冷门板块蹿出大黑马 百润股份两年狂涨12倍，凭什么？

过去两年上涨超10倍的公司来自哪个板块？大部分投资者会想到半导体、抗疫阵营。

如果告诉你，10倍股里面有食品饮料公司，第一反应基本是“妖股”——酒鬼酒。

其实，过去两年涨得最多的酒企是百润股份，一家做预调鸡尾酒的公司。

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2019年初至今，百润股份累计上涨1245.14%，即涨幅超过12倍，力压酒鬼酒、山西汾酒等白酒股，甚至还跑赢了韦尔股份、恒立液压、隆基股份这样的大牛股。

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不在半导体、科技这样的主流赛道上，甚至不在白酒这样的细分主流赛道上，百润股份为何能在两年时间大涨12倍？

涨幅大其实是基数低

在较短时间内涨幅大，一般都有一个前提——基数低。

时间拨回到2019年初，彼时百润股份刚刚走出数年中的低点——7.53元/股（前复权），股价在低位持续徘徊。

以此往前看，百润股份经历了一波惨烈的下跌。自2015年牛市顶点一路下挫，累计跌幅超过90%。

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一切要从2014年的一起并购说起。

2014年9月，主营业务为香精香料的百润股份宣布作价49.45亿元收购巴克斯酒业，该交易于2015年6月完成。彼时恰逢牛市，随着重组一路推进，百润股份股价更是一路上涨。

抛开市场因素，当时市场看好百润股份的原因很简单：预调鸡尾酒在国内是个新事物，行业处于高速增长期，市场空间大，通过重组装入巴克斯酒业的RIO品牌是行业领导品牌，成长之外还有龙头溢价。

收购时，巴克斯酒业2015年度至2017年度净利润分别不低于3.83亿元、5.44亿元和7.06亿元。

当时有券商预计，2015年公司预调鸡尾酒收入规模能做到35亿-40亿元，净利润达到8.75亿-10亿元。2016年收入规模达到70亿元-80亿元，净利润达到16亿-20亿元。给予2016年PE50倍，目标市值875亿-1000亿元。

可实际上，在顺利完成2015年业绩承诺后，百润股份的预调鸡尾酒业务却在2016年出现大幅下滑，最终当年该业务实现净利润为-2.31亿元，较此前5.44亿元的承诺业绩差值高达7.76亿元。为此，公司将以1元的对价回购交易对方股份共2.31亿股。

百润股份自身业绩也因此遭遇重创，公司2016年实现营业收入仅为9.25亿元，同比下降60.64%；实现净利润-1.47亿元，同比下降129.39%。

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各方都看好的预调鸡尾酒，为啥一下子熄火了？

答案很简单，因为市场太热了，门里门外的产业资本都看好，拼命向这个行业砸钱，这也刺激百润加速抢占市场以保龙头地位，可市场需求有其规律，资本冲进来杀红了眼，最终只能是产品积压，一损俱损。

曾有经销商就表示：一箱锐澳预调酒的进货价210元，但进货的第二个月，价格就跌到了170元，到5-6月份，价格就跌到了160元。据悉，鸡尾酒只有18个月的保质期。过了保质期，就是一堆废品。所以最后只能跳楼价清仓。

一旦终端卖不出去，之前大量投入的广告、渠道、产线、库存都成了包袱。

二级市场的反应更直接，终端消费不行了，说明这个品类有问题啊，之前说的市场空间、增速全都不对了，那估值都要重新算。

就这样，百润股份总市值一度跌到40亿元。

百润股份的高层两年前曾对此反思过：被行业其他新进者的狂热带偏了，扩张过头，酿出了如此惨局。

“守”到的机会

预调鸡尾酒到底有没有市场？

稍微熟悉食品饮料行业的人都明白，糖和酒精都是成瘾性食品，说的高大上一点，这是符合股东利益的好赛道。

糖+酒精组成的小甜酒，自然不是个差生意。

遭遇了滑铁卢后，百润股份对RIO品牌做了重新定位，从饮料式的人海战术向酒精消费倾斜，并推出新品“微醺”，逐渐打开了市场。

同时，冷却的预调鸡尾酒行业自身也在去产能，之前看着行业热度扑进来的公司大多选择断臂离场，库存去了，产能去了，行业也就回归正常了。

2017年，百润股份扭亏为盈，实现归母净利润为1.83亿元。

不过有前面的大坑，市场心有余悸，即使看到了增长也不愿接受这种趋势。

2018年，百润股份实现归母净利润1.24亿元，同比还出现了32.24%的下滑，市场依然很担忧，这也就是为什么在2018年，百润股份整体震荡下行的原因。

到了2019年，预调鸡尾酒业务有了起色。第一季度同比增长65.65%，第二季度同比增长77.62%，第三季度同比增长77.53%，第四季度同比增长1176.96%。

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每个季度都保持高增长，持续上两三个季度，就被市场发现。

2019年开始，百润股份股价持续上涨，中间回调幅度非常有限，而且涨势在加快。

在业内人士看来，百润股份股价大涨属于“戴维斯双击”，一方面业绩持续增长，另一方面市场看到增长势头，估值也在提升，最终出现了两年大涨12倍的局面。

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还能涨么？看公司，也看市场

此时回看12倍涨幅，百润股份做对了什么？

最核心的一点是，作为行业龙头，公司没有在行业低迷的时候离开，而是重塑品牌、梳理渠道，“等”到了周期反转。

元气资本曾比照日本预调鸡尾酒行业发展，分析过国内市场和百润股份的成功原因。其表示，产品端，公司推出了新品，且重新定位家庭消费场景，例如微醺系列主打一个人的小酒，在2020年疫情期间受到追捧。

元气资本认为，百润股份的核心竞争力在于其品牌优势和推新能力，换言之，核心价值在于品类培育的能力。

元气资本的表述背后有个隐藏条件，即预调鸡尾酒是饮料，而非日常消费中的酒。

与酒相比，饮料的生命周期较短，消费者热衷口味、包装等不断换新，所以，经过了顺周期叠加热卖期，百润股份能否持续推出受到消费者认可的新品，才是其业绩能否持续高增的关键。

公司预计2020年盈利同比增长70%至85%，对应公司股价的市盈率约为130倍。

2021年还能保持如此高速增长吗？

责任编辑：陈悠然 SF104