硬核早报：机构抱团没到极限 美股Q3或迎风格切换 港股布局三主线

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【策略研究】

中金公司：重结构、轻指数，关注四大主线

短期来看，资金面相对宽裕、北向资金继续流入和新基金仍在建仓期可能意味着市场仍未到需要全面转向谨慎的时机，但考虑到市场整体的估值，市场已经对后续经济复苏有较为充分的预期，而中国政策渐变，我们提醒投资者在中期维度要防止市场波动增加，建议A股继续注重结构，结合行业景气程度及估值等因素来选择行业及个股。

重结构、轻指数：

1）消费全年或在低基数上继续复苏，确定性相对高，仍是自下而上选股的重点方向。近期疫情局部反复，关注疫情检测板块短期表现；

2）新能源及新能源汽车产业链中上游高景气的领域；

3）科技及产业自主领域关注电子半导体等科技硬件自下而上、逢低吸纳机会；

4）周期性行业中关注后续景气程度可能继续改善、估值不高的部分金属原材料、原油产业链等。

中信证券：A股紧扣两条主线，增配性价比更优的港股

预计流动性政策边际收紧的时点进一步延后，直至疫情得到完全控制、或消费等指标出现明显改善。

A股增量市场流动性仍处于惯性上行的阶段，未来南下资金流入港股速度会有所放缓，不会对增量资金产生明显分流。

板块间的资金接力仍在持续，置换完成后市场将进入均衡状态。

紧扣“顺周期”和“五大安全”两条主线，从行业景气层面出发把握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费轮动，从“五大安全”战略层面出发重点关注当前仍具性价比的品种，包括半导体设备、信创、稀土、军工、饲料和种子等。

继续战略性增配性价比更优的港股，重点关注互联网龙头、电信运营商和在线教育。

民生证券：市场已经进入行情的第三阶段

市场一轮行情大致可以分成三个阶段：

第一轮资金以左侧价值投资为主，由于经济预期处于底部，风险偏好最低，无风险利率下行，这一阶段主要交易的是确定性最高的消费股以带动市场情绪。

第二轮资金，此时无风险利率见底，流动性维持宽松，但经济预期起来带动风险偏好明显提高，此时交易的主要是和经济周期关系较弱的科技成长股。

第三轮资金，由于受紧缩预期影响，无风险利率上行，但预期收益率难以明显下降，此时，科技股、消费股甚至周期成长股如果没有出现明显回调，继续上涨的空间比较有限，资金会开始从抱团向其他估值洼地流动。

后续板块轮动大概率会继续加速，资金会进一步从抱团板块向其他方向调仓，配置上可以分成两类思路：

风险偏好较高，胜率优先，关注：1、受益中期复苏预期和通胀预期的：石化、化工、有色；2、景气度继续向好，但要等待板块轮动给出合适价位的：锂电、汽车（包括零部件）、光伏、电子、半导体。

风险偏好适中，赔率优先，关注：1、受益疫情后服务业复苏，且短期受疫情打压跌出空间的：餐饮、酒店、旅游、航空；景气度见底、前期估值受压的：保险、银行、通信、计算机、游戏；3、港股三大配置方向：1）A股稀缺标的；2）高确定性行业龙头；3）AH低估个股

平安证券：“北水南下”会如何影响A股市场？

近期境内资金加速南下引发市场关注，对此我们有三个判断。一是公募基金加大港股配置是本轮资金南下的重要增量贡献，并且资金南下的态势有望延续，主因在于港股兼具A股稀缺成长龙头和蓝筹估值相对较低的优势。二是对A股来说，尽管增量资金会存在部分南下，但长期来看，北上资金持续流入、鼓励中长线资金加大入市等将加大对A股市场增量流动性支撑的趋势不变。三是考虑到A股和港股的优势标的更多在于互补，两边市场有望迎来协同发展而非竞争替代。

【美股来风】

广发证券：今年Q3美股将迎风格切换，科技退潮、消费医疗跑赢

金融危机后到疫情暴发前全球处于“弱库兹涅茨周期+弱资本开支周期”阶段，美股中科技类、非核心消费以及房地产（类REITS资产）等行业表现突出。

疫情结束后的5-8年全球在“弱库兹涅茨周期+强资本开支周期”下将迎来风格切换，核心消费、医疗将开始跑赢，金融与非核心消费也值得关注，而信息技术或将明显跑输。

就美股风格切换时点而言，我们认为在美国实现群体免疫后，大约对应今年Q3左右。届时美股将迎来一波科技股调整，随后进入核心消费与医疗领跑市场的时代。

【行业研究】

天风证券：悦刻美股上市再掀新型烟草投资浪潮

2021年1月22日晚，国内电子烟品牌第一股雾芯科技于纽交所上市，开盘价为22.34美元，收盘价为29.51美元，首日涨幅达145.92%。目前悦刻已成为中国第一大电子雾化烟品牌。

新型烟草近期建议关注：

雾化烟供应链投资标的：雾芯科技（中国第一大雾化电子烟品牌商）、思摩尔国际（全球最大雾化设备生产商）。

国际IQOS烟具供应链：盈趣科技（IQOS 精密件二级供应商）；

HNB供应链投资标的：华宝国际（华宝股份）（烟用香精NO.1，新型烟草原料布局领先）、劲嘉股份（携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道）；集友股份（布局新型烟草薄片研发）、东风股份（参股布局新型烟草制品）、顺灏股份（烟弹烟具布局双管齐下）、中国波顿（烟用香精TOP2，收购国际电子烟厂商吉瑞）。

【热门股票】

国泰君安：洋河股份经营拐点已现，无畏疫情扰动

洋河自2020年三季度已迎来经营层面拐点，收入、利润增速环比提振趋势不会因为疫情而改变。两大催化剂：1）海、天升级：公司可能会进一步推进海之蓝、天之蓝换代，市场对公司未来业绩弹性预期有望进一步提升；2）股权激励落地：公司已回购股份用于激励骨干，销售队伍积极性将进一步提升。上调目标价至220元（前值200元），维持“增持”评级。

洋河股份1月22日收盘价为192.8元。看涨空间13%。

【基金研究】

广发证券：机构抱团还没有达到历史极限

基金四季报披露完毕：

（1）Q4“赎旧买新”现象存在。

（2）“头部化”提速，从基金产品和基金经理两维度体现。

（3）强势行业配置暂时未达到历史上“抱团瓦解”前的极限位置。截止20Q4，基金对白酒配置较自由流通市值占比超配1.5倍，对白酒和电源设备整体超配1.4倍。

（4）20Q4仓位创2008年以来新高的板块有：电源设备、化学纤维、医疗服务、旅游综合和半导体。新低的板块有：铁路运输、中药、商业物业经营、通信运营和一般零售。

（5）剔除行业指数上涨的股价影响，化工有色加仓最多、电气设备减配。

（6）基金Q4“散点式”增配各景气预期修复的合理估值行业，演绎“估值降维”。

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责任编辑：常福强