开源策略：北上资金已在逐步挖掘部分板块中小市值标的
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原标题：变化的负债端，分歧的对手盘——资金跟踪系列之二 | 开源策略
来源：一凌策略研究
文：开源策略团队
【报告导读】上周（20210125-20210129）北上资金内部存在分歧，但共识在于卖出食品饮料与家电等消费板块，北上配置盘已经在逐步挖掘部分板块的中小市值标的。主动偏股基金上周主要加仓消费板块，而以行业ETF作为代理变量角度显示：个人投资者在选择“抄底”金融地产和军工相关的基金，并卖出消费等板块相关的基金。公募基金似乎与其主要对手盘（北上）和负债端（个人申购）的价值标准不同，对以食品饮料为代表的消费板块有更坚定的信仰。
Summary
摘要
1 美元企稳，通胀预期回升，海外流动性较好，国内流动性分层有所加剧
上周（20210125-20210129） 美元指数企稳上行，中美利差先升后降，美债名义/实际利率均先下后上，其背后反映的通胀预期震荡上行。对于海外而言，上周美国不同期限/等级企业债信用利率均有所走阔，Ted 利差维持低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，上周流动性分层现象有所加剧，信用利差大多收窄，其中短期低等级信用利差收窄较多，长端 AAA 级信用利差有所走阔。
2 北上内部存在分歧，北上配置盘在挖掘中小市值机会
上周（20210125-20210129）北上配置盘净买入，交易盘净卖出，两类投资者分歧较大。上周外资配置型资金净买入 26.95 亿元，交易型资金净卖出 62.81 亿元。行业上，北上配置型资金与交易型资金的分歧较大，共识在于净卖出食品饮料、家电以及建材等行业，同时净买入电子、传媒、煤炭以及交运等行业。同时我们看到：上周北上配置盘在逐步挖掘化工、TMT（除通信）、汽车、机械、食品饮料以及家电等板块的中小市值标的。分市值来看，上周北上配置盘持续净买入市值在200 亿以下以及 200 亿至 500 亿的标的，而交易盘对某类市值对应公司的净买入/卖出行为的持续性并不强。通过拆分发现：除电新、医药、消费者服务、有色、银行以及通信等板块外，上周北上配置盘在其他行业大多更偏好中小市值标的。
3 两融活跃度持续下降，主要净卖出科技、军工、非银和有色板块
上周（20210125-20210129）两融活跃度继续下降，与 2020 年 12 月下旬水平相当。上周两融投资者整体净卖出约 209.29 亿元，分行业看，主要净卖出电子、军工、非银、计算机、通信以及有色等行业。股票市场开始出现“降杠杆”。
4 公募基金：与自身的对手盘和负债端都出现了分歧
公募仓位先升后降，主要加仓消费与科技板块。上周（20210125-20210129）偏股混合型和普通股票型基金的仓位先升后降，主要加仓消费者服务、食品饮料、家电、军工、电子以及有色等板块，主要减仓农业、商贸零售以及地产等板块。值得一提的是，金融板块均获得一定程度加仓，但幅度相对较小。上周货币型 ETF 被持续净赎回，这意味着上周货币型基金整体可能存在一定的赎回情况，而该类资金可能转化为存款、理财、公募或其他资产。而从个人持有比例较高的 ETF 的申赎行为来看：面临市场的不断调整，上周个人投资者选择“抄底”进场，主要净买入金融地产和军工相关的基金，而医药与消费等板块相关的 ETF 则被净赎回较多。结合前面主动基金在上周的加仓行为来看：消费板块是上周主动基金加仓较多的板块，而个人持有较高的 ETF 中与消费相关的 ETF 在被净赎回。结合北上资金的行为，我们发现公募基金似乎与其主要对手盘（北上）和负债端（个人申购）的价值标准不同，对以食品饮料为代表的消费板块有更坚定的信仰。
风险提示：测算误差
报告正文
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1． 美元企稳，通胀预期回升，海外流动性较好，国内流动性分层有所加剧
1.1、 美元企稳上行，通胀预期震荡上行
1.2、 美债信用利差略有走阔，Ted 利差维持低位
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1.3、 国内流动性分层有所加剧，信用利差大多收窄
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2、 北上内部存在分歧，北上配置盘在挖掘中小市值机会
2.1、 北上配置盘净买入，交易盘净卖出，两类投资者分歧较大
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2.2、 北上配置盘在逐步挖掘化工、TMT（除通信）、汽车、机械、食品饮料以及家电等板块的中小市值标的
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3、 两融活跃度下降，主要净卖出科技、军工、非银与有色板块
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4、 公募资产端和负债端的认知开始出现分歧
4.1、 公募仓位先升后降，主要加仓消费与科技板块
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4.2、 个人投资者“抄底”，主要净买入金融地产和军工相关的基金
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5．风险提示
测算误差
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责任编辑：张熠
