鹿死谁手尚未可知？散户投机性激增 做空策略并未过时

在华尔街狂热的一周交易中，对冲基金被大批散户投资者击垮，这些卖空基金有时被诬蔑为掠夺者，但如今却成了散户愤怒的目标。在Reddit等社交媒体网站上，散户把它们描绘成与个人投资者作对的精英成员。

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周五，一家这样的基金甚至认输了。香橼宣布结束近20年的做空研究，将专注研究向个人投资者发掘做多机会。

与梅尔文资本（Melvin Capital）一样，该基金是散户投资者疯狂买入的对冲基金之一。散户投资者的买入主要集中在GameStop的股票上。他们的买入以及由此导致的股价上涨，迫使对冲基金以惨痛的损失结束了对股价下跌的押注。

然而，在这种狂热时期，重要的是要记住，卖空者在金融生态系统中扮演着重要角色。

卖空是对冲基金的基本交易策略。它涉及从经纪公司借入股票，然后在市场上出售，目的是以较低的价格回购，然后再归还，从而产生利润。

当这种情况发生时，它向长期投资者发出了关于过高估值的警告，并指出了商业模式存在问题的公司。反过来，它有助于追究管理层的责任，在某些情况下，还能揭露可疑的会计行为。

例如，对冲基金卖空Wirecard股票遭到了大量谴责，但事实证明，去年德国金融科技宠儿Wirecard破产时，卖空行为是正确的。

在2020年，采用所谓的多头/空头策略——卖出陷入困境的公司，买入更强大的竞争对手——为对冲基金带来了回报。数据提供商Eureka Hedge的数据显示，该基金的平均收益为17.3%。

但人们不喜欢卖空的另一个原因是，它挑战了一种强大的股市叙事，即对公司长期增长前景的乐观，以及随着时间的推移股价稳步上涨。

这种看涨情绪通过Reddit的r/WallStreetBets等平台上的帖子传播开来，这些帖子帮助股票平台GameStop达到了顶峰。

这些交易者可能不完全是一些人所说的业余军队。专业交易员也有个人账户。但毫无疑问，美股交易一直处于繁荣状态，这得益于刺激计划开出的支票、经纪佣金的削减以及投资者可以购买部分股票的能力。

对于新的散户投资者群体来说，他们的选择武器是选择以固定价格购买股票，以适度的前期溢价购买这样的“看涨”期权，代表着他们的风险敞口的极限。然而，看涨期权升值的好处是巨大的。

这些选择让散户投资者有了挑战对冲基金的实力，其中一些对冲基金因超越极限而变得更加脆弱，尤其是GameStop。

晨星（Morningstar）的数据显示，卖空者已售出并承诺交付给买家的GameStop股票数量，相当于现有股票的260%。GameStop在本月早些时候的股价约为20美元，本周股价一度飙升至500美元。

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“一旦一只股票被大量做空，你就处于自己不再掌控的境地，”经营着活跃的次期权交易的多/空对冲基金交易员拉曼斯多夫（Brad Lamensdorf）表示。“每个人都可以看到，它已经成为一个拥挤的位置，很容易出现逆转。”

大多数拥有多元化投资组合的投资者会忽略这一市场噪音。但是，很明显，市场上有些领域的交易与基本价值的概念背道而驰。这将为投资者提供超越日内交易思维的机会。

GameStop等股票已经到了跌回地面的时候，在某个时候会给卖空者带来回报。对冲基金因急需现金弥补亏损而被迫抛售的其他股票，而这将提供买入机会。

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Research Affiliates合伙人维塔利?卡莱斯尼克（Vitali Kalesnik）表示：“错误定价增加，意味着耐心的反向投资者有更多回报机会。”

然而，目前的市场动态——散户投资者利用借来的资金和衍生品进行的投机性激增——在过去曾预示着市场已见顶。类似的峰值（主要发生在2000年，2007年的幅度较小）之后，出现了广泛的大幅下跌，而不仅仅是少数受到惩罚的对冲基金。

阿尔伯特?爱德华兹（Albert Edwards）指出：

“泡沫即将破裂的最确凿迹象之一，是散户投资者大举举债。”

“等着瞧吧，等着他们在任何一次市场崩盘中输得精光吧。”

责任编辑：杨亚龙