预亏超12亿元:上海机场一字跌停 易方达张坤也踩雷
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原标题:预亏超12亿元!上海机场一字跌停!“坤坤”也踩雷,一日亏掉1.7亿元
导读:2月1日,上海机场开盘即跌停。
今日(2月1日),上海机场(600009)开盘即跌停,截至发稿,该股报71.1元,跌停板上封单达63万手,封单金额高达37.4亿元,成交约5.3亿元。
具体发生了什么?
周末,多家券商下调了上海机场目标价。其中,国泰君安对上海机场的目标价较此前下调37.78%。中金公司和日本大和证券双双对上海机场下调评级,并降低目标价,大和证券给出“卖出”评级。
而被下调评级的关键,在于1月29日盘后上海机场发布的,关于和日上上海重修免税经营条款的公告。
上海机场于1月29日盘后发布《2020年度业绩预亏公告》、《关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议的公告》两份公告。
第一份公告显示,2020年,公司的归母净利润预亏13.26亿-14.06亿。
第二份公告显示,公司就2018年9月7日与日上上海签订的《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》中,部分条款发生变更。其中,对日上上海在浦东机场所需对公司支付的条款进行了修订,其余涉及日上上海经营T1航站楼区域免税店相关协议将不再履行。
与日上的条款变更为何如此紧要?
2017-2019年,日上上海对上海机场支付的免税店租金分别是25.55亿、36.81亿、52.10亿,占公司2017-2019年营业收入比重分别为23.30%、39.53%、47.60%。
主要合作伙伴的合作条款变更,将对上海机场未来的营收或产生重要影响。
变更的主要内容如下:
简单来说,就是日上上海要交给浦东国际机场的租金,将跟浦东机场国际及港澳台地区航线的客流紧密相关,这具有极大的不确定性。
这一条款变更对上海机场并不友好,举例来说,就像商户对商场说,交给你的租金取决于你的商场客流量,而不是固定租金。
中金公司明确表示,上海机场去年业绩预告低于预期,同时未来五年免税收入也低于此前预期,下调公司评级至中性,并调降目标价6.7%至70元。
尽管多数国内券商因为“这样那样”的原因,没有明确对上海机场看空。但“微妙的”看空情绪已经显现。
兴业证券在点评上海机场免税合同发生重大调整时,对最终的结果定义为“审慎增持”——也就是说,要增持的话可能要小心了。
国泰君安则认为,上海机场的免税合同调整方案低于团队与市场的预期,除了国际客流恢复不确定外,更大程度源于对机场免税渠道长期价值预期的下降。
国泰君安称:“海南离岛与线上渠道等,降低了对机场免税渠道价值的预期,机场议价能力减弱。”
且新的协议取消了保底与分成二者取高的模式,改为当国际客流≤2019年80%时,取分成;当国际客流>2019年80%时,取保底——通俗来说,就是国际客流少了、免税店营收少,上海机场能拿分成;但是国际客流多了、免税店营收多了,上海机场只能拿保底。
国泰君安认为:“第一,保底,金额未调整,但由免税收入下限变为上限,且约定对应国际流量。疫情影响消除后,向上弹性消失。第二,分成,与实际销售额脱钩,改以 2019 年人均免税收入为基准,主要与实际国际客流挂钩。”
这么一分析,日上上海对上海机场开出的条件,简直超出了“常理”!
据此,国泰君安下调上海机场2021年免税收入至14(原来为31亿元)、下调2022年至42亿元(原来为63亿元)。同时,下调上海机场目标价至42.51元(原目标价为68.31元),大幅下降37.78%。并明确提出,上海机场议价能力减弱。
不过,仍有券商积极看多。
招商证券对上海机场提出“强烈推荐”,并称,未来不排除在客流恢复超预期的情形下,公司可重新谈判,争取对自己更为有利的条件。
易方达张坤重仓
值得一提的是,上海机场跌停,被基金亲切称呼为“坤坤”的易方达明星基金经理张坤也“踩雷”了。
同为免税龙头,张坤看好上海机场而非中国中免。
根据2020第四季度数据,张坤的在管产品易方达中小盘持有上海机场2180万股。并且由于易方达中小盘规模扩大,在2020第四季度还增持了220万股。从易方达中小盘的十大重仓股看,上海机场由三季度的第十大重仓股变为四季度的第八大重仓股。
资料显示,2018年二季度易方达中小盘新进上海机场前十大股东,持股数量为1447.45万股,位列第七大股东。此后又分别于2018年三季度,2019年一季度、三季度、四季度,以及2020年一季度持续加仓,持股数量升至2230.95万股。2020年二季度,易方达中小盘减仓至1580万股,在接下来的三季度又加仓至1960万股。
这样意味着,若张坤持股数不变的话,今日便已经浮亏1.72亿元。
上海机场还有投资价值吗?
此次协议对上海机场投资价值有何影响?对此浙商证券认为,上海机场的护城河来自垄断下强劲的国际客流,而这个国际客流精准对接了免税店的需求,因此,免税运营商不得不让渡大部分利益给上海机场。短期,受疫情影响,国际客流大幅下滑,使得议价权下滑,是符合商业逻辑的。――任何一个与承租人长期合作的出租人,在遇到疫情的时候,都会选择与承租人分担。
不过上述证券表示,上海机场的护城河来自国际客流,一旦国际客流恢复,上机的议价能力亦会恢复。纵观全球(韩国、泰国最典型),无论有多少个市内免税店,机场都能获得高额的特许经营权租金,特别是在免税运营商数量逐渐增加的情况下,这是稀缺资源带来的护城河,是公开竞价下博弈的结果。
此外,未来五年收入上限锁定,对于中免而言,未来在上海机场的边际销售成本几乎为0,浙商证券认为,这也将利于销售规模向机场倾斜。事实上,一直以来,上海机场的重要目标都是做大机场免税销售额,因为最质朴的商业逻辑就是,只有把盘子做大,才能实现共赢。
下一轮招标或将在2025年开启,若那时疫情结束,客流恢复正常,留给机场定制招标规则的余地很大,浙商证券认为大概率仍然按照保底提成的方式进行,重新释放免税收入弹性。
责任编辑:张熠
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