派能科技：“储能第一股”竞争优势有多少？

文/理逻 杨明（实习生）

储能行业正逐渐成为电新研究员的新宠，而“储能第一股”派能科技也已登陆资本市场将近一个月。

2020年12月30日，上海派能能源科技股份有限公司（派能科技）正式在上交所科创板挂牌上市，发行价每股56元，发行市盈率60.17倍。

派能科技是行业领先的储能电池系统提供商。2009年上海中兴派能能源成立后，专注于磷酸铁锂储能电池系统的研发、生产和销售。2019年公司自主品牌家用储能产品在全球的市场份额仅次于特斯拉和 LG 化学，位列第三，市占率达到 8.5%。根据招股说明书，公司此次上市募资后将在锂离子电池及系统生产基地项目投入15亿元，在2GWh锂电池高效储能生产项目投入1.6亿元，补充营运资金3.4亿元。

2020年12月29日，东吴证券发布研报，指出派能科技储能的行业龙头地位稳固，选取从事储能业务的企业宁德时代、亿纬锂能作为对标公司。派能科技上市首日股价暴涨320%至235.29元，截至2021年1月27日公司总市值达478亿元。

在能源变革大势下，储能已成为万亿级市场。资料显示，到2030年我国大部分地区的光储结合可实现平价，储能市场空间将超过1.2万亿元。派能科技身处储能行业的市场红利期，近年营收和盈利的增长趋势可观。

不过，也有业内人士指出，随着其他规模体量巨大的企业进入市场，派能科技的竞争优势将在3-5年内消失。那么，“储能”第一股的竞争优势究竟几何？

{image=1}

核心产品竞争力几何？

按照产品分类，公司的主营构成分为储能电池系统与电芯，其中储能电池系统（包括家用储能和通信备电两部分）占比超过90%。而在储能电池系统中，家用储能的业务在2018年至今均占总营收比超过70%。

{image=2}

储能电池系统的生产包括软包电芯生产、电池管理系统生产以及储能电池系统组装三大环节。相关公告提到，公司产能的限制性因素主要在于软包电芯生产环节。排除疫情影响因素，近年来的产能利用率逐步上升，尤其是在2019年已接近100%的水平。

此外，公司的产销率也是逐年上升。供需关系表现出公司主营产品的高市场竞争力，也应证了公司本次上市筹资扩大产能举措的合理性。另外，由电芯产量与外购量的比例可以看出，派能科技以自主生产为主。软包电芯生产由全资子公司扬州派能完成，电池系统组装由全资子公司昆山派能和黄石派能负责。派能科技在储能电池系统的生产流程中掌握了完整的产业链，保证其产品安全可靠性高、循环寿命长，具有突出的综合性能。

{image=3}

不过，一位业内人士指出，对于储能系统来说，EMS是最核心的竞争力，而国内企业最不容易掌握这一块。“业界大佬宁德时代、比亚迪、华为未来都会渗透进储能行业，对派能科技来说竞争将非常激烈”，该人士表示。

对上游的议价能力强吗？

近年来，派能科技的主要原材料价格呈现下降趋势。

{image=4}

另外，公司向每个供应商采购额占比基本都低于10%，公司生产并不依赖于个别供应商。

{image=5}

不过，目前派能科技年营收规模仅在10亿量级，若未来收入增速不能显著提升形成规模效应，则竞争对手相对相对上游的议价能力将更强，也将使得公司处于不利的位置。

公司是否有优质的下游客户渠道？

在当前的三种储能类型中，电化学储能是最具发展潜力的。相比以抽水储能为代表的机械储能，电化学储能的综合效率更高，受外部条件限制更少；与成本高昂的电磁储能比较，电化学储能技术较为成熟，应用更为广泛。而从电化学储能的存量市场和新增市场的渗透率来看，锂电池在其中已占据垄断地位。与铅酸电池相比，锂离子电池是不含有害元素的绿色电池，并且寿命更长、长期来看成本更低。锂离子电池储能系统的广泛使用是全球范围内的趋势。

目前，在家用储能业务中，派能科技产品主要出口海外市场。其在下游先后绑定了欧洲最大储能系统集成商 Sonnen、英国最大光伏提供商 Segen等大型优质客户，形成了全球范围多地区的家用储能市场布局。而在通信备电业务领域，中兴康讯占有了公司96%的下游市场。中兴作为持有公司 37.21%股份的控股股东，在中国移动、中国电信及中国联通的5G集采市场中均获得约为30%的份额。

{image=6}

{image=7}

资料来源：西部证券研发中心

不过，对大客户的依赖也成为了派能科技最大的弱点。从以往经验来看，但凡主要营收来源于“中兴”系的上市公司，最终结局均不是太好。因此，派能科技如何摆脱对大客户的依赖，将成为公司未来的重要看点。

储能行业方兴未艾，各大企业也纷纷往前景优越的方向拓展业务。一方面，宁德时代作为锂电的行业龙头，派能科技在业务上有重叠；比亚迪在汽车动力电池之外，已经长期开展了锂电池为主的储能业务。

另一方面，光伏企业利用自有的市场渠道延伸储能业务。阳光电源以光伏逆变器领域的市场资源为基础，运用在储能变流器方面的产品优势，形成了丰富的储能业务品类和广泛的市场分布。而天合、晶科、东方日升等光伏企业也积极开拓储能业务。此外，华为将自身强大的数字信息技术、互联网技术与光伏技术进行跨界融合，推出智能光伏，亦对储能行业提出了挑战。

一位机构投资者指出，派能科技作为一只新股上市，又碰巧撞上“储能”热点，其目前估值明显偏高，而从长期竞争格局来看，公司相对存量与潜在竞争对手，则并无明显的先发优势。

责任编辑：李桐