「一线访谈」“保险、银行、地产”可有投资机会？

中加基金绩优基金经理冯汉杰接受“财新”专访——

{image=1}

年初以来两周，市场热捧的白酒板块冲高回落，12月反弹的医药板块也掉头向下，银行板块反而走出一波行情，多家银行在业绩快报中披露不俗的净利润增长，市场关注升温。

基金四季报披露完毕，对各版块投资操作现多重不同，不过机构比较一致的操作是，仍重点配置行业龙头。

中加转型动力混合基金经理冯汉杰表示，今年的超额收益来源，应从板块挖掘转移至“优质个股”，优质个股仍存在机会，但市场对收益应有理性预期。

“小而美”细分龙头或有较好中期回报

根据基金季报披露，A股约4000只个股中，基金集中重仓了400多只。多家机构预测，今年龙头恒强的趋势会在A股延续。

“如果把龙头定义为一个行业里竞争力比较强的企业，长期来看‘强者恒强’是肯定的，投资要选好的公司，你不能跟不好的公司去玩这个游戏。”冯汉杰说。

他指出，市场抱龙头、杀小股票估值时，泥沙俱下，会杀出个别小股票的投资机会，但大家很难卖出现在趋势很好的龙头股，买进这些优质小股票，因为短期可能不在风口上。

但相比市场热捧的龙头股、白马股，他更愿意去选一些市场关注没那么高的细分行业龙头。“现在这个阶段，相比bigname（熟知的大公司），我更愿意选择小而美的细分龙头，我认为它们在中期内的回报率可能会更高一些。”

很多机构提出高估值风险，就此，冯汉杰指出，判断回报率，要看一家公司估值下调的程度能不能够被业绩增长所抵消。部分股票估值长期来看是要下降的，但估值下调对股价的影响是不确定的，需要看估值下调的程度，看资金面等多方面因素。大规模资金的流入会对估值构成支撑，但宏观货币政策上的转向也存在负面影响。

超额收益从“优质个股”中挖掘

年初以来，新基金发行募资规模屡创新高。市场在关注，新钱会继续抱团基金重仓股，给高估值龙头添一把柴，还是另辟蹊径？

冯汉杰认为，高估值板块内部分化，一些细分子板块仍有吸引力。“以医药板块为例，市场热度较高的创新药、医疗服务、医疗器械等板块，如果假设在两三年内，估值下调到正常水平，那么这些板块的业绩增长率可能抵消不了估值下调的影响，但如果估值维持高位，则投资回报率还是会很高。不过在我看来，医药板块中的一些市场共识度没那么高的子板块或个股，经过这半年多的调整，开始增加吸引力，因为虽然它们短期没有强趋势，但是中期来看收益的确定性在增加。”

冯汉杰表示，目前要发掘超越市场预期的潜力板块相对难了不少，发掘目光更多要放在“个股”上。他指出，今年如果投资者降低预期回报率，有很多低估值板块仍值得投资的；但如果还希望有年化20%甚至更高的回报率，可能今年难有板块能够提供这样的机会，只有一些个股能满足。”

保险、银行、地产重回视线

冯汉杰表示，如果降低预期收益率，一些传统行业板块都有投资机会，比如金融、地产等周期板块。

在经济复苏预期下，去年四季度周期股表现较好，但近期陷入震荡。冯汉杰认为，对于绝大多数周期股，不太存在长期高回报率的说法。此前周期股快速上扬，是基于经济修复预期，当修复完毕之后股价走势会回归理性。

“如果降低预期回报率，周期股是有吸引力的，周期板块中的个别个股可能表现还会更好，就跟其他赛道一样，大家突然赋予它新的故事、新的概念，估值水平就会走高。”

冯汉杰表示，在传统周期板块内部，他比较看好保险板块。“在目前价格上，我认为保险股是不错的板块，可以认为保险是周期成长股。从成长性来说，保险业长期趋势良好，带来的基本面回报是不错的。从周期性来看，疫情影响保险展业，保险板块的估值水平并不高。随着疫情结束经济恢复，这些周期性的负面因素都会消退，从目前的估值水平去展望，长期看还是可以赚到业绩和可能一部分估值的钱，回报率会不错。”

转载于：2020年1月26日财新

（记者 任蕙兰）内容有删节

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场情况进行研究的结果，并不构成对任何机构和个人投资的建议，我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段，产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，投资人在进行投资决策前，请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法律的规定，切实履行反洗钱义务。中国证监会的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质性判断、推荐或保证

责任编辑：谭艳