2月份又到了，连续三年卖方的“魔咒月”，我们要当心什么？

原创 余力 Felix 力的期权工作室

最近的一周，正当大家的目光都被“WSB世纪逼空大战”吸引过去时，美国的VIX恐慌指数却已经在上周三出现了61.64%的异动，并于上周五收在了33.09的点位。

“33”，从历史数据来看，这个数意味着什么呢？它是VIX指数在过去30年里95%的分位数，也就是在过去30个年份里，有95%的交易日里，VIX指数都落在33以下，所以目前恐慌指数进入了历史上的小概率区域。

图：美国VIX指数年初至今走势图

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数据来源：Wind

与此同时，从日历上来看，时间又迈入了一个值得警惕的月份——2月。2月份有什么特点？——春季躁动、估值驱动、意外升波等等特点，回顾过去五年的时光（2016-2020），2月份升波的历史概率等于80%（2016降波、2017-2020升波），成为了所有月份中升波历史概率最高的月份。

图：过去五年里，每年2月份升波的幅度

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数据来源：Wind，力的期权工作室整理

俗话说“事不过三”，然而，对于过去三年的时光，2月份却成了所有卖方心里最为“魔咒”的月份。2018年、2019年、2020年，从卖沽到卖购，从卖购再到卖沽，连续三年的2月份都发生了尾部小概率事件，这也让曾经重仓裸卖的朋友了解了什么叫做“赢小赔大”的痛……

（2018年）

三年前的2月初，当时大家还在沉浸在2018年初上证50十九连阳的喜悦之中，然而1月末美联储的那次议息会议悄悄改变了一切，FOMC加息步伐突然加快，以至于美股上涨过快的泡沫开始迅速传导到A股，外围市场风险外溢导致2018/2/7当日早盘从房地产、银行、券商的跳水开始蔓延至全市场。

从下图这张图中，您会发现2018/2/7当日的虚4档认沽期权，开盘时只有9元的单价，但随着指数突然跳水破位与波动率的上升，当日收盘时该合约已经涨到了61元，2/8的收盘继续涨到了161元，2/9盘中最高更是涨到了1290元，期间每张义务仓的最大亏损达到1281元。

图：2018/2/7最虚值认沽期权的历史K线图

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数据来源：Wind

如果假设有交易者之前认为安全，以50%的保证金占用仓位卖出这份认沽期权，那么到了2/9上午大约10：00时，整个资金账户将再也扛不住，最终“爆仓”！

（2019年）

两年前的2月末，受到金融端供给侧结构性改革消息面的影响，以及中证报头条股市是核心竞争力说法的情绪提振，2/25当天两市成交10405.80亿，创下了2015.11以来的量能新高，近300只股票涨停，3500多只个股飘红，券商股连续两日全线涨停。

从下面这张图中，您会发现2019/2/25当日的虚4档认购期权，开盘时只有3元的单价，但随着指数的暴涨与波动率的上升，当日收盘时该合约已经涨到了581元，当日涨幅19200%，每张义务仓在收盘时的亏损达到578元。

图：2019/2/25最虚值认购期权的历史K线图

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数据来源：Wind，力的期权工作室整理

如果假设有交易者开盘时认为安全，以60%的保证金占用仓位卖出这份认购期权，那么到了当天下午14：25时，整个资金账户将再也扛不住，最终“爆仓”！

（2020年）

历史总会惊人的相似，或者惊人的相反。2019年四季度的降波潮让双卖的交易者一路连赚了将近半年，然而这样的连胜纪录，在2020年春节长假疫情升级的影响下，于当年2.3戛然而止，2020.2.3这一天各大指数全部大幅低开超过8%，收盘3000多只个股跌停。

这一天，有两个期权合约“300ETF沽2月3600”从前一天收盘的55元直接爆发到了1622元，当日上涨2849.09%，“50ETF沽2月2800”从前一天收盘的158元直接爆发到了1950元，当日上涨1134.18%，可以想象，当您看到这个“恐怖”涨幅的背后，您就知道了当天裸卖认沽的交易者一定一朝回到了解放前。

图：2020/1/23最虚值认沽期权的历史K线图

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数据来源：Wind，力的期权工作室整理

正所谓，在每一天的实盘当中，买方就怕行情不来，卖方就怕行情乱来；买方要防日常风险，卖方要防灾难风险。尽管过去2月的“灾难”，看似是一种巧合，但这些“灾难”仍然都是可以用体系来躲避的。如果我们没有办法做到时刻盯盘，那么当下面的两条共性信号发生的时候，我们就应该提高警觉，加以防备（减卖加买）：

第一，绝大部分卖方“灾难”的来临，在技术面还是给过大家“逃生”的机会的。

一方面，对于卖购而言，我们必须注意到压力支撑转换，当标的放量突破前期新高时，往往意味着几根阳线会把价格带到新的一个平台，如果量能持续不会落，标的甚至会顺势屡创新高。这样的日子发生在2017/5，也发生在2017/8/25，此前沪指已经7次接近3300点，但7次都遇阻回落，而这次却放量突破，导致许多卖购的交易者当日措手不及，出现大的浮亏。

另一方面，我们要注意布林轨道，根据正态分布的知识，我们可以知道传统布林线的上下轨之间的概率为95%，也就是说标的一旦“出轨”，就相当于发生了5%的小概率事件，所以传统的布林线可以作为双卖操作的禁止线，类似足球场上的红牌，即突破上轨后禁止自己卖购，突破下轨后禁止自己卖沽。

第二，卖方“灾难”前的波动率指数都不高。

从2018年以来，上证50期权的波动率指数基本上位于15-40之间，低于15或高于40的时间段非常的少，而且中期具有明显均值回归特征。什么叫均值回归？那就是疯过头了会趋于冷静，压抑过久了会快速爆发。这一年半以来，每当波动率指数下穿18以下，后续几个月里都出现了暴涨暴跌的升波现象；每当波动率指数上穿40以上，用不了多久，快速降波模式就会不自觉地开启。

2018年、2019年2020年，这三个年份在波动率维度的共性是：当年度1月份的波动率指数都非常低。我们用数据来回顾一下，2018年1月的平均波动率在16.59的水平，并在1月9日降到了局部最低位14.27；2019年1月的平均波动率在20.05，在1月25日降到了局部最低位16.70，2020年的1月就更极端了，当月的平均波动率水平仅为15.69，并在1月17日降到了13.44的局部最低位。从这里我们可以看到，2018.1、20019.1、2020.1的波动率水平都处于历史的超低区域，从中值回归，反其道行之的角度，我们也找到了一个非常重要的共同特征。

在实际操作中，有经验的朋友一定会发现，在市场从箱体格局转为暴涨或暴跌的时候，波动率从来就不会闲着，几乎都会起到“神助攻”的作用！

对于双卖组合而言，在gamma和vega双重维度的影响下，该组合就会因为某一腿期权的实时价格上的太快，导致保证金占用一下子上升，从而拉高整个账户的风险度。所以，从标的价格和波动率两个维度审视一遍市场，或进行事先的风控，或在突破上轨或下轨的时候把双卖改为单卖（即进行双向或反向移仓），或者把已经亏损的义务仓移仓到远月更虚值的期权，同时买入近月虚值期权赶紧进行delta中性对冲，这种长期养成的好习惯才是帮助我们打破“魔咒”的最佳路径！

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责任编辑：郭明煜