国信期货：煤炭市场供应收紧 动力煤重心上移

主要结论

2020年动力煤期货价格维持探底回升，波动加大，全年主要维持在500-750运行区间，上演V形反转，并刷新上市以来新高。

1-11月生产原煤34.8亿吨，同比增长0.4%。2021年受到煤炭市场需求偏强影响，先进产能继续释放，但在3月之前煤炭新增产量有限，受到安全生产升级影响，煤炭产量增长有限，煤矿开工维持较高水平，预计全年产量同比小幅增长。

2020年受到经济下半年不断恢复影响，工业及电力需求稳步增长，全年煤炭消费有望实现正增长。预计2020年全年煤炭消费在38.5亿吨附近，2021年预计消费在39.0亿吨附近，增速小幅提升。

年度进口总量受到平控政策影响，维持稳定，在煤炭价格走强的情况下，进口逐步恢复。澳大利亚煤炭受到质量检测及环保因素影响，进口量有望下行，外蒙古、印尼、俄罗斯煤炭进口有望增长，填补进口缺口。随着国内煤炭价格维持高位，进口政策及进口量对煤炭价格及市场影响加大。

经过五年左右的煤炭市场供给侧改革，煤炭市场运行逐步平稳，减少流通环节，上下游去库存均加快。受到需求提振影响，库存下行，港口去库存加快，维持偏低水平。产地库存影响加大，长期维持相对偏低水平，电厂库存相对平稳。

2021年全球经济有望稳步复苏，2021年是中国十四五规划的开局之年，我国有望引领全球市场加速反弹，推动对大宗原材料的需求。从煤炭市场来看，经过近五年煤炭市场供给侧改革，落后产能逐步退出，煤炭市场供应逐步稳定，产地逐步集中，主产地价格话语权加强。我国经济稳定复苏，提振对电力、水泥建材及相关产品的需求，煤炭需求平稳增长。煤矿安全生产政策呈高压态势，新增产能释放低于预期，上下游库存维持偏低水平，进口方面受到疫情及环保政策影响，进口总量平稳，但受到价格上涨压力，进口有望出现一定增量，从而抑制过高的市场煤价格。长协煤市场相对稳定，市场煤价格相对波动加大。但整体来看，煤炭市场供需相对紧平衡，行业利润继续好转，2021年动力煤期货价格均价有望继续上移，全年核心运行区间维持在600-720区间。

风险提示：进口政策、宏观货币政策收紧、安全生产政策、地缘政治等。

一、2020年动力煤市场行情回顾

2020年动力煤期货价格维持探底回升，波动加大，全年主要维持在500-750运行区间，上演V形反转，并刷新上市以来新高。

年初，受到突发疫情导致煤矿复产变慢影响，煤炭价格出现上涨行情。随着疫情在全球的逐步扩散，金融市场特别是大宗商品价格集体下行，原油价格暴跌，拖累能源化工板块，动力煤期货价格快速回落到500下方，刷新2017年以来的低位。

二季度开始，随着主要经济体不断释放流动性，国内成功控制住疫情，用电量数据快速增长，煤炭价格上演V形反弹。海外疫情继续蔓延，主产地煤矿安全生产升级，进口配额不足，同时，产地及港口去库存加快，高热值库存结构性偏低，支撑煤炭价格。

进入下半年，由于疫情及环保政策影响，煤炭进口量持续走低，支撑需求旺季下的动力煤价格走势，再度刷新近几年来的高位，虽然新增部分进口配额，释放先进产能，但主产地及港口库存整体偏低，季节性需求偏强，支撑动力煤价格。

临近年底，随着动力煤期价刷新上市以来新高，政策面调控频繁出台，高位承压，但受到季节性需求的推动，现货价格维持强势，大面积降温天气及下游旺季需求提振煤炭价格，供应紧平衡。政策面加快稳定煤炭价格，供应偏紧局面得到部分缓解。

图：2020年动力煤期货主力合约月K线走势

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数据来源：文华财经 国信期货

图：2020年文华商品价格指数月K线走势

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数据来源：文华财经 国信期货

二、影响2021年动力煤期货价格的主要因素分析

2.1 煤炭市场新增产能有限产量维持小幅增长

经过五年煤炭市场供给侧改革，煤炭供应逐步平稳。中国煤炭资源网数据显示，截至2020年底中国共有各类煤矿产能54.0亿吨，其中，动力煤产能40.86亿吨。2021年有效产能预计达43.13亿吨，同比增加0.6亿吨，其中，动力煤有效产能32.03亿吨，增0.5亿吨。

图：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额增速回落

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数据来源：WIND 国信期货

图：煤炭开采和洗选业产能利用率维持高位

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数据来源：WIND 国信期货

根据煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见征询意见稿，2016年以来，在国家推动供给侧结构性改革政策措施指导下，主要产煤省区政府和大型煤炭企业主动作为，经过5年的不懈努力，煤炭行业整体面貌发生了显著变化，过剩产能得到了有效化解，煤炭生产结构优化，市场供需实现了基本平衡，行业效益回升，转型升级取得实质进展，煤炭行业改革发展迈上新台阶。全国煤矿数量大幅减少，大型现代化煤矿已成为全国煤炭生产主体。

能源局表示，2020年国家发展改革委按照政府调度、市场化运作的原则，支持了3000多万吨煤炭储备工程建设。2021年将继续支持各地建设一批煤炭储备项目。

图：长协煤价格走势

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数据来源：WIND 国信期货

2020年12月7日发改委发布的《关于做好2021年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》明确，供需双方要进一步提高中长期合同签订比例。规模以上煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的80%以上，2019年以来核增产能煤矿核增部分签订比例应达到90%以上。规模以上电力企业签订的中长期合同数量应达到年度煤炭使用量的75%，使用进口煤的电厂，国内煤炭使用量的80%要签订中长期合同。

从统计局最新产量数据来看，11月我国生产原煤3.5亿吨，同比增长1.5%，增速比10月加快0.1个百分点，日产1158万吨，环比增加72万吨。1-11月生产原煤34.8亿吨，同比增长0.4%。受到主产地煤矿安全生产升级影响，预计12月产量同比持平，全年产量在38.3亿吨附近，小幅增长。

图：原煤月度产量维持较高水平

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数据来源：WIND 国信期货

主产地煤矿安全生产持续升级。山西省政府出台了《山西省加强煤矿安全生产工作的特别规定》，自2020年12月1日起施行。针对煤矿安全生产严峻形势，山西煤监局将强化监察执法，开展安全大排查，坚决遏制煤矿重特大事故。1月至10月山西煤监局共监察煤矿2007矿次，查处各类隐患18562条，其中重大隐患259条，行政处罚1021矿次，责令停产整顿252矿次。

图：我国原煤产量及增速

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数据来源：WIND 国信期货

图：我国动力煤月度产量

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数据来源：WIND 国信期货

国家矿山安监局表示，把安全生产纳入国家安全的政治高度来考虑和谋划，推进矿山安全生产工作高质量发展。要牢固树立安全发展理念，加大小矿山淘汰退出力度，加快矿山智能化建设，深化矿山重大灾害治理和尾矿库治理，增强服从服务于国家发展战略的自觉性和主动性。要扎实开展专项整治三年行动，对各类煤矿企业和煤矿各系统各环节开展全覆盖安全大排查，结合岁末年初的特点有效防范化解重大安全风险，严防以保供为名违规下达超能力生产任务或利润指标，始终保持打非治违高压态势。

2020年11月原煤产量1000万吨以上的省份有5个，合计生产原煤28574.5万吨，占全国产量的82.28%，与10月份持平。5省份为山西、内蒙古、陕西、新疆、贵州，产量分别为9494.6万吨、9246.2万吨、6141.9万吨、2431.8万吨、1260万吨。

2020年前11月山西、陕西及内蒙古煤累计原煤产量较2019年同期增加7633.5万吨，增长3.18%。截至2020年底，山西、陕西及内蒙古煤炭产量占全国产量的比重在71%以上，受到主产地释放先进产能及其他省份去产能影响，煤炭产量呈现继续集中的趋势，后期集中度有望继续上升。

图：山西、陕西及内蒙古煤炭占全国产量比重持续上升

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数据来源：WIND 国信期货

表：各省市动力煤产量统计 万吨

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数据来源：中国煤炭资源网 国信期货

发改委表示，目前80%以上的煤炭供应执行的都是煤炭中长期合同，交易价格在每吨540―550元之间，剩下小部分市场煤的价格上涨，不会影响民生用煤保障。后续将通过增加供给，调节需求，引导市场煤炭价格稳定在一个较为合理的水平上。

2021年受到煤炭市场需求偏强影响，先进产能继续释放，但在3月之前煤炭新增产量有限，受到安全生产升级影响，煤炭产量增长有限，煤矿开工维持较高水平，受到先进产能释放和价格维持高位影响，预计全年煤炭产量同比小幅增长。

2.2 消费缓慢增长

国际能源署（IEA）发布2020年煤炭报告显示，随着亚洲地区需求回升速度超预期，国际能源署将2020年全球煤炭需求预期降幅由原先的7%调整至5%。其中，欧洲和北美地区煤炭消费量降幅降超15%，包括韩国、日本和印度在内的部分亚洲国家降幅在5-10%之间。2018-2020年全球煤炭消费量减少5亿吨，降幅7%，而随着全球经济复苏，2021年全球煤炭消费量将增长2.6%，但仍低于2019年水平。报告显示，全球煤炭需求复苏，主要是受中国、印度和东南亚需求强劲带动。同时，天然气价格上涨以及欧洲和美国电力需求增长均有助于缓和煤炭需求结构性下降，这将成为近10年来煤炭需求首次增长。

2020年全球电力需求经历了十几年来最大跌幅，但随着中国、印度及其他新兴经济体增长带动，2021年全球电力需求预计将温和复苏。受新冠肺炎疫情带来的历史性冲击，2020年全球电力需求预计将下降2%，而随着世界经济逐渐复苏，2021年受电力需求增长和工业产量增加影响，2021年全球煤炭需求预计将增长2.6%。

2020年全球包括水电、风能和太阳能在内的可再生能源发电量将增长近7%，从而挤占传统发电能源份额。2021年全球燃煤发电量预计将下降5%左右，创纪录最大跌幅，核电量预计下降4%，天然气发电量预计下降2%。

发改委表示，未来煤炭消费占比将继续呈现整体下降的趋势。未来要逐步形成煤、油、气、新能源和可再生能源多维度协调发展、安全高效的能源供给体系，但是煤炭应作为基础性保供能源储备。

到2030年中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。

图：原煤消费及增速

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数据来源：WIND 国信期货

图：分行业消费情况

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数据来源：WIND 国信期货

综合来看，2020年受到下半年经济不断恢复影响，工业及电力需求稳步增长，全年煤炭消费有望实现正增长。预计2020年全年煤炭消费在38.5亿吨附近，2021年预计消费在39.0亿吨附近，增速小幅提升。

表：动力煤供需平衡表 亿吨

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数据来源：WIND 中国煤炭资源网 国信期货

图：动力煤供应缺口情况

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数据来源：WIND 国信期货

电力生产明显加快。2020年11月发电量6419亿千瓦时，同比增长6.8%，增速比10月加快2.2个百分点；日均发电214.0亿千瓦时，环比增加17.4亿千瓦时。1-11月发电量66824亿千瓦时，同比增长2.0%。

分品种看，2020年11月火电增速由负转正，水电、风电、太阳能发电增速回落，核电降幅略有扩大。其中，火电同比增长6.6%，10月为下降1.5%；水电增长11.3%，比10月回落14.1个百分点；风电增长5.9%，回落8.8个百分点；太阳能发电增长5.3%，回落2.8个百分点；核电下降0.8%，降幅扩大0.5个百分点。

图：发电量及增速

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数据来源：WIND 国信期货

图：火电发电及增速

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数据来源：WIND 国信期货

煤炭在一次能源消费结构中的比重还将下降。一方面，随着科技进步加快，新能源和可再生能源开发利用成本大幅下降，市场竞争力提高，对煤炭的替代能力增强。另一方面，经济结构调整与新能源替代的双重因素，推动煤炭消费增速继续回落。预计“十四五”期间全国煤炭消费年均增速回落到1%左右。

受到经济快速复苏影响，2020年下半年电力需求持续扩张，旺季需求进一步发力。1-11月全国全社会用电量66772亿千瓦时，同比增长2.5%，其中，11月全国全社会用电量6467亿千瓦时，同比增长9.4%。此外，年底多地电力受到大幅降温影响，供应紧张，电力供应存在较大缺口，电力需求稳中向好。

国家电网公司表示，随着我国经济的快速恢复，用电量将保持较快增长，预计2021年全国全社会用电量7.9万亿千瓦时，同比增长6.5%。

受到出口良好及经济快速复苏，2021年我国用电量数据有望维持中速增长，需求平稳。

图：火电发电情况

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数据来源：WIND 国信期货

图：水电发电情况

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数据来源：WIND 国信期货

电煤需求季节性特征明显，从六大发电集团往年日耗数据来看，7-8月与11-12月附近形成两个消费旺季，煤炭需求高峰一般比消费高峰提前1-2个月启动。

图：6大发电集团日耗情况历史规律（数据已停止更新）

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数据来源：WIND 国信期货

2.3 进口量及进口影响加大

受到海外疫情、进口煤炭平控及环保政策影响，煤炭进口降幅扩大。煤炭进口降幅有所收窄。11月进口煤炭1167万吨，环比减少206万吨，同比下降43.8%，降幅收窄2.5个百分点。1-11月进口煤炭2.6亿吨，同比下降10.8%。

其中，受到外蒙古疫情影响，对中国陆路煤炭出口减少。澳大利亚因煤炭质量及环保因素，对中国出口受到严格限制。

我国煤炭进口总量受到严控，但随着2020年底煤炭需求偏强及库存降低因素影响，新增部分进口配额，但进口量整体维持平稳。随着煤炭价格的进一步走高，进口政策继续松绑。受到政策面影响，2021年进口总量维持平稳，在价格继续走高的压力下，进口可能出现增量，进口政策对煤炭价格影响加大。

图：煤炭进口下滑

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数据来源：WIND 国信期货

图：分国别进口情况

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数据来源：WIND 国信期货

目前我国煤炭进口主要来自印尼、澳大利亚、蒙古国及俄罗斯。受到疫情因素影响，外蒙古煤炭进口也受到较大影响。

外交部表示，近年来，中国海关对进口煤炭的安全质量进行风险监测和分析，发现进口煤炭环保不合格情况较多。中方依法依规加强对进口煤炭的质量安全检验和环保项目检测，以更好地保护中国企业的合法权益和环境安全。进口澳大利亚煤炭受到环保因素影响，进展缓慢。海关数据显示，2020年前10月，累计进口澳煤7743万吨，较2019年全年的进口量增加47万吨，较2019年同期增加539万吨，增长7.49%。

印尼煤矿企业协会与中国煤炭运输和配送公司，通过视频会议，以谅解备忘录的方式，签署了有关印尼向中国出口煤炭的合作协议。据了解，根据该协议，双方同意从2021年开始，启动煤炭采购合同，合同期限3年。中方采购金额为14.6亿美元（约合96亿元人民币），采购数量为2872万吨。

整体来看，年度进口总量受到平控政策影响，维持稳定，在煤炭价格走强的情况下，进口逐步恢复。澳大利亚煤炭受到质量检测及环保因素影响，进口量有望下行，外蒙古、印尼、俄罗斯煤炭进口有望增长，填补进口缺口。随着国内煤炭价格维持高位，进口政策及进口量对煤炭价格及市场影响加大。

2.4 库存相对偏低

经过五年左右的煤炭市场供给侧改革，煤炭市场运行逐步平稳，减少流通环节，上下游去库存均加快。受到需求提振影响，库存下行，港口去库存加快，维持偏低水平。产地库存影响加大，长期维持相对偏低水平，主要电厂库存相对平稳。

图：动力煤库存指数

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数据来源：中国煤炭资源网 国信期货

图：分类别动力煤库存

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数据来源：中国煤炭资源网 国信期货

受到主产地山西、陕西煤矿安全生产不断升级影响，主产地煤炭产量释放变慢，同时，下游需求增速加快，主产地煤矿企业去库存加快，库存水平相对偏低。

图：生产企业动力煤库存

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数据来源：中国煤炭资源网 国信期货

图：全社会动力煤库存

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数据来源：中国煤炭资源网 国信期货

港口库存逐步回落，受到需求支撑，曹妃甸港库存维持在300万吨附近，秦皇岛港库存维持在500万吨附近，均维持近年来相对偏低水平。

图：主要港口库存情况

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数据来源：WIND 国信期货

电厂煤炭库存具有明显的季节性特征，旺季库存走低，淡季库存走高，同时旺季开始后，去库存加快。受到电厂安全库存政策影响，重点电厂库存相对稳定，平均在20-25天左右。

图：6大发电集团库存情况历史规律（数据已停止更新）

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数据来源：WIND 国信期货

图：重点电厂库存情况

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数据来源：WIND 国信期货

2.5 煤炭行业利润下滑

受到2020年上半年煤炭价格偏低因素影响，全年煤炭行业利润偏低。2020年1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额50124.2亿元，同比增长0.7%，1-9月为下降2.4%。采矿业实现利润总额3072.3亿元，同比下降34.5%。其中，煤炭开采和洗选业实现利润总额1772.0亿元，同比下降27.7%。

图：煤炭开采和洗选业利润

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数据来源：WIND 国信期货

2021年受下游需求偏强及煤炭产量释放较慢影响，年度煤炭现货重心有望上移，煤炭行业利润有望持续回升。

2.6 动力煤价格运行规律

动力煤期现价差波动加大，供需矛盾导致期现价差拉大，近期价差一度拉大到100元以上，且在年底继续拉大，但整体平均基差维持在-50—50区间附近。

图：动力煤期现货价差走势图

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数据来源：文华财经 WIND 国信期货

通过对动力煤现货价格月度涨跌的数据分析，动力煤季节性需求强弱特征比较明显，4-6月、8-10月均处于需求旺季，价格上涨概率较大，另外，春节前及两会附近，煤矿安全生产升级及煤矿放假停产，价格也容易上涨。其余月份价格调整压力较大。

表：动力煤月度环比涨跌情况

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数据来源：WIND 国信期货

2.7 宏观市场展望

2.7.1 全球疫情有望逐步可控

据法新社报道，截至2020年11月中旬，世界卫生组织（WHO）统计数据显示，共有49种“候选疫苗”处于人体临床试验阶段，其中13种疫苗进入临床试验三期，正在大规模测试疫苗的有效性。

其中，辉瑞与莫德纳先后宣布各自的候选疫苗有效性超过90%。莫德纳预计到2020年底，将准备在美国运送约2000万剂新冠疫苗，并有望在2021年在全球生产5亿-10亿剂。牛津大学与阿斯利康公司合作研发的“牛津疫苗”在调整至适当剂量后有效率可高达90%。

目前我国已有5支疫苗正在阿联酋、巴西、巴基斯坦、秘鲁等多国开展三期临床试验，另有多支疫苗正在加紧推进一、二期临床试验。从部分实验有效率结果来看，效果良好。

虽然全球疫情数字继续攀升，但随着疫苗不断取得进展，疫情有望逐步可控。

图：全球新冠累计及新增人数

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数据来源：WIND 国信期货

表：分国别疫情感染数据

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数据来源：WIND 国信期货

2.7.2 主流机构对2021年经济增速乐观

经合组织预测中国将是2020年二十国集团中唯一能够实现1.8%正增长的国家。未来一段时间内全球经济的发展，仍将依赖央行货币政策和政府财政政策的支持。同时上调美国和欧元区今明两年经济增速预期，对欧美的复苏潜力似乎充满信心。展望未来，世界经合组织预计2021年全球经济将增长5%。

表：经合组织全球经济增速预测

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数据来源：经合组织 国信期货

IMF预计2021年全球经济将增长5.2%，在2020年收缩和2021年复苏之后，预计2021年全球GDP水平比2019年略高出0.6%。

发达经济体经济将萎缩5.8%，新兴市场和发展中经济体经济将萎缩3.3%。其中，美国经济将萎缩4.3%，欧元区经济将萎缩8.3%，日本经济将萎缩5.3%，均较6月份有所上调。印度经济将萎缩10.3%，较6月份下调了5.8个百分点。

中国是全球唯一实现正增长的主要经济体。IMF预计中国经济将在2020年增长1.9%，较6月预测上调了0.9个百分点。同时，中国经济有望在2021年持续增长，增幅达8.2%。

表：IMF全球经济增速预测

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数据来源：IMF 国信期货

2.7.3 美元指数持续走低 支撑大宗商品市场

目前美联储的总资产规模已扩张到11月的7.24万亿美元，而在3月份，仅为4.24万亿美元。随着美国大选的尘埃落地，新的经济刺激计划又再次被抬上桌面。目前美国国债余额已经超过了27万亿美元，是其GDP的1.3倍，巨大的债务规模给美元指数带来更大的下行压力，且未来刺激政策持续时间周期加长，宏观刺激政策退出时间窗口延迟。

2021年美元指数走势将继续承压，叠加全球经济复苏预期，给大宗商品价格带来较强支撑，工业品有望领涨市场。

图：美元指数与CRB商品指数走势

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数据来源：文华财经 WIND 国信期货

图：文华商品指数走势

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数据来源：文华财经 国信期货

三、2021年动力煤市场分析展望及策略

2020年全球经济在疫情中V形反弹，疫苗不断取得进展及主要国家央行释放大量流动性，宽松货币政策环境下，给大宗商品价格带来支撑，商品指数集体上涨，工业品价格领涨明显。2021年全球经济有望稳步复苏，2021年是我国十四五规划的开局之年，我国有望引领全球金融市场加速反弹，推动对大宗原材料的需求，价格重心集体走高。

从煤炭市场来看，经过近五年煤炭市场供给侧改革，落后产能逐步退出，煤炭市场供应逐步稳定，产地逐步集中，主产地价格话语权加强。我国经济稳定复苏，提振对电力、水泥建材及相关产品的需求，煤炭需求平稳增长。煤矿安全生产政策呈高压态势，新增产能释放低于预期，上下游库存维持偏低水平，进口方面受到疫情及环保政策影响，进口总量平稳，但受到价格上涨压力，进口有望出现一定增量，从而抑制过高的市场煤价格。长协煤市场相对稳定，市场煤价格相对波动加大。但整体来看，煤炭市场供需相对紧平衡，行业利润继续好转，2021年动力煤期货价格均价有望继续上移，全年核心运行区间维持在600-720区间。

风险提示：进口政策、宏观货币政策收紧、主产地安全生产政策、地缘政治等。

国信期货 徐超

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责任编辑：宋鹏