建投量化：市场大跌真的只是担心货币政策转向？

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市场大跌真的只是担心货币政策转向？

鲁明量化全视角

主要内容

近期A股显著调整，主流解释是货币紧缩担忧重启

近期A股出现较大调整，截至1月29日，上证综指收盘价较前期高点下跌3.9%，1月26-28日北向资金连续3日净流出，其中，1月28日北向资金净流出64亿元，为年初以来最大单日净流出。主流解释是市场认为央行货币政策转向的担忧重现，近期央行连续地量、缩量进行逆回购操作，资金利率快速上升，1%以下与10%的隔夜利率都是在1月发生，在如此剧烈的资金面波动下，“股债商”三杀出现。

宏观流动性收紧不代表股市流动性收紧

宏观流动性收紧只是加剧市场波动的因素之一，在存量博弈的市场里，宏观流动性对股市流动性影响较大，但1月以来增量资金不断流入，公募基金发行规模爆发式增长，宏观流动性收紧对市场的冲击就没那么大了，例如2020年7月初，十年期国债收益率飙升至疫情前水平，但由于增量资金大幅流入，股市反而明显冲高。

从耶伦听证会来看市场大跌的诱因

过去3个月，全球风险资产大幅上涨，其中一个原因是美国内政逐渐稳定下来，拜登百日新政加码刺激政策而外交优先级不高，但从1月21日发布的记录耶伦听证会上回答参议院财政委员会提问的文件里，可以看出拜登政府对中国的态度，在这份100多页的文件里，有72处提到中国，例如“拜登总统已经表示，我们将重新评估对中国征收的关税并进行磋商，拜登政府将利用各种手段对抗中国并追究责任。总统将与盟友协商，以激励集体向中国施压，支持美国工人和企业”。

拜登上台后推翻了此前特朗普政府多项政策，但在对华方面仍然保留着关税、制裁中国企业等措施。从拜登政府表态来看，拜登与特朗普在对华强硬这方面是一致的，不同之处在于拜登倾向于采用联合盟友的多边主义来共同对抗中国，同时，过去特朗普加征关税导致美国企业利益同样受损，近期拜登签署“购买美国货”（Buy American）行政命令，因此拜登未来的政策会更加“美国优先”，或许比特朗普版更有冲击力。

综上，尽管历史经验表明新总统百日新政外交优先级低于内政，但预期差可能已经产生，这是市场转谨慎的诱因所在。

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责任编辑：逯文云