广发策略：行情扩散 布局顺周期涨价+科技
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【广发策略】行情扩散，布局顺周期涨价+科技——周末五分钟全知道（1月第4期）
来源：戴康（金麒麟分析师）的策略世界
报告摘要
● 全球/中国疫情反复，但科技+顺周期普遍领涨。
年初以来全球/中国股市科技（通信设备、信息技术）和顺周期（可选消费、工业、材料）领涨。疫苗落地改变了疫情对股市的作用逻辑：20年疫苗落地之前，疫情暴发/反复，领涨的行业一般是科技+必需消费（经济前景不确定下的“确定性溢价”）；而21年疫苗落地之后，全球/中国疫情反复，但领涨的行业却变成了科技+顺周期（疫苗带来经济前景的“确定性”）。
● 疫苗接种强化经济修复“确定性”，疫情反复助力顺周期“涨价”逻辑。
本周公布的12月经济数据继续改善。疫苗接种有助于弱化疫情反复导致的经济前景“不确定性”：20年初疫情暴发，中、美长端利率均明显回落（经济增长预期下行），但当前全球/中国疫情反复，美国长端利率持续回升、中国长端利率则横盘震荡。同时，本周中国疫情反复，会约束企业供给，反而加大“供需缺口”，助力顺周期“涨价”行情。
● 市场广度上升行情将扩散至：产业趋势良好的科技+“涨价”顺周期。
1.22《“机构头部化”与“抱团拥挤度”》指出：强势行业配置暂时未达到历史上“抱团瓦解”前的极限位置。市场广度上升行情扩散，公募基金持仓也会在“集中持仓”和“行情扩散”之间寻找新的均衡点。我们在1.10《非典型躁动，广度下降意味什么？》中指出：指数与广度的背离即将收敛，短期市场震荡加剧，后再以广度的上升实现两者弥合。我们判断，相对低估值的“涨价”周期品&具备产业趋势的科技成长，将成为市场行情扩散的方向。
●港股：南下资金“二八分化”但行情扩散方向已现端倪：科技+顺周期。
趋势上：业绩预期上修、海外风险下修、人民币升值预期以及AH高溢价共振，港股新一轮牛市启动。结构上：南下资金集中持仓港股优质资产（腾讯控股/中国移动/中海油/中芯国际/美团5家公司的南下资金合计流入额占比超过70%）。南下资金持续流入带来AH指数溢价收敛，近期AH溢价收敛的行业主要集中在具备产业趋势的科技+盈利预期修复的顺周期（建筑、地产、化工、轻工、金融、机械）。
● 春季躁动，行情扩散。继续布局科技+涨价顺周期。
清晰的盈利上升周期中若金融条件未大幅紧缩，A股仍处“春季躁动”。疫苗落地改变了疫情对股市的作用逻辑，疫情反复约束企业供给，反而会助力“涨价”顺周期。建议配置：1． 出口链和 “内需”共振的可选消费（汽车/家电）；2． “涨价”主线的顺周期及科技（有色金属/半导体/面板/新能源）；3． 疫情反复受益的必需消费（医药检测/小食品/游戏）。主题投资关注国企改革（上海深圳国资区域实验）。
● 风险提示：
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
报告正文
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核心观点速递
（一）全球/中国疫情反复，但科技+顺周期普遍领涨。从全球主要经济体股市上涨结构来看，年初以来领涨的行业主要集中在科技（通信设备、信息技术）和顺周期（可选消费、工业、材料）等领域。从A股的风格指数变化来看，除了疫情受益的医药行业外，科技成长和周期也是年初以来的领涨主线。我们观察到，疫苗落地已经改变了“新冠”疫情对股市的作用逻辑——在20年疫苗落地之前，疫情暴发/反复之后，领涨的行业一般是科技（疫情受益的产业趋势、流动性宽松预期）和必需消费（经济前景的不确定下的“确定性溢价”）；而21年疫苗落地之后，全球/中国疫情反复，但领涨的行业却变成了科技（免疫、流动性宽松预期）和顺周期（疫苗铺开接种带来经济前景的“确定性”）。我们在1.3《迎接“第三波”顺周期行情》中的观点也基本得到验证：随着各国疫苗接种相继落地，顺周期迎来“第三波”行情——年初以来A股涨幅排名前5的行业中有3个具有典型顺周期属性：电气设备（+13.8%）、化工（+11.8%）、电子（+10.5%）、有色金属（+10.38%）、医药（+8.2%）。
（二）疫苗落地强化经济修复“确定性”，疫情反复助力顺周期“涨价”逻辑。本周公布的12月经济数据继续改善——12月产能利用率已经修复到疫情前的水平；工业增加值同比增长为7.3%，创年内新高；制造业增加值增速基本持平；四季度GDP同比增速为6.5%，略高于预期。疫苗落地有助于弱化疫情反复导致的经济前景“不确定性”——去年末以来全球/中国疫情反复，但经济增长预期并不差：美国10年期国债收益率持续回升（反映经济修复再通胀预期），而中国的10年期国债收益率近期也基本横盘震荡（没有明显回落）。本周中国疫情反复，一定程度上会约束企业供给，加大“供需缺口”，助力顺周期“涨价”行情——我们在1.18《产能视角看行业“供需缺口”》中指出：16年“实体供给侧改革”以及18年“供给收缩常态化”以来，企业的产能利用率持续高位；另一方面，顺周期行业产能的投放相对滞后，这会造成部分行业结构性的“供需缺口”。
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（三）市场广度上升，行情将从“二八分化”逐步扩散至：合理估值“涨价”顺周期&产业趋势良好的科技成长。我们在1.22《“机构头部化”与“抱团拥挤度”》中指出：强势行业配置暂时未达到历史上“抱团瓦解”前的 极限位置——借鉴美股漂亮50，我们选取A股150只个股构建“A150”， 截止20Q4基金对A150超配约1.3倍，低于 12年白酒抱团峰值超配的3倍、15年计算机抱团峰值时超配的2.4倍、18年“二白”抱团峰值超配的1.7倍。市场广度上升行情扩散但不会结束——当前正在发行的基金份额接近去年月度均值，而等待发行的基金份额则超过去年7月 “居民资金入市”的最高点。同时，16年以来的数据也显示，净值排名靠前的基金的持仓集中度一般也较高，在学 习效应下，公募基金持仓也会在“集中持仓”和“行情扩散”之间寻找新的均衡点。我们判断，合理估值“涨价” 周期品&具备产业趋势的科技成长，将成为行情扩散的方向——我们在1.10《非典型躁动，广度下降意味什么？》中 指出：指数与广度的背离即将收敛，短期市场震荡加剧，后再以广度的上升实现两者弥合。我们在1.20《如何看机 构化加速阶段的风格分化？》中进一步指出：短期来看，当前盈利处于回升阶段、利率进一步下行空间有限，相对 估值溢价阶段性均衡化的可能性增大。我们判断，相对低估值的“涨价”周期品&具备产业趋势的科技成长，将成 为市场行情扩散的方向。
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（四）港股：南下资金“二八分化”但市场行情扩散方向已现端倪：科技+顺周期。趋势上：业绩预期上修、 海外风险下修、人民币升值预期以及AH高溢价共振，港股新一轮牛市启动——（1）20Q4盈利上修：20年国内经济 修复带动港股中资股盈利从四季度开始触底并进入回升周期。经验数据显示，在盈利回升周期，港股市场的Beta要大于其他市场。（2）海外风险下修：港股对海外风险较为敏感。随着疫苗落地、拜登顺利交接、民主党控制国会，全球政策不确定性指数持续回调。（3）当前中美利差仍处于历史最高点附近，人民币仍有较强升值预期，外资更加倾向于买入中资港股资产。（4）截止本周末收盘，恒生AH溢价指数仍高达134.8%，将继续驱动南下资金买入港股 优质资产。结构上：南下资金集中持仓港股优质资产，但在科技+顺周期等领域，行情广度也在扩散——年初以来南下资金累计净流入超1800亿元，不过主要集中在部分优质标的：腾讯控股/中国移动/中海油/中芯国际/美团总共5家公司的南下资金合计流入额占比超过70%。南下资金持续流入带来AH指数溢价收敛，近期AH溢价收敛的行业主要集中在具备产业趋势的科技+盈利预期修复的顺周期（建筑、地产、化工、轻工、金融、机械）。
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（五）春季躁动，行情扩散，继续布局“涨价”顺周期以及具备产业趋势的科技。清晰的盈利上升周期中若金融条件未大幅紧缩，A股仍处“春季躁动”。疫苗落地有助于弱化疫情反复导致的经济前景“不确定性”，改变了疫情（反复）对股市的作用逻辑：21年全球/中国疫情反复，但科技（免疫、流动性宽松预期）和顺周期（疫苗带来经济前景的“确定性”）普遍领涨。而另一方面，本周中国疫情反复，一定程度上会约束企业供给，反而加大“供需缺口”，助力顺周期“涨价”行情。近期新发基金“弹药”充足，市场广度上升行情扩散但不会结束。当前，A股和港股（南下资金）“二八分化”，但行情将逐步扩散至：合理估值“涨价”顺周期&产业趋势良好的科技成长。建议继续布局需求主导叠加短期供需缺口的“涨价”主线，以及具备产业趋势的科技成长，兼顾疫情受益的部分“居家”消费。行业配置：1． 出口链和 “内需”共振的可选消费（汽车/家电）；2． “涨价”主线的顺周期及科技（有色金属/半导体/面板/新能源）；3． 景气拐点确认的低估低配大金融（银行/非银）。主题投资关注国企改革（上海深圳国资区域实验）。
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本周重要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2021年01月23日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨16.96%，相比上周的13.96%继续上升，30个大中城市房地产成交面积月环比下降41.41%，月同比上升16.96%，周环比下降11.03%；国家统计局数据，1-12月房地产新开工面积22.44亿平方米，累计同比下降1.20%，相比1-11月增速上涨0.81%；12月单月新开工面积2.33亿平方米，同比上升6.33%；1-12月全国房地产开发投资141442亿元，同比名义增长7.00%，相比1-11月增速上升0.21%，12月单月新增投资同比名义增长9.35%；1-12月全国商品房销售面积17.61亿平方米，累计同比上涨2.64%，相比1-11月增速上升1.34%，12月单月新增销售面积同比增长11.47%。
汽车：乘联会数据，21年1月第二周的日均零售是5.8万辆，同比下降25%，环比20年12月第二周下降9%。
港口：20年12月沿海港口集装箱吞吐量为2011万标准箱，低于11月的2125万，同比上升6.97%。
航空：20年12月民航旅客周转量为627.73亿人公里，比11月下降23.66亿人公里。
中游制造
钢铁：螺纹钢价格指数本周跌0.43%至4374.26元/吨，冷轧价格指数跌1.98%至5272.51元/吨。截止1月22日，螺纹钢期货收盘价为4294元/吨，比上周上跌1.51%；20年12月粗钢产量9125.20万吨，同比上涨7.70%；累计产量105299.90万吨，同比上涨5.20%；钢铁网数据显示，1月上旬重点钢企粗钢日均产量219.56万吨，较12月下旬上升1.51%。
水泥：本周全国水泥市场价格继续下行，环比跌幅为0.5%。全国高标42.5水泥均价环比上周下降0.52%至446.50元/吨。其中华东地区均价跌0.29%至499.29元，中南地区保持不变为502.50元，华北地区保持不变为418.00元。
化工：化工品价格涨多跌少，价差上行。国内尿素涨4.90%至1988.57元/吨，轻质纯碱（华东涨1.59%至1371.42元/吨，PVC（乙炔法）涨2.43%至7228.71元/吨，涤纶长丝（POY）跌1.96%至6064.29元/吨，丁苯橡胶涨5.44%至12871.43元/吨，纯MDI涨3.39%至22021.43元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯跌6.64%至924.57美元/吨，国际纯苯涨1.37%至661.07美元/吨，国际尿素涨维持245美元/吨不变。
发电量：20年12月发电量同比增长9.10%，较11月上升2.30%。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石库存上升，煤炭价格稳定，煤炭库存上升。港口铁矿石库存增加1.18%至12411.87万吨，太原古交车板含税价稳定在1520.00元/吨，库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加0.51%至491.5万吨。
国际大宗：WTI本周跌0.12%至51.98美元/桶，Brent涨0.38%至55.21美元/桶，LME金属价格指数跌-0.87%至34516.10，大宗商品CRB指数本周跌1.37%至172.85，BDI指数本周涨3.19%至1810.00。
2.2 股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周上涨1.13%，行业涨幅前三为电气设备（10.21%）、医药生物（7.79%）和化工（6.68%）；涨幅后三为通信（-1.44%）、非银金融（-1.53%）和建筑装饰（-2.10%）。
动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周23.49倍上升到本周23.92倍，PB（LF）从上周1.98倍上升到本周2.02倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周41.91倍上升到本周42.47倍，PB（LF）从上周2.74倍上升到本周2.82倍；创业板PE（TTM）从上周154.96倍上升到本周165.73倍，PB（LF）从上周5.53倍上升到本周5.91倍；中小板PE（TTM）从上周57.46倍上升到本周59.52倍，PB（LF）从上周3.45倍上升到本周3.57倍；剔除18/19年报商誉减值公司后，创业板PE（TTM）从上周75.73倍上升到本周81.25倍，PB（LF）从上周6.26倍上升到本周6.70倍；中小板PE（TTM）从上周42.94倍上升到本周44.53倍，PB（LF）从上周3.68倍上升到本周3.81倍；A股总体总市值较上周上升1.99%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升3.10%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.86倍下降到本周2.83倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周9.45倍上升到本周10.02倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.20倍上升到本周3.38倍；剔除18/19年报商誉减值公司后，创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周5.05倍上升到本周5.39倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.83倍上升到本周4.06倍；股权风险溢价从上周-0.73%下降到本周-0.76%，股市收益率从上周2.42%下降到本周2.35%；
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为1721.29亿份，上周为1879.65亿份；本周基金市场累计份额净减少158.36亿份。
融资融券余额：截至1月21日周四，融资融券余额17095.09亿，较上周上升1.60%。
限售股解禁：本周限售股解禁2632.53亿，预计下周解禁305.72亿。
大小非减持：本周A股整体大小非净减持44.71亿，本周减持最多的行业是医药生物（-6.67亿）、化工（-5.81亿）、国防军工（-5.41亿），本增持最多的行业是交通运输（0.68亿）和商业贸易（0.24亿）。
北上资金：本周陆股通北上资金净入96.07亿元，上周净入179.59亿元。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降至134.84，上周A/H股溢价指数为136.96。
2.3 流动性
截至2021年1月22日，央行本周共有5笔逆回购，总额为6140亿元；共有5笔逆回购到期，总额为160亿元；共有1笔TMLF，净回笼2405亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）共计3575亿元。
截至2021年1月22日，R007本周上涨49.02BP至2.52%，SHIB0R隔夜利率上涨69.80BP至2.44%；期限利差本周下跌10.05BP至0.67%；信用利差上涨6.25BP至0.76%。
2.4 海外
美国：周四公布12月私人住宅新屋开工数11.33万套，低于前值12.02万套；周六公布1月Markit制造业PMI59.10，高于前值57.10；
欧元区：周二公布11月ZEW经济景气指数58.30，高于前值54.40；周三公布12月CPI环比0.30%，高于前值-0.30%；周三公布CPI同比-0.30%，于前值持平；周五公布1月制造业PMI初值54.70，高于前值55.20和预期值54.60；
英国：周三公布12月CPI环比0.30%，高于前值-0.10%，与预期值持平；周三公布12月核心CPI环比为0.27%，高于前值-0.09，小幅低于预期值0.30%；
日本：周五公布12月CPI环比-0.30%，高于前值-0.50%；周五公布1月制造业PMI初值49.70，与前值持平；
本周海外股市：标普500本周涨1.94%收于3841.47点；伦敦富时跌0.60%收于6695.07点；德国DAX涨0.63%收于13873.97点；日经225涨0.39%收于28631.45点；恒生涨3.06%收于29447.85。
2.5 宏观
规模以上工业增加值：12月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.3%，增速较11月份加快0.3个百分点。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长1.10%。2020年，规模以上工业增加值比上年增长2.8%。
固定资产投资：2020年1-12月份，全国固定资产投资（不含农户）518907亿元，比上年增长2.9%，增速比1-11月份提高0.3个百分点；从环比速度看，12月份固定资产投资（不含农户）增长2.32%；
社会消费品零售总额：12月份，社会消费品零售总额40566亿元，同比增长4.6%，增速比上月回落0.4个百分点；2020年，社会消费品零售总额391981亿元，比上年下降3.9%；
居民可支配收入：2020年，全国居民人均可支配收入32189元，比上年名义增长4.7%，扣除价格因素，实际增长2.1%。其中，城镇居民人均可支配收入43834元，增长3.5%；2020年，全国居民人均可支配收入中位数27540元，增长3.8%，中位数是平均数的85.6%；
GDP：2020年四季度初步核算GDP为296298亿元，同比增长6.5%；2020年全年初步核算GDP为1015986亿元，同比增长2.3%。
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下周公布数据一览
下周看点：中国12月工业企业利润、中国12月全社会用电量、美国四季度GDP初值、美国12月人均可支配收入、欧元区1月经济景气指数、英国11月失业率、日本12月工业生产指数。
1月25日周一：中国12月全社会用电量、中国12月工业企业利润；
1月26日周二：英国11月失业率；
1月28日周四：美国四季度GDP初值、美国12月新房销售数、欧元区1月经济景气指数；
1月29日周五：美国12月人均可支配收入、美国12月核心PCE物价指数、欧元区12月M3、日本12月工业生产指数。
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风险提示
疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。
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