上海机场被摁跌停 “公募一哥”张坤也“踩雷”：一日浮亏1.7亿

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1300亿大白马被摁跌停！“公募一哥”张坤也“踩雷” 一日浮亏1.7亿

来源：全景财经

原创 全小景

13万户股民懵了

2月首个交易日，1000亿大白马上海机场（600009）突然闪崩、跌停。截至收盘，报71.1元/股，跌幅10%，封单最高达63万手，总市值一日蒸发超150亿元。

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作为一只浓眉大眼的白马股，上海机场备受机构青睐，也是中国管理规模最大的基金经理易方达张坤的重仓股。若张坤未卖出所持股份，其管理的易方达中小盘单日浮亏达1.72亿元。但从该基金今日净值上涨1.32%，意味着，上海机场一个跌停对该基金影响不大。

上海机场跌停的背后，有超13.52万户投资者与张坤一同吃了一记跌停。这突然的闪崩、跌停后面，究竟发生了什么？

一份补充协议引发的“惨案”

1月29日盘后，上海机场披露两份重要公告：

1、预计2020年公司归母净利润预亏13.26亿元-14.06亿元。

2、公司就2018年9月7日与日上上海签订的《上海浦东国际机场过免税店项目经营权转让合同》条款发生变更。

相对于业绩预亏，市场普遍认为第二则公告的冲击更大。上海机场今日跌停或与这份《补充协议》有着重要关联。

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1月29日，中国中免和上海机场同时发布公告，双方签订了关于免税店租金的补充协议，其中主要条款包括，当月实际国际客流≤2019年月均实际国际客流×80%时，“月实收费用”按照“月实际销售提成”收取。当月实际国际客流>2019年月均实际国际客流×80%时， “月实收费用”按照“月保底销售提成”收取。

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为何这一变化能引发“强震”？简而言之，日上上海要交给浦东国际机场的租金，将跟浦东机场国际及港澳台地区航线的客流紧密相关，通俗来说，就是国际客流少了、免税店营收少，上海机场能拿分成；但是国际客流多了、免税店营收多了，上海机场只能拿保底。

这也意味着，较大的不确定性。

简单来看，就是中免交给上海机场的租金取决于机场的客流量，而不是固定租金。

从过去几年的情况来看，2017-2019年，日上上海对上海机场支付的免税店租金分别是25.55亿、36.81亿、52.10亿，占公司2017-2019年营业收入比重分别为23.30%、39.53%、47.60%。

受疫情影响，中国中免去年向上海机场过交纳租金同比减少七成。上海机场称，2020年免税店租金收入11.56亿元，较疫情前有大幅下滑。

而未来几年，上海机场免税店业务收入的实现很大程度上取决于疫情的进展、浦东机场国际及港澳台地区航线客流的恢复情况，具有不确定性。

坤坤“踩雷”但影响不大

受上述消息影响，上海机场今日一字跌停，而其跌停的背后是众多机构踩雷。

wind数据显示，截至2020年三季度末，上海机场的前十大流通股东机构占据九席，从变动方向来看，要么是不变要么是增加。

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Wind数据显示，截至2020年12月31日，全市场共有59只基金持有上海机场股票，其中明星基金经理张坤管理的易方达中小盘持有2180万股，是持有上海机场最多的基金产品。同时，汇添富中证上海国企ETF持仓也超过1000万股。

若上述持仓未发生变动，易方达中小盘单日浮亏1.72亿元，汇添富中证上海国企ETF浮亏8119万元。

不过，从易方达中小盘2月1日盘后的净值来看，该基金单日上涨1.32%，跑赢了当日沪深300指数1.23%的涨幅。这意味着，上海机场的一个跌停对此基金影响不大。

从业超8年的张坤，基金规模达1365亿，是公募历史上首位突破千亿的基金经理，当之无愧的“公募一哥”。

近期，因被业绩折服的基民们将他称之为“千亿顶流”等，还有粉丝自发在微博上为其组建了张坤全球后援会，并坚持在超话社区打榜，并喊出了“坤坤勇敢飞 ikun永相随”“坤坤不老 蓝筹到老”等口号。这是基金圈从未有过的现象。

此前，张坤曾在媒体中透露，基于全球对比，他认为在机场行业，上海机场是全球机场上市公司的佼佼者，对于上海机场是绝对看好。

他在2016年公开表示可以将上海机场看作流量平台，“这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。从流量上看，上海机场可以零成本的独享，而且在封闭环境下，乘客流量变现的单客价值很高。”

基于该投资理念，从2016年四季度起，张坤管理的易方达中小盘连续17个季度重仓持有上海机场。尽管2020年第二季度，张坤对上海机场首次进行了大幅减仓，减持了1580万股。不过，第三季度、第四季度，又开始了加仓。

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截止2020年12月31日，易方达中小盘持有2180万股，是持有上海机场最多的基金产品，上海机场从第十大重仓股上升至第八大重仓股。

中国中免2020年暴涨219%

有市场人士透露，张坤此前在中国中免和上海机场中选择了上海机场，因为他认为上海机场是流量拥有一方，而中免是变现的一方，长远看有流量的更有话语权。

从中国中免和上海机场的二级市场走势来看，中国中免自2016年10月开始至今股价一直稳步上涨，股价累计涨幅达1306.53%，尤其是2020年，中国中免年涨幅就达到了218.87%，截至最新收盘，中国中免报306元/股，总市值攀升至5974.58亿元，而上海机场同期内累计涨幅仅174.32%。

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值得一提的是，中国中免2020年业绩超出市场预期。2020年，中国中免实现营收526.18亿元，同比增长8.24%；归母净利润61.17亿元，同比增长32.07%。业绩增长的主要原因在于离岛免税数据亮眼及租金减免落地。

其中离岛免税持续发展远超市场预期。

据中国中免披露，2020年海南省离岛免税店总销售额达到327.4亿元，同比增长127%。

尤其是在新政实施后，2020年7月至12月，海南离岛免税店总销售额235.6亿元，其中免税销售额203.1亿元，同比增长184%。新政实施后免税商品日均销售额达到1.1亿元，含有税商品的总日均销售额达到1.3亿元。

而国海证券认为，“内循环”与“需求侧改革”加速奢侈品消费回流，出境游可能仍将在中期受限，离岛免税成为承接国人奢侈品消费需求的重要平台。在国外疫情仍存在不确定性的背景下，预计北京广州等机场租金协商亦有望落地，更切合实际的机场租金计算方式，对于 公司健康经营带来较大助益。

上海机场的投资逻辑是否生变？

值得注意的是，在上海机场发布上述《补充协议》之后，机构观点开始逐步分化。

其中，中金公司明确表示，上海机场去年业绩预告低于预期，同时未来五年免税收入也低于此前预期，下调公司评级至中性，并调降目标价6.7%至70元。

国泰君安研究也认为：海南离岛与线上渠道等，降低了对机场免税渠道价值的预期，机场议价能力减弱。

另有分析人士认为，原来上海机场和中国中免签的合同是“下有保底，上无封顶”，因为疫情不可抗拒的原因，这个合同变为“下不保底，上有封顶”，假定2022年全球疫情结束，国际航班恢复正常，由于是上有封顶，2023、2024的租金最多为68.59亿、74.64亿，同比增速最多分别为：9.08%、8.82%。

“原来支持上海机场的逻辑是上海机场能分享中免免税业务增长，现在这个增速支撑不住上海机场现在的股价。”上述分析人士进一步表示。

另一方面，也有机构认为，上海机场本身一定的护城河。

浙商证券分析认为，上海机场的护城河来自国际客流，一旦国际客流恢复，上机的议价能力亦会恢复。纵观全球（韩国、泰国最典型），无论有多少个市内免税店，机场都能获得高额的特许经营权租金，特别是在免税运营商数量逐渐增加的情况下，这是稀缺资源带来的护城河，是公开竞价下博弈的结果。

针对上述协议提出的未来五年收入上限锁定，对于中国中免而言，未来在上海机场的边际销售成本几乎为0，浙商证券认为，这也将利于销售规模向机场倾斜。事实上，一直以来，上海机场的重要目标都是做大机场免税销售额，因为最质朴的商业逻辑就是，只有把盘子做大，才能实现共赢。

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责任编辑：杨红卜