南方基金史博：市场估值并不便宜 重点关注无风险收益率上升速度

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原标题：南方基金副总经理史博：不仅是“周期天王”，也是“成长股高手”

来源：资事堂

如果论基金从业经历，南方基金副总经理史博是业内资历最深的之一。1998年他就是行业内“老五家”基金公司的员工，至今已22年。

论基金管理经验也是，2004年史博就出任了中国首批合资基金公司的周期基金经理，迄今一线投资管理的经历已超过16年，期间他管理过多只基金，亦参与过保险资金的集合管理，积累了丰富的配置经验。

如今的史博已是南方基金的副总经理、权益投资负责人，同时仍然是公司的王牌基金经理之一。身兼公司高管和一线基金投资管理之重任，游刃有余于成长和周期风格之间，善于“平衡”也是他的特点。

有丰富经验、善于配置与平衡不同市场阶段的组合需求、兼顾成长与周期，这应该就是史博的投资特点了。

这也就难怪，他管理的南方绩优基金在第三方海通证券的十年期评级中名列五星，自2006年11月16日成立以来累计涨幅+ 603%，超越业绩基准414%，跑赢沪深300指数535%。

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周期股“投资老炮”

史博很强大的周期股投资能力，这点业内少见。

成功例子俯拾可得。比如A股市场自2020年4季度开始，周期股热度逐渐升温。证券、机械、银行、化工等板块次第发力，逐渐成为行业内最热板块。

典型如三一重工，四季度内股价近乎翻番，成为当季度基金增持市值最大的个股之一（见下图）。

▼ 附图：9月以来三一重工行情表现

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那么史博是什么时候买入三一重工的呢？

早在2020年一季度，疫情仍在汹涌之时，史博就已经重仓三一重工了。

一季报显示，他管理的南方绩优基金于一季度末，新增持有720万股三一重工，近两年内首度将三一列入重仓股，此后三一重工涨幅超过130%。

什么事前瞻性，什么看准了敢于重仓介入，这就是。

周期股历来极考验经验，但史博显然有这个底子参与其中。2004年，他接手曾昭雄成为业内第一个周期基金的基金经理。这个阅历和经验非其他人可比

而他自去年3月至今，持续高仓位持有三一重工更显示了他对相关公司准确的判断，以及持股的定力。显然史博看到了其他人看不到的本质的东西。

事实上，早在几年前，史博就在团队内提出“要用成长的眼光看周期”，这句话其实包含着对于中国重化工业和制造业的深度判断。即中国有一部分传统企业的业绩增长将逐步摆脱周期波动，更多体现出成长股的特点来。

回头看，烟台万华2年多涨幅350%（2019年初至今），三一重工同期涨幅超过420%，累计表现已不亚于业内知名的医药股和消费股了。

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以合理价格买入成长

对很多基金经理来说，成长投资和周期（价值）投资，是不可逾越的“大山”。擅长成长股者很难做到好价值股，擅长价值股者又很难把握得了成长股投资机会。

史博似乎是少数可以融会贯通两者的人。

他牵头管理的南方绩优基金里就罕见的既有迈瑞医疗等医药股，又有中免等消费股龙头，还有茅台等大白马公司。

史博一直有一个观点：不能把周期股和成长股对立起来，成长股也有周期，周期股也能成长。

看一个公司的成长，如果用周期眼光看，能把产业周期把握地更清楚，尤其是能把它的股价驱动因素把握地更清楚。

看一个周期股，如果基本面和环境对头，也会表现出成长性。这就是所谓“用成长股的眼光看周期，用周期股的眼光看成长。”

以这样的辩证角度看，对风口上的成长股会更加客观冷静，而对正从底部逆转的周期股和价值股也会多一份实事求是的判断。

两者合二为一，即是以合理价格布局成长的总思路。

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攻守平衡选股者

如史博这样资历的资深基金经理，如果不是“宏观派”，则必定是对个股挑选很有几把刷子。翻看简历也可以发现，他早年所管理的基金很重视选股。

你那么好公司要如何挑选呢？

史博的回答颇有体系，他最核心的理念是质量成长策略。

展开说，就是以公司成长为“进攻”要素，以公司质量为“防守”要素，淡化传统意义上价值或是成长的标签，回归投资中的第一性原理，客观理性结合时代背景，“自下而上”挖掘行业中高质量增长型的公司，力争构建高度确定性的平衡型组合。

这也决定了史博的投资风格是价值成长风格相统一。他更着眼于中大盘股的高质量成长上，也偏好在各优质赛道上寻找增长型公司。

史博还特别提出，上市公司的质量不仅包含了公司治理结构是否高效透明，更重要的是公司盈利的质量，资本回报率的质量以及创造经营性现金流的质量；

公司成长不仅是每年利润的增长，更重要的是公司增长的可持续性以及增长的稳定性；

公司成长除了利润的增速以外，还要看公司创造现金流的能力是否持续提升。

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赛道与风控

过去两年，市场高度重视赛道（行业），史博也是如此。

他认为，优秀的行业赛道值得高度重视：在鱼多的地方钓大鱼——挖掘成长赛道中的优质公司是符合投资逻辑的。

此外他还提出，要在人少的地方钓大鱼，投资不仅仅是选择好赛道，更要选择容易超预期的地方。因此，他格外强调寻找传统价值行业中第二增长曲线。

在风险控制和组合把控上，史博强调四重维度把控，严管投资风险：

其一是投资纪律：严格遵守并且坚决执行质量成长选股策略，市场中真正的风险来自于系统事先无法评估的风险，合理控制组合的贝塔（beta）水平；

其二是配置分散：追求超额（Alpha）收益来源的长期化以及稳定化、来源于分散的多个行业；

其三是量化归因：通过大量的归因分析跟踪组合阿尔法超额收益来源；

其四是定期检视：定期检视投资业绩及归因分析，成熟的再平衡机制。

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重点关注无风险收益率上升速度

史博认为，2021年权益市场最重要的核心变量是无风险利率的上升速度。无风险利率上行速度会影响市场风格变化。

但无风险利率的上行速度主要受以下因素影响：

（1）新冠疫情是否能在疫苗接种下得以有效控制，实体经济恢复程度是否达到市场预期；

（2）全球的货币政策环境如何；

（3）前期流动性宽裕的环境中通胀水平的上升幅度；

（4）全球主要经济体之间的关系走向究竟如何等。

史博认为，在经历了A股过去两年结构性牛市之后，市场估值水平并不便宜，因此流动性外溢寻找性价比更好的资产，将会使得2021年香港股票市场具备投资机会。

此外，国内经济仍然处于复苏期，在国内疫情有效控制的背景下，无风险利率方向大概率向上，使得与利率正相关，估值处于底部的银行，寿险等行业存在估值修复的机遇。

而经历新冠疫情之后，中国制造业的能力以及供应链的稳定性获得全球认可，关注制造业企业出海的能力以及在疫情背景下受益，需求爆发加速驱动成长的新兴行业。

他未来重点关注三方面：（1）仍具备广泛成长空间的高质量成长股；（2）和利率正相关，估值处于历史底部，公司基本面改善的价值股；（3）与宏观利率周期弱相关，估值依然便宜的龙头互联网公司。

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责任编辑：张熠