管清友：拿下港股定价权 与诸君痛饮耳？

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管清友：拿下港股定价权，与诸君痛饮耳？

来源：如是金融研究院

清友会按语

从港股投资者结构来看，大陆投资机构占比为20%，香港本地投资机构占比只有10%，剩下70%都是海外投资机构，海外资金仍有绝对主导优势。虽然内地资金持续挥师南下，气势汹汹，但拿下港股定价权绝非易事。

文/如是金融研究院院长、首席经济学家 管清友

12月以来，大陆资金汹涌南下，南向资金已连续24个交易日净买入，资金总量超过2850亿港元。特别是年后更是明显加速，日均净买入额超过100亿港元，单日净买入额不断刷新港股通开通以来的新高，跑步进场的信号十分明确。港股行情被彻底引爆，一改颓势持续上攻，年内恒生指数涨幅超过10%，恒生科技指数大涨21%，10多只科技龙头股再创新高。

过去港股定价权长期被海外投行主导，QDII基金开闸、深港通和沪港通开通后，大陆资金持续南下，成为港股市场最重要的资金增量，话语权也随之提升，港股定价权逐步从外资转向内资，争夺也越来越激烈。

陆资三出中环，争夺港股定价权。第一次是2015年上半年那轮轰轰烈烈的牛市，A股大涨后，资金大幅南下，但恒生指数在2015年4月底见顶，比A股还要早一个多月，抢筹资金只得折戟而归。第二次是2018年年初，大陆资金持续流入港股，夺回港股定价权呼声再起，结果大家应该都还记得，中美摩擦升级，A股和港股全面走熊，港股当年跌了13.6%，创下7年来最大跌幅。

前两次都不太顺利，第三次出境争夺港服定价权，确实比前两次成功概率大一些，更有希望。主要有几个原因：

第一，香港政治生态已经发生变化，不需多言。第二，大陆金融开放加快，境内外资本双向流动更加便利。第三，弱势美元周期开启，人民币汇率持续升值，港股有望重估，估值折价逐步修复。第四，全球货币宽松，资产泡沫化，中国经济强劲复苏，仍是全球资产高地，恒生AH股溢价指数高达132.88，有估值优势，还是洼地。第五，美国强化监管，中概股回归，内地新经济体集中上市，内地资金会对内地企业更加熟悉，有天然的优势。

2021年看好港股已成为全球共识，整体收益可能会超过A股，其中的投资机会当然不容错过。但也要注意：

第一，虽然2021是港股大年，但很难有系统性大牛市，大概率是结构性机会，操作难度大。作为公认的最有难度的投资市场，投资港股并没有那么容易。

第二，港股分化更加明显，虽然总体估值偏低，其实并没有看上去那么便宜。抱团更严重，平均每7块钱就有1块钱在买腾讯，尤其是在这波内资的引爆下，头部企业都已经创新高了，警惕核心资产泡沫化后抱团松动。港股100ETF昨天涨停今天跌停，短期套利风险极大。另外，港股中低于1港元的仙股遍地都是，占比超过50%，由于没有涨跌幅限制，一天暴跌95%都有可能，正所谓便宜无好货。

第三，港股受海外市场影响更大，通胀预期升温、美债利率上行、政策逐步退出、疫苗应用不及预期、地缘政治风险等都会对全球权益资产形成扰动，还有拜登新政府上台后对华态度也会加大港股不确定性。

第四，每次陆资爆炒港股后，结局都是一地鸡毛，魔咒可能会再现。除了上面2015年和2018年两次抢夺定价权失败、港股走熊的惨痛教训外，之前2007年内地资金通过首批QDII基金大举购买港股结局也不太好，不久就遇上了次贷危机，全球股市大跌，恒生指数也未能幸免，导致首批出海的QDII基金出师不利，均跌破净值，亏损严重。特别值得注意的是，2007年和2015年都是牛市后期，A股估值偏高，资金南下转战港股，上演最后的疯狂，和现在的情形有一定的相似之处。

第五，也是最重要的，境内作战和境外作战，毕竟环境不同。如同平原适合大兵团作战，山地适合游击战的区别一样，陆资需要因地制宜，充分考虑监管、资本流动方式、定价传统、交易机制等诸多变量，不要出师未捷身先死，当了烈士。期待勇士们凯旋而归，青梅煮茅论英雄。

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责任编辑：逯文云