豪华汽车经销商百得利赴港上市能否摆脱“国六”排量的影响？

格隆汇APP2021-02-01 07:48:160阅

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“国六”排量新规定推行也无法束缚百得利上市进程。

作者 | 逸凡

来源 | 格隆汇新股

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受2020年年初爆发的新冠疫情影响，国内汽车市场销量急剧萎缩。根据乘联合协会2020年汽车零售数显示，国内广义乘用车销量从2019年12月217.90万量萎缩至2020年2月25.40万量。在我国疫情逐步得到控制，相关经济刺激方案持续推出；广义乘用车销量从2020年2月25.40万量回升至2020年12月232.20万量，国内汽车销售市场逐步回暖。

1月20日，百得利汽车进出口集团有限公司（百得利控股）更新了在港交所的招股说明书。百得利控股在车市逐步回暖之际赴港上市，是否值得期待？

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热度高涨的超豪车销售市场

根据最新招股说明书所示，随着国内经济快速增长，我国高净值人群（至少有100万流动资产人士）日益增多。2014年-2019年高净值人士从104万人增长至220万人，复合增长率达16.20%，预计2024年该类人群数量将到达343万人。高净值人士数目日益增加刺激了国内豪华或超豪华乘用车的需求和销售。

图表一：中国高净值群体情况

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数据来源：招股说明书，整理格隆汇

国内超豪华车型（如保时捷、玛莎拉蒂等）销量从2015年6.15万辆增长至2019年9.96万辆，复合年均增长率为10.10%。虽然2020年销量有小幅下滑，但是长期国内超豪华车型销量保持正增长，并预计2024年销量达11.30万辆。同时，豪车车型（如奔驰、奥迪等）销量从2014年200万辆上升至2019年320万辆，复合年均增长率9.80%。虽然2020年销量有小幅下滑，但是长期国内豪华车型销售保持正增长，预计2024年销量达440万辆。热度高涨的超豪华汽车销售市场也给予各超豪华汽车经销商一个友好的成长环境。

图表二：中国新乘用车销售明细

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数据来源：招股说明书，整理格隆汇

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晴天霹雳

“国六”排量新规定

疫情常态化下，汽车销售市场逐步回暖，细分的超豪华汽车销售市场呈逐年稳定上涨趋势。那么在这温室般的市场环境下， “国六”排量新规定的推行让百得利控股2019年营收出现下滑。

百得利控股成立于1998年，总部位于北京，是一间（超）豪华汽车经销商，在中国六个省份经营12家4S经销店，经销包括保时捷、奥迪、奔驰、宾利、路虎、沃尔沃等豪华汽车品牌。

根据公司最新财务数据所示，2018-2019年百得利控股营业收入分别为84.09亿元、81.70亿元，同比下滑3.00%。2020年三季度公司营业收入为57.89亿元，同比2019年三季度59.03亿元，下降2.00%。

2018-2019年百得利控股净利润分别为2.70亿元、2.25亿元，同比下降20.00%。2020年三季度公司净利润为2.18亿元，同比2019年三季度2.17亿元几乎持平。

图表三：综合损益表

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数据来源：招股说明书，格隆汇整理

根据公司主要产品销售收入所示，2018-2020三季度占公司过半收入来源的超豪华汽车/豪华汽车销售收入有明显的回落。超豪华汽车销售收入从2018年41.03亿元下降至2020年三季度28.19亿元；豪华汽车销售收入从2018年29.47亿元下降至21.34亿元。其中公司主要豪华品牌梅赛德斯奔驰收益从2018年16.92亿元下降至2019年15.96亿元，降幅达5.60%；主要豪华品牌奥迪收益也从2018年12.55亿元下降至2019年10.06亿元，降幅达19.90%。

图表四：按业务划分收益明细

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数据来源：招股说明书，格隆汇整理

对于近年营业收入下滑，公司主要受到2019年7月-2020年1月我国各地开始实施《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》（简称“国六”）新规定所影响。该新规定实施对整条汽车产业链带来不利的影响。

新规定的出台让各车厂把生产线转换至生产符合新排放要求的新型号汽车，同时各车厂还要将旧排量车型消化完毕才逐步加大新排量车型的量产。这也无形中增加了各车厂时间和制造成本。

新规定的发行也对汽车经销商（如百得利控股）带来不利的影响。百得利控股在2019年采购的车辆中有部分车型不符合新排量规定，对此公司要在新规定全面实施前以低价的形式出售不符合排量要求的车辆。同时，百得利控股也受到“各车厂消耗旧排量车辆存货，新排量车型无法及时量产”的影响，无法及时上新销售符合排量标准的车型。这促使了百得利控股销售成本上升和减少了公司销售收入的来源，从而也导致公司2019年营收出现下滑。

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小结

百得利控股作为京津冀地区第二大豪华及超豪华汽车经销集团，公司旗下经营的12家超豪车经营店有过半的店铺遍布在国内高净值人士最多的北京和广东。在2019年全国超豪华品牌4S经销商平均单店收益对比中，百得利控股在国内10大超豪华汽车经销集团中排名第一。

“国六”排量新规定的推行虽然让百得利2019年营收有所下滑，但是在新规定推行下公司2019年平均单店收益在市场中排名第一。这可以看出公司在不利的市场环境下，所展现出的较强市场竞争力，这或许是百得利控股后续赴港上市值得期待的地方。