A股“游戏驿站”药易购被爆炒的逻辑是什么？

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A股“游戏驿站”药易购被爆炒的逻辑是什么？

来源： 环球老虎财经app

原创 盛佳荦

创业板次新股药易购近期颇为火爆，上市第三天单日暴涨超200%，颠覆了市场对于“打新”的既有印象。被散户称为A股“游戏驿站”的药易购，究竟是家什么公司？被炒作的逻辑又是什么？

2月1日，创业板次新股药易购继续大涨40%，三个交易日内股价涨超220%，在1月29日更是上演了单日振幅268%的震撼行情。

药易购近期被疯狂炒作的主要原因，一方面是乘上行业政策利好的东风，另一方面也受到大洋彼岸美股散户抱团大战机构事件的影响，可谓生在了好时候。

然而从药易购的基本面上看，似乎存在着重重隐患。一上市就遭散户非理性热捧的小独角兽，能承受“百亿市值百元股”之重吗？

中国版“散户之光”？

2月1日，被散户爆炒的创业板次新股药易购继续大涨32.75%，收报120.8元。以1月17日上市首日开盘价37元来计算，四天涨幅超过226%。

数据显示，在这神奇的四天内，无论大盘如何表现，药易购股价猛冲的势头都不受影响，至今已触发盘中临时停牌4次，其中1月28日发生了1次，1月29日发生了2次，2月1日早盘发生1次，原因均为股价上涨过猛。

其中在1月29日，药易购走出了单日振幅268%的震撼行情，顶峰成交量1444手。已成为注册制落地以来，非上市首日盘中涨幅最大的新股，创下A股新纪录。

有投资者算了一笔账，若中签药易购在上市首日以最高价卖出，中一签的盈利为1.71万元，并不算高。但如果首日不卖，等到1月29日再卖，按照周五盘中150元的股价计算，已较发行价上涨超过10倍！中一签收益已经在7万元左右。完全颠覆了市场对打新的既有印象。

据悉，药易购成立于2007年，是一家专注于“院外市场”的医药流通综合服务商，其渠道包括网上药店、连锁药店、官方直营店等。公司经营的医药类产品数量超过22000个，覆盖西药、中成药、中药饮片和中药材、食品和保健食品、医疗器械及非药品及其他等多个类别。公司的股权结构也比较简单，鲜见机构的影子，控股股东及实际控制人为李燕飞女士，合计控制公司60.77%的股权。

此次药易购上市后疯狂上涨，主要是受到散户炒作的影响。从龙虎榜数据来看，1月27日上市首日，公司便引来诸如国泰君安顺德大良营业部、华泰证券深圳深南大道基金大厦营业部等游资追捧，但当天卖出的前5个席位中，却有4个席位被“机构专用”占据。

目前，药易购累计换手率超过235%，2月1日单日换手率高达69.03%，显示出散户炒作的热情仍旧高涨。但分析观点普遍指出，近期药易购的炒作已完全脱离公司基本面，后续走势或将取决于市场舆情如何发酵，风险已在不断累积。

炒作背后，三大逻辑

虽然药易购被称为是“医药批发电商”领域的独角兽，但其所处赛道既不算宽也不算新，在资本市场热度不高，为何此次会被当作炒作标的，其背后或存在三大炒作逻辑：

第一，医药渠道改革利好药易购所处的“院外市场”。此前为了保持价格优势，“院外市场”一直十分被动，利润空间远不如公立医院丰厚。如今，在“两票制”、“带量采购”等行业政策实施后，公立医药市场的盈利空间被进一步压缩，药企开始纷纷加码“院外市场”，给院外流通行业带来了新的业务机会。

在加上近期国内疫情有一定的反弹趋势，医药+线上渠道的概念又重新热了起来，对药易购的行业面逻辑也提供了一定支撑。

第二，正是由于其业务所处赛道窄，公司能够承受更高的估值溢价。由于药易购业务带有较重的互联网属性，资产较轻，利润想象空间也更大，与国药等传统医药零售商的连锁药店模式，或九州通的批发商模式有所区别，目前在A股并没有可比公司。

第三，或许也是最重要的一点：占了天时。药易购的上市时间点近期美国资本市场发生的散户抱团股事件恰好吻合，于是作为一只还未有机构介入的小市值次新股，被国内散户当成了重点炒作标的。

具体来复盘一下时间线，1月22日，散户向华尔街空头机构发出第一次攻击，游戏驿站当日上涨51%。1月25日，散户向华尔街空头机构发出第二轮攻击，游戏驿站一度上涨140%，但是盘中被机构打散，最终收报18%。1月26日，散户向空头机构发动了第三轮攻击，游戏驿站当日上涨92%，此时该事件在国内已引起了舆论关注。

北京时间1月27日，药易购上市当天，也就是美股散户获得“三局两胜”的次日，药易购上涨226%，换手率66%。隔夜事件美股散户赢下第三场，游戏驿站收涨134%。央视财经也开始报道，舆论继续发酵。

1月28日，国内的药易购与美股游戏驿站均小小调整。药易购低开10%，收涨20%。隔夜游戏驿站收跌43%，当晚华尔街机构关闭相关散户交易通道，被强行平仓和爆仓的很多，进一步激化了散户与机构间的矛盾，也为药易购次日堪称疯狂的行情打下基础。

1月29日周五，药易购早盘低开，但下午收盘前1小时，散户开始发动攻击，股价最高冲上150元，当日最大涨幅212%，与前一天最低点33元相比，翻了四五倍，震惊市场。

有市场人士指出，横向对比几天内上市的创业板新股，中英科技是通信材料行业，信测标准是检测行业，秋天微是液晶显示解决方案；中辰股份是电缆行业。仅有作为“医药电商”的药易购具有一定互联网属性，想象空间相对较大，与美股游戏驿站也感觉更“沾边”一点，这可能也是吸引炒作的一个原因。

问题重重的“独角兽”

从业绩上看，药易购三年内营收整体保持了增长。2017-2019年，药易购营业收入分别为15.87亿元、20.24亿元、22.89亿元，2020年上半年，公司实现营收13.35亿元，同比增长29.75%。

不过公司似乎并不赚钱，微博的利润还不够填销售费用。2017-2019年，药易购归母净利润分别为0.45亿元、0.57亿元、0.65亿元，然而同期销售费用分别为0.62亿元、0.79亿元、1.02亿元，均超过当年的归母净利润。报告期内，公司负债总额也逐年攀升，分别为1.34亿元、2.21亿元及2.57亿元。

除此之外，公司招股书中还暗藏不少经营层面的风险。

首先，渠道商需要靠规模效应打开市场，而公司作为四川“地头蛇”，似乎陷入了省内竞争加剧，而省外扩张不利的境况。

招股书显示，2017-2019年，公司来自四川省的营收占主营业务收入总额的比例均大于八成，甚至呈现微增趋势。相较已在全国建立销售网络的九州通，其19年营收（22.89亿元）不到九州通营收（995亿元）的3%，若无法踏出四川，其业绩增长空间将非常有限。

药易购也并非没有做出努力。2018年，公司通过收购和与当地资源合作的形式进军河南。然而根据招股书披露的数据，河南药易购2019年的经营状况堪忧，该全资子公司的净资产已从收购前的438.95万元骤降至-77.59万元，净利润从收购前的-95.82万元变成-536.17万元。

而药易购在四川的基本盘也并非磐石一块。公司在招股书中表示，区域内其他医药流通企业也在院外市场持续拓展，包括药易购在内，四川省共有6家企业进入2019年度医药批发企业全国百强，公司面临未来可能被其他企业挤压四川省内市场份额的风险。

另外，药易购的第一大供应商——科伦医药曾多次因销售劣药被处以行政处罚，还上了成都市食药监局的“黑榜”。然而药易购不仅没有对自身的供应链进行“风控”，甚至进一步加大了对科伦医药的采购占比，在2019年，合纵药易购对科伦医药采购占比由7.79%增至8.52%，双方的绑定关系进一步加深。

这可能也是药易购近年来频发药品质量问题的重要原因。2017年12月，合纵药易购因销售劣药“骨刺消痛胶囊”，成都市金牛市监局对其做出行政处罚；2018年4月，合纵药易购因销售劣药“茶新纳敏片”被处以行政处罚；2019年10月，合纵药易购再度因销售劣药双黄消炎片被处以行政处罚，没收劣药双黄消炎片535盒。

从招股书中的表述，似乎也看不出药易购有丝毫“悔改”之意：在购进上述药品时，已经查验了供应商的相关资质和生产厂家的相关资质，并索取了相关药品检验报告，符合购进渠道合法、履行了药品查验义务的情形，已经履行了药品流通企业的应尽义务。上述劣药情形应主要系生产厂家原因。

药易购上市撞上了好时机，于是被散户炒作上天，然而作为一家基本面并不扎实的公司，长期来看，“捧杀”的可能性或许更大。

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责任编辑：杨红卜