中欧基金黄华:2020年大类资产表现回顾与新年投资展望
2020年,对于做大类资产配置的人,可以说是非常痛苦的一年,也是非常令人兴奋的一年。我们经历了很多十年一遇、甚至百年一遇的行情:从1918年西班牙大流感以来最大的疫情;1929年以来美国市场难得一见的接近40%的跌幅;也经历过在非常短的时间内中国股市、债市的剧烈波动。
所以,我想和大家分享一下自己的一些思考和教训,希望未来我们的投资能做的越来越好。
2020年大类资产表现回顾:市场走势出乎意料,股债呈现负相关性
我认为复盘过去才能更好的展望未来。我们一起来回顾一下2020年1-8个月各大类资产收益的表现:在Q3的时候,债券的回报是比较惨淡的;而股票市场,无论大盘还是小盘风格,表现则相对强势。
所以,对我们做固收+的人来说,投资中如何构建固收和权益资产的比例,是一个非常大的挑战。2020年的时候,我们每次紧跟市场,想要进行投资操作的时候,会发现市场走势跟想象中的完全不一样。
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先看股票市场,春节前的走势和我们想象中是接近的,等真正想加仓或者刚加了一点仓位的时候,疫情打破了我们原有的想法,特别是2月3号,上证指数跌了7.7%,这时,有不少个人和机构投资者是离开了权益市场的。
但是从2月4号开始到2月底,一番波澜壮阔的大行情对我们所有人的理念是有一定冲击的。当你刚想把钱投入股票市场的时候,3、4月份美国市场又来了一波剧烈的调整,无论是标普500指数还是纳斯达克指数,都实现了1929年大萧条以来最大的跌幅。人们对于股票市场的恐惧程度是无以复加的。
此时,国内市场的个人投资者、机构投资者都是非常悲观的,后来发现等你正在恐惧的时候,7月份成为今年目前为止股票市场回报最高的月份,大盘股、小盘股、蓝筹股的上涨,让整个市场一片欣欣向荣。当7月初想加仓的时候,市场已经到了3400点。
可能我们在复盘的时候再去看什么时候该加仓,什么时候该减仓,会比较简单,但真正操作的时候,会发现市场的剧烈波动让你几乎无从下手。
股票是这样,债券也是一样。从5月初到九月中下旬的时间内,剧烈的调整让债券产品的波动率完全出乎大家的意料之外。而我们发现:通常股债之间的收益率,相对变化可能会比较极端。以4月底为例,债券处于低值,股票市场处于一个更高的历史峰值,现在看两者则比较平均。所以我们说,可能未来三到四个月的时间,都将处于一个偏震荡的状态。
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2021年投资展望:债券的配置价值慢慢体现,交易时机或已到来
2020年以来,整体的社融增速是比较快的。通常情况下,比较合理的水平是在7%-8%左右,而2020年的社融增速达到了12%左右,如果2021年社融增速下降,对市场流动性的压力是比较大的。对于债券市场特别是信用债的压力也比较大。
另外就是期限利差和资产估值。2020上半年无论是中国市场还是美国市场,信用扩张都推升了股市的估值修复。美联储直接下场买了2.3万亿美元的债券,增加了流动性后,美国股市在很短的时间内,进行了快速的修复。
此外,值得关注的是,国债收益率在快速反弹。供给端压力比较大,对于交易盘来说压力也是比较大的。不过对于资金充裕的大型保险公司来说,2020年三季度曾经就是一个非常好的时间节点,而在2020年三季度之后,债券的配置价值也在慢慢体现。
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而配置价值的体现到交易价值的实现,只是一个时间问题。从银行理财端来看,信用债的配置价值和交易价值已经逐渐体现。因为,如果我们现在对高等级信用债稍微加一点杠杆的话,收益基本上可以覆盖掉理财的成本了,所以整个债券类资产的配置价值已经在慢慢体现,再考虑到当前供给的压力,我们认为成熟债券交易时间也在逐步到来。
责任编辑:石秀珍 SF183
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