大成基金韩创：捕捉顺周期风口行业β收益及周期成长股α收益

韩创，大成产业趋势混合拟任基金经理，拥有8年证券从业经验，潜心投入行业研究6年，先后在招商证券研发中心和大成基金专注投研。2019年初接任大成新锐产业混合型证券投资基金基金经理， 2020年初起任大成睿景灵活配置混合型证券投资基金基金经理短短两年时间内，韩创凭借其丰富产业资源、敏锐产业趋势洞察力，长期的建筑建材、化工等周期行业积累，业绩崭露头角。韩创擅长在周期股中深挖成长，致力寻找“隐形冠军”，在周期股并非热门板块的2020年，一举取得近80%收益，在3000只同类基金中位居前列。

α和β“双击” 周期股赛道有成长“创”意

韩创目前管理两只基金产品，无论从近一年还是近两年业绩看，排名均处于市场10%领先位置，2020年年化回报高居79.41%和77.59%。他掌舵的大成新锐产业混合基金自其2019年1月管理以来，至2020年12月31日，实现145.75%回报率， 超越基准回报96.82%，获海通证券三年期和五年期五星评级，上海证券五年期五星评级；他掌舵的另一基金，大成睿景灵活配置混合自2020年1月以来回报64.92%，超越基准回报51.59%，再次印证了韩创去年年中的顺周期投资策略，即通过选择不同赛道，捕捉央行宏观流动性边际收紧和经济恢复带来的机会。

韩创的投资体系包含纯周期和偏成长周期两大类周期股。韩创认为，纯周期股的盈利状况取决于社会及宏经济发展方向、所在行业景气度趋势等因素，需要长期观察跟踪研究，挖掘具有高性价比的标的。而兼具成长和周期属性的周期成长股，可操作性更强，是韩创重点投资的领域，从长期看，则遵循成长股的选股逻辑和原则。

2020年韩创重仓的一只黄金股，不仅顺应市场环境搭上了β顺风车，还受到上市公司管理层改革的利好，产量大增2-3倍，以其有别于同行其他个股的优越α，在前三季度斩获300%收益，成为韩创投资框架的代表性注脚。

韩创在精选具备贝塔的行业、挖掘具有阿尔法的公司的同时，兼顾估值的相对合理。重点关注两类机会，包括合理估值下高景气行业中的优质公司和景气度可能出现逆转行业中的弹性标的。

海外经济复苏 专长契合市场

万物皆周期。随着行业资金分流，海外经济复苏，2020年四季度以来，市场已迎来一波明确的顺周期行情，2020年10月1日至2020年11月30日，中信周期指数上涨11.32%，超越全年强势上涨的中信消费8.22个百分点，超越中信成长指数9.50个百分点。四季度以来，增长超过10个百分点的行业中，无论是有色金属、煤炭、石油石化、钢铁，还是汽车、家电、银行等行业，都属韩创的核心能力圈。

韩创表示，并非单纯关注顺周期行业基金，也并不是所有周期行业在2021年都有投资机会。必须寻找周期贝塔中的阿尔法个股，挖掘周期成长股的投资机会。

一年之际在于春．．韩创先生在其大成产业趋势混合发行策略会上分享了他对于跨年布局的独到看法。

1、观察过往业绩，您管理的大成新锐产业、大成睿景2020年均取得了超过70%的收益率，在您看来，这两只产品能够实现较好收益的原因是什么，把握住了哪些投资机会？是基于怎样的判断？在投资过程中是否经历过仓位或者选股方面的调整？

韩创：大成新锐产业和大成睿景两只基金之所以能取得不错的业绩，主要原因是我构建了行业景气度、公司竞争力和估值这三个维度组成的选股框架，并在这一框架的指导下选择出了不少表现优异的个股。在我投资的早期阶段，也实践过仓位的选择，但结果发现效果不佳，所以此后基本不做仓位择时，一直维持在相对较高的仓位。另外，我的选股框架也是经历了一年多时间才最终成型，并且能够在三个维度上做出较好的平衡。

2、去年市场呈现结构性牛市，白酒、新能源汽车等品种收获较好涨幅。近期大盘创出去年以来新高，在此背景下推出的大成产业趋势，投资风格和投资策略是怎样的？主要挖掘哪类品种？

韩创：大成产业趋势主要是投资两类机会，一类是技术进步带来的新兴产业机会，另一类是传统行业中发生的集中度提升、产业转型升级等等机会。在投资风格和投资策略上，本基金仍将坚持防守基础上的进攻，力争在控制好风险的前提下，为投资人取得尽可能大的收益。

3、在消费、科技、医药三条赛道被市场追捧的情况下，为何您将周期行业作为主战场，是基于怎样的判断？

韩创：我的主战场并非只局限在偏周期的行业，制造业、可选消费、科技硬件等领域也在不断进入我的投资范围。之所以大部分持仓还集中在偏周期的行业，主要是基于两点原因，一个是这些行业里面有很多具备全球竞争力的周期成长股，他们的投资机会其实非常大；另一个是我之前的研究经验更多地集中在这些领域，因此也能更好地把握住这些机会。

4、是否看好所有顺周期板块？哪些板块（子行业）能够贡献顺周期中的阿尔法？

韩创：我并不看好所有的顺周期板块，因为投资需要长逻辑跟中短期逻辑兼备，如果只是中短期的估值低或者景气度好转，那么一般而言其股价的弹性会偏弱。我更偏好未来仍具备扩张空间的周期成长股，从行业角度来讲，这些公司更多地集中在顺周期板块中的化工、有色、金融等行业。

5、具体而言，如何找到“贝塔跟阿尔法双击”标的？从哪些方面来判断具备贝塔的行业，经过筛选，哪些行业具备较高景气度？哪些行业可能出现逆转？

韩创：行业景气度的判断主要有三个步骤，第一是识别出景气度较好的板块，第二是判断它们在景气周期中各自所处的阶段，第三是对景气度未来的持续性做出预判。这三个步骤既需要我们对相关行业有比较深入的认知，以便能够对单个行业的景气度进行判断；也需要我们对不同行业之间的差异有了解，以便进行行业对比并挑出最合适的景气度行业。目前而言，化工、有色、汽车、农业、金融等行业都具备较高景气度。

6、挖掘具有阿尔法的公司又有何具体标准？会看哪些财务指标？请具体介绍您的选股方法和逻辑。

韩创：挖掘具有阿尔法的公司主要是看这个公司在行业内是否建立了较高的行业壁垒，使得同业内的竞争对手难以复制或者模仿，这种阿尔法更多地体现在技术优势、成本优势、管理优势、企业家精神等各个方面。落实在财务数据上，它一般包括了较好的增速（收入增速、利润增速）和较高的盈利质量（ROE、毛利率、现金流等），当然一些处于产业发展初期的公司，它们的财务数据体现可能会有所滞后。

7、您还提到要兼顾估值的合理性，如何判断估值是否合理？以银行、地产、建筑装饰、化工、钢铁等为代表的周期板块长期估值较低，这些行业今年是否有较好投资机会，您如何判断？

韩创：估值是一个见仁见智的问题，理论上PE估值只是公司价值折现回来后的一个结果，不应本末倒置。但是问题在于，公司价值绝对估值法要求投资者对公司未来的永续增长率、长期贴现率等诸多重要参数做出精确判断。而实际上，投资者对于未来长期问题的判断能力并没有他们想象的那么高，因此要求合理的估值是对自己判断的保护。我认为化工、银行具备投资机会，建筑板块中则只有装配式建筑等个别领域有投资机会，而地产的投资机会还需要等待。

8、基金扎堆持有的白酒、新能源汽车、医药等主赛道，部分个股估值已经很高。由于主赛道面临压力，近期市场出现布局周期赛道的声音。您对此怎么看？今年A股市场风格是否会发生变化，有哪些新的机会值得关注。您对今年的市场走向和机会有何判断？

韩创：今年国内外的流动性都处于边际收紧的状态，这对于高估值板块是不利的。与此同时，顺周期的板块会受益于海内外经济接力复苏，叠加上低估值，因此我认为今年部分顺周期板块的龙头企业具有较好的投资价值。

9、部分有色、石油等资源类个股近期有启动迹象，您对资源类周期股有什么判断？

韩创：我看好满足两个标准的资源类企业，第一是资源品价格更多是由海外需求拉动，因为今年经济复苏的主力是海外国家；第二是未来产销量仍有较大扩张的空间，因为我选择的都是周期成长股而非纯粹的周期股。

10、近期疫情又有卷土重来之势，这对您的投资判断是否会带来影响？今年在基金管理上您觉得要注意什么？比如风险控制、仓位水平控制等方面。

韩创：疫情的卷土重来不会对我的投资判断带来大的影响，因为疫情得到控制是确定性的事情，只是时间或早一点或晚一点。今年投资的风险点在于，如果经济复苏超预期，有可能带来通胀的压力，而这会促使央行更大幅度收紧流动性，因此这点需要密切关注。

11、您能否展开谈谈您的投资理念、投资框架？

韩创：我的投资理念是偏价值地成长，投资框架是挑选兼顾行业景气度、公司竞争力和估值的标的，力求在控制好风险的前提下，为投资者创造更多收益。我的投资体系包括纯周期和偏成长周期两大类周期股。纯周期的盈利状况取决于社会及宏观经济发展方向，所在行业景气度趋势等因素，需要长期观察跟踪研究。而兼具成长和周期属性的周期成长股操作性更强。周期成长个股一方面可以赚取周期景气度上升，偏行业贝塔的收益，另一方面可以获得公司自身成长的阿尔法收益。找到这类个股往往可以获得戴维斯双击的收益。

12、您觉得自己的核心能力圈在哪里？

韩创：我的核心能力圈在于周期行业、制造业、汽车、以及一些科技硬件等行业。

13、在自己的能力圈范围内有什么优势或者和其它同类基金经理不同？

韩创：在自己的能力圈内，我的优势是积累了8年多的研究投资经历，具有非常好的研究能力和产业资源，能够较好地把握住能力圈范围内地投资机会。

14、你的风格和特长是否契合2021年的市场环境？

韩创：由于我自己的能力圈主要包括顺周期板块、制造业等，而我认为今年的市场主要投资机会就是体现在受益经济复苏的顺周期等板块，因此我认为自己的风格和特长非常完美地契合今年的市场。

责任编辑：陶然