公募基金2020年四季报回顾：持股更集中 继续加仓港股

来源微信公众号：中金点睛

公募基金2020年四季报重点关注以下五个方面：

1）港股在公募配置中的占比提升，去年四季度明显加仓。主动偏股型基金的港股配置比例从去年三季度的6.1%提升至8.2%。

2）机构头部化效应延续。前十大基金管理公司持股市值占全部公募基金市值的比例，从三季度的48%继续上升至49%，头部效应愈发明显。

3）龙头公司持股集中度还在继续提升。主动偏股型基金重仓市值前400的公司（数量约占全部A股10%）重仓市值占全部重仓股比例从三季度的95%上升至96.6%。

4）主动偏股型基金延续高仓位。主动偏股型（普通股票型加偏股混合型）基金的仓位去年四季度继续维持在88%的历史相对高位。

5）新老经济仓位更为均衡，增仓有色/化工，减仓TMT/医药。

摘要

公募基金2020年四季报回顾：股票类资产占比继续提升

公募基金2020年四季度继续“弃债择股”。去年四季度内外部不确定有所下降，国内经济增长继续修复，宏观流动性边际略收但整体依然维持相对宽松状态，A股市场自去年十月后重拾震荡上行趋势，上证指数单季涨幅7.9%，创业板指季度涨幅15.2%。在此背景下公募基金资产结构中，股票类资产总额从去年三季度的4.2万亿元提升至5.3万亿元，占全部基金资产比重升至25%；相比之下债券类资产占基金资产比例由去年三季度的46%下降至45%。

公募在A股市场占比显著提升，机构头部化效应延续。公募基金持有A股市值在全部A股市场的占比延续了2016年以来的持续提升趋势，目前占自由流通市值的比例已经上升至15%，为近5年来的最高水平。前十大基金管理公司持股市值占全部公募基金市值的比例，从三季度的48%继续上升至49%，头部效应愈发明显。

主动偏股型基金延续高仓位。主动偏股型（普通股票型加偏股混合型）基金的仓位去年四季度继续维持在88%的历史相对高位。

港股在公募配置中的占比提升，去年四季度明显加仓。全部公募基金目前在港股的持仓市值为4300亿元左右，持仓市值2020年增加了3000亿元左右。从加仓幅度来看，第四季度仓位提升最为明显，主动偏股型基金的港股配置比例从去年三季度的6.1%提升至8.2%。腾讯、美团、港交所等主动持股市值相对较高（具体请参见中金已发布的报告正文）。

主动偏股型基金第四季度配置特征：新老更均衡，持股更集中

从主动偏股型基金管理人第四季度的重仓仓位配置方向来看：

1） 主板、创业板、科创板加仓，中小板减仓。科创板仓位自2019年开板以来重仓仓位持续提升，至2.6%；创业板在去年三季度明显减仓后，四季度仓位略有回升。

2） 新老经济仓位更为均衡，增仓有色/化工，减仓TMT/医药。去年三季度开始的新老经济再平衡特征在四季度继续延续。新经济重仓仓位从三季度79%下降至77%，行业间仓位有所分化，其中重仓仓位降幅较明显的行业包括电子、计算机、传媒互联网等TMT板块以及医药板块，如立讯精密、歌尔、信维通信、华兰生物、沃森生物等在四季度基金减持家数较多；食品饮料仍在继续加仓，五粮液、贵州茅台、泸州老窖四季度基金增持家数较多。老经济板块中，有色金属、化工、保险、机械等板块重仓仓位有所提升，中国平安、华友钴业、赣锋锂业、三一重工、万华化学等在四季度基金增持家数较多。四季度的市场风格也对应着主动偏股型基金在仓位上的调整。

3） 龙头公司持股集中度还在继续提升。主动偏股型基金重仓市值前400的公司（数量约占全部A股10%）重仓市值占全部重仓股比例从三季度的95%上升至96.6%，持股集中度仍在提升。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、中国中免、宁德时代位列主动偏股型基金持仓市值前五。

下一阶段操作建议：基于估值和景气程度关注结构

结合当前的增长政策背景以及上市公司估值水平，我们建议未来操作上重结构，轻指数。关注：1）消费中估值相对不高的领域，如家电家居等；2）新能源及新能源汽车产业链中上游高景气的领域；3）科技及产业自主领域关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；4）周期行业中估值不高的部分金属原材料、原油产业链等。

正文

市场概况：股票类资产占比继续提升，继续加仓港股

公募基金2020年四季报回顾：机构头部化效应延续

公募基金2020年四季度继续“弃债择股”。去年四季度内外部不确定有所下降，国内经济增长继续修复，宏观流动性边际略收但整体依然维持相对宽松状态，A股市场自去年十月后重拾震荡上行趋势，上证指数单季涨幅7.9%，创业板指季度涨幅15.2%。在此背景下公募基金资产结构变化明显：

1） 股票类资产总额从去年三季度的4.2万亿元提升至5.3万亿元，占全部基金资产比重升至25%；

2） 债券类资产占基金资产比例由去年三季度的46%下降至45%。

公募在A股市场占比显著提升。公募基金持有A股市值在全部A股市场的占比延续了2016年以来的持续提升趋势，目前占自由流通市值的比例已经上升至15%，为近5年来的最高水平。

机构头部化效应延续。前十大基金管理公司持股市值占全部公募基金市值的比例，从三季度的48%继续上升至49%，头部效应愈发明显。

主动偏股型基金延续高仓位。主动偏股型（普通股票型加偏股混合型）基金的仓位去年四季度继续维持在88%的历史相对高位。

港股在公募配置中的占比明显提升。全部公募基金目前在港股的持仓市值为4300亿元左右，持仓市值2020年增加了3000亿元左右。从加仓幅度来看，第四季度仓位提升最为明显，主动偏股型基金的港股配置比例从去年三季度的6.1%提升至8.2%。

下一阶段操作建议：基于估值和景气程度关注结构

考虑到当前市场整体的估值，以及投资者对后续经济复苏已经有较为充分的预期，而中国政策渐变，我们提醒投资者在中期维度要防止市场波动增加，建议继续注重结构，结合行业景气程度及估值等因素来选择行业及个股。有如下几个领域值得关注：

1） 消费全年或在低基数上继续复苏，确定性相对高，仍是自下而上选股的重点方向；

2） 新能源及新能源汽车产业链中上游高景气的领域；

3） 科技及产业自主领域关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；

4） 周期性行业中关注后续景气程度可能继续改善、估值不高的部分金属原材料、原油产业链等。

后续继续跟踪疫情进展、中美关系、上市公司2020年及今年一季度业绩情况、增长及政策来综合判断市场的节奏。

图表： 全部公募基金中股票市值提升至5.3万亿元

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 全部基金资产中股票占比继续提升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 主动偏股型基金中股票市值为2.8万亿元

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 主动偏股型基金股票仓位维持在88%的相对高位

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 偏股混合型基金仓位历史变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 灵活配置型基金仓位历史变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 普通股票型基金份额变动情况

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 基金持股占A股自由流通市值比例继续提升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

配置特征：新老更均衡，持股更集中

从主动偏股型基金管理人第四季度的重仓仓位配置方向来看：

1） 主板、创业板、科创板加仓，中小板减仓。科创板仓位自2019年开板以来重仓仓位持续提升，至2.6%；创业板在去年三季度明显减仓后，四季度仓位略有回升。

2） 新老经济仓位更为均衡。去年三季度开始的新老经济再平衡特征在第四季度继续延续。新经济重仓仓位从三季度的79%下降至77%，行业间仓位有所分化，其中重仓仓位降幅较为明显的行业包括电子、计算机、传媒互联网等TMT板块以及医药板块，如立讯精密、歌尔、信维通信、华兰生物、沃森生物等在四季度基金减持家数较多；食品饮料板块仍在继续加仓，五粮液、贵州茅台、泸州老窖四季度基金增持家数较多。老经济板块中，有色金属、化工、保险、机械等板块重仓仓位有所提升，中国平安、华友钴业、赣锋锂业、三一重工、万华化学等在四季度基金增持家数较多。四季度的市场风格也对应着主动偏股型基金在仓位上的调整。

3） 龙头公司持股集中度还在继续提升。主动偏股型基金重仓市值前400的公司（数量约占全部A股的10%）重仓市值占全部重仓股的比例从三季度的95%上升至96.6%，持股集中度仍在提升。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、中国中免、宁德时代位列主动偏股型基金持仓市值前五。

4） 主动偏股型基金在港股的重仓持股中，腾讯、美团、港交所等主动持股市值相对较高。

图表： 全部基金持股比例变化（4Q20 vs． 3Q20）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 4Q20全部基金持股比例

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 4Q20主动偏股型基金重仓比例

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 基金重仓仓位季度变化情况

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 基金重仓仓位超/低配情况（当前/历史均值）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 基金重仓仓位超/低配情况（当前/市值占比）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 基金仓位风格变化（按板块）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 基金仓位风格变化（周期/防御）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 基金仓位风格变化（按上中下游）

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 上游行业基金仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 中游机械电力行业基金仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 中游基建化工相关行业基金仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 下游日常消费相关行业基金仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 下游农业/医药/食品饮料行业基金仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 下游汽车房地产相关行业基金仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 下游TMT相关行业基金仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 金融行业仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表： 交通运输行业基金仓位变化

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

文章来源

本文摘自：2021年1月24日已经发布的《公募基金2020年四季报回顾：持股更集中，继续加仓港股》

分析员 王汉锋 CFA SAC 执业证书编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

分析员 李求索 SAC 执业证书编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

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责任编辑：马婕