钜派研究院2021年股票投资策略：千金难买牛回头

前言

近期各大指数迭创新高，2021年的股票市场应如何看待？如何选择上佳策略在股票市场博弈？钜派研究院总经理陆政先生为您带来最新解读。

不进则退的时代

日前，由腾讯新闻、财联社联合发布的《中国股民行为年度报告》显示，当前A股自然人投资者数量已经超过1.75亿人，超25%的家庭愿意拿出50%以上资产进行炒股。在投资者盈亏方面，报告显示，在2020年，58.9%投资者盈利，实现基本持平的投资者占14.90%，不过仍有26%的投资者亏损。

权益资产的增值俨然已经成为继地产后最重要的资产性收入来源，对广大高净值人士来说必须予以重视。

关于牛市的误区

对于专业的GP而言（随机选取私募排排网的“明泓稳健1期”为例），除了2018年有近22%的负收益，其他年份均为正收益，且绝大多数时候跑赢“沪深300”。因此，散户才会倾向于认为“牛市才赚钱”，然而，对于专业投资者而言，只要市场正常运行，就没有严格的牛熊市之分。

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大盘点位的误区

钜派研究院一贯认为，相对于大盘指数的增减，宽基指数的新高节奏更为重要，局部宽基指数的新高或者新低会有差异，有助于判断市场的结构层次的变化。另外，行业指数的参考意义则偏弱。

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时代背景

中央财政

根据WIND数据显示，中央财政同比下滑最严重的区域发生在2020年一季度，与春节和疫情叠加的时间一致。但是再往前看，财政收入自2015年以来，尤其是在2018年三、四季度，已经出现了最多15%的负增长，这是近十年唯一两个季度连续出现两位数负增长。

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这意味着在疫情出现之前就已经出现了财政收紧的情况。疫情以来，中央财政更是推出各种抗疫措施，包括疫苗、减税等等，而M2增速也有上限，不可能无限制引发钞票那么，这些巨额支出从哪里来？资本市场是绝佳的突破口。

国家层面，可以带来印花税收取、国有股减持、社保盈利等。对于个人，财富效应拉动内需，尤其是可选消费品的拉动力度较大。对于企业，融资难得到解决。

印花税

印花税占到中央财政的占比，自2015年中旬达到峰值，到2018年10月份触底，自此之后开始上行。当中央财政整体下降时，局部有增长点，就显得极为宝贵。

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中小企业融资难

中小微企业融资难的实际数据我们很难取得，但可以有一些侧面来印证：根据上市公司财务费用率数据显示，2016年开始，中证国企的财务费用率下降，而中证民企的财务费用率则逐年上升。近5年，民企上市公司融资成本不断上升，未上市的小微企业更不用说。另外，鼓励向中小企业融资也有考核上的困难，因为小微企业必然存在坏账率高的问题。

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时代变化

自去年年初，特斯拉累计上涨约700%，雅迪控股约630%。而西南航空跌幅约为14%，埃克森美孚跌幅约为36%。

疫情深刻改变了世界，加速原有趋势线上化、数据化，且不可逆转。落后产能永远退出历史舞台，部分就业也不再恢复。从投资角度，互联网龙头也会面临反垄断等问题，但是大数据、AI、人脸识别等技术革新仍将继续，时代继续前进，国家则会通过机制改革引导大方向。

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在此背景下，个人如何在大趋势中受益？

本轮牛市不同之处

创业板分化的背后

对比2013-2015和2019-2020，样本选择为创业板内所有公司，上市时间满180天。

通过中位数和指数对比发现，2013年中位数高于指数，本轮中位数显著低于指数。其中本轮行情，创业板中位数远低于万得全A，大多数个股没有跑赢创业板指数。上轮牛市涨幅小于0的个股占比为0，换句话说雨露均沾，所有股票都上涨，而本轮则多达30%，散户不能再闭着眼睛买，否则收益差距会非常巨大。

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是什么因素导致如此大的分化？“创业板50-创业板综（净利润增速）”显示，自2019年Q1开始，上升趋势明显，大市值龙头公司的业绩增速开始持续强于整体，这也是整个市场的缩影。

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ROE水平对比

通过选择样本中证200（沪深300扣除金融）与全市场ROE的对比来看，2015年开始，沪深300（扣除金融）为代表的龙头公司ROE水平持续超越全市场平均水平，这是一个重要的分水平。以上趋势在疫情之前就已存在，且不断持续甚至加速，说明从长期趋势来看，28现象会成为常态。

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市值比重变迁

如果将沪深两市简单分为“传统行业”（能源+金融）与“新兴行业”（消费+医药+信息）这两个板块市值占比的对比，会发现新兴行业的占比在不断加大，且两者走势形成非常显著的剪刀差。随着GDP增速的减缓，结构性机会将成为常态，背后的驱动力则是业绩分化。

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资产配置角度

国内房与股

钜派研究院认为，国内房产市场与股票市场存在显著的跷跷板效应。以上证综指和上海房价对比，差异巨大。上海房价一路上扬，几乎没有回调，研究院之前也分析过，管理层要调节的是房价增速，而不是房价本身。由于管理层的严格调控，房价几乎不回撤，sharp比率奇高，另外，买房自带杠杆且低息，与配资产股票的风险程度不可同日而语。

钜派研究院预计，上半年货币政策会偏宽松，有助于股票市场的红火。下半年一旦通货膨胀起势，货币政策收紧，股票市场势必出现明显回调。

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未来展望

龙头长期跑赢

疫情刺激下，一部分中小产能会永久退出历史舞台，加速龙头份额集中。该过程自2016年便已开始，并非只是由疫情应发，疫情只是加速其演变。未来市场的二八（乃至一九）现象将更加明显，而抱团将会成为长期现象。

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尾段小市值长期扑街

与龙头份额集中同时进行的，是小市值公司业绩增速不断下台阶。以国证2000估值与利润增速的图表趋势显示，2019年以来其估值有所提升，已达50倍PE，未来仍大概率向下。当然，也不能排除局部某一两个月反弹迅猛，但仍无法改变中长期下降趋势。

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2021预判

以沪深300过往20年的收益情况来看，历史上从来没有出现沪深300连续三年正收益。当然，历史不等于未来，但是投资人应注意，投资行为不能建立在打破历史这种小概率事件上。

虽然有机构分析2019-2020市场整体涨幅并不大，但龙头个股涨幅并不小。钜派研究院认为，2021年整年沪深300的走势以收阴结束的概率较大，全年呈现前高后低的趋势。

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大级别顶部信息

大级别顶部特征出现时会十分明显，历史经验来看，官媒发声（近期已有官媒批评抱团现象），货币政策转为适度从紧（大家可关注10年期国债收益率），以及政策收紧（例如2015年严查配资、调整两融担保比例），北向资金一般会有一些撤出的提前量，龙头跌停……这些信号都会是比较显著的大级别顶部特征。

投资建议

专业投资者

市场出现大量牛股，50%收益很寻常。但是为什么市场公认的第一梯队GP最近一年收益30%-40%？

最难的不是牛市赚大钱，而是不分牛熊市，年化收益稳定在20%-30%，这也是专业机构与散户的最大差别。

给非专业投资人的建议

钜派研究院认为，作为非专业投资人，可参照以下顺序参与股票市场：（价值依次递减）

1、选择优秀GP（不限于私募和公募）

2、ETF（可以选择宽基或者行业）

3、持有各行业龙头

4、打探小道消息（强烈不建议）

大智若愚，大成若缺

我们以贵州茅台的每两年最大回撤为例，即使是最优秀的公司，由于市场带有情绪，因此总会在某个时间点砸出一个估值相对合理的黄金坑，让我们有机会接盘。

在投资时东换西换，不一定能有好的投资收益，但是长时间聚焦某几个标的，利用市场砸出的坑位适时买入，也不失为一个好的投资策略。

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本期总结

当下环境需要资本市场回暖：疫情蔓延下，不论国家、企业、个人都需要资本市场回暖，正所谓三赢，不轻易言顶。

深刻的变化：龙头公司份额集中这一趋势在2016年就开始，新冠疫情将其加速助推。由于疫情关系，一批中小企业/产能会永久退出历史舞台，未来5-10年，这一趋势会继续。

股市风格：体现在资本市场上，本轮牛市以来的二八现象、机构抱团都是市场的选择。历史经验团散看业绩趋势，过程中会有数次假摔。

专业管理人成为主流：近3-5年，A股市场发生深刻变化，主要有：赛道化、龙头化、两极分化等。个人投资者盈利难度越来越大，专业管理人将成为大部分个人投资者的选择。

责任编辑：谭艳