涨一旦出现，则是需要开始防御的时候。但是从2020年7月以来，这一规律逐渐不那么好用了。很重要的原因是，震荡市中，市场是存量资金的博弈，板块一旦轮动到基本面认可度最低的板块，则意味着市场达到了情绪和仓位的高点。但是在牛市中，存在源源不断的增量资金，存量资金仓位高点后，还有增量资金的买入。

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（3）为什么利率和社融出现拐点，股市资金反而更多了？由于中国疫情防控得力，从2020年6月开始，全面货币宽松已经告一段落，利率出现了较大的上行，目前已回到了疫情前的水平。但是与此同时，我们看到股市资金格局不但没有受影响，权益基金发行量反而进一步加速，1月权益基金发行速度已经超过了2020年7月。

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背后的核心是因为，居民认为股市是个牛市。股市的上涨、权益基金的高收益、和理财收益率的下降共同促成了居民对股市认可度的趋势性变化，这一变化促成了牛市的氛围。牛市氛围一旦形成，想要完全破坏掉，需要较大的外部力量，目前的利率只回到了2019年的水平，还不足以扭转这一趋势。

（4）为什么全球疫情恶化，股市几乎不受影响？入冬以来，虽然疫苗开始接种，但并未挡住新一波确诊病例增加，国内也出现了局部的疫情扩散。与此同时，全球经济和股市都没有受到太大的影响。背后很重要的原因是，疫情的反复，已经不足以改变全球经济逐步恢复的趋势了，只会影响到恢复的速度（二阶导）。在震荡市中，经济二阶导的变化，足以让股市出现一波调整，但这是牛市。在牛市中，利多会被强化，利空会被弱化，二阶导的变化还不是大变化。

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（5）短期策略判断：新一轮上涨的初段。2021年Q1，居民资金将会从多渠道流入股市，公募基金发行、两融余额均已经出现了较快的回升，按照比较常见的季节性规律，居民资金最热的时候可能要到3月。如果1-2月上涨过快（比如达到了7月的速度），可能会提前透支。经济层面新的催化剂重点关注1月的信贷和3月份开工情况。整体来看，未来一个季度，主导市场的力量是增量资金，目前市场处在新一轮上涨的初期。

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行业配置建议：未来1个季度，市场上涨的主要驱动力将由之前的盈利预期改善，阶段性变为增量资金，板块表现也会随之有所变化，大部分板块都将有绝对收益。成长股的估值调整已经比较充分，存在估值修复的可能，特别是增量资金进来的初期。2021年基本面预期最高的新能源车和军工，将会继续吸引增量资金，近期可能依然是最强的方向。周期金融前期的表现比我们预期的弱，背后主要原因不是基本面，而是投资者认识和学习的惯性转变比较慢，周期金融依然建议超配，很有可能越来越强，特别是年报季报披露期和春节后开工。重点关注汽车、军工、有色、化工、券商、银行。

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上周市场变化

上周A股有所上涨，其中创业板50（9.39%）领涨。申万一级行业中，电气设备（10.21%）、医药生物（7.79%）和化工（6.68%）领涨，建筑装饰（-2.10%）和非银金融（-1.53%）领跌。概念股中，稀土指数（24.98%）、稀土永磁指数（12.86%）和锂矿（12.12%）领涨，西部水泥指数（-4.79%）、黄酒指数（-3.80%）和IPV6指数（-2.61%）领跌。

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责任编辑：逯文云