艾德证券期货:隐形矫治龙头企业时代天使赴港IPO三年业绩持续增长

如此赚钱的生意自然少不了“玩家”跑步入场。前有行业巨头AlignTechnology（隐适美）和SmileDirectClub（SDC）完成上市，后有国际巨头Straumann、DentsplySirona、3M相继入局，而国内口腔矫正企业也如雨后春笋般不断涌现。

这不，近日便有这么一家牙科隐形矫正器公司出现在大众的视线中。

1月29日，时代天使科技有限公司（下称“时代天使”）向港交所递交招股文件，保荐人为高盛、中金。按达成案例来看，时代天使可谓是妥妥地行业龙头——灼识咨询报告显示，按截至2020年9月30日止九个月的达成案例计，前两大市场参与者的市占率总计为82.3%。同期时代天使的市场占有率就达到了41.3%，比另一龙头“隐适美”的市场占有率还要高出0.3%。

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图源：互联网

毛利率高达70%，又一“印钞机”？

国外玩家中，隐形正畸赛道的开创者——AlignTechnology（隐适美），因开创性地研发出革命性的隐适美取代传统金属或陶瓷牙套，目前是当仁不让的“隐形牙套一哥”。据财务数据披露，其毛利率则常年高达70%以上。

而另一家牙齿矫正“后起之秀”—— SmileDirectClub（SDC），该公司于2014年成立，仅用5年时间就打开市场，截至2019年该公司的毛利率也高达70%。

而再来看国内玩家，牙科龙头通策医疗，因为拥有儿科、种植、正畸这三大高附加值业务，它的毛利率也常年高达40%以上。

那么，对于时代天使来说，它的盈利情况又如何呢？

营收净利方面，目前皆保持着较快增速。招股文件披露，2018年至2019年，时代天使实现营收分别为4.88亿元（人民币/单位下同）、6.46亿元，同比增长32.38%；实现净利润为5818.6万元、6766.5万元，同比增长16.29%。截至2020前三季度，该公司营收为6.01亿元，同比增长23.92%，录得净利润则为1.56亿元，同比大增约120%。

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图源：招股文件

而比起快速的增长速度，令人瞩目的恐怕是它的毛利率水平。据招股文件显示，2018年至2019年，该公司的毛利率分别为63.8%、64.6%，逐年提升；而经调整净利率期内则为18.9%、20.2%，亦不断提升。

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图源：招股文件

基于上可见，时代天使高达70%以上的毛利率，的确反映出了隐形牙套的“印钞机”潜质。综上来看，虽然时代天使的高毛利率凸显了它的“印钞机”潜质，但目前的它尚未形成规模效应，依旧处于忙着扩大市场规模的状态。

牙齿矫正步入蓝海市场

结合市场容量和行业渗透率来看，时代天使所处的牙科矫正行业显而易见是具有蓝海潜质的热门赛道。

市场容量上，灼识咨询报告显示，中国作为全球第二大市场的整体隐形矫治市场，零售销售收入预期将由2019年的14亿美元增至2030年的119亿美元，复合年增长率达21.5%。同时，随着越来越多的传统正畸案例可通过隐形矫治器治疗，国内正畸市场的发展潜力也不断跃升，预期国内正畸市场按零售销售收入计于2030年将达到296亿美元，2019年至2030年的复合年增长率为13.6%。

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图源：招股文件

渗透率上，中国的隐形矫治市场目前仍处于起步阶段，相较于美国等发达国家而言，渗透率仍比较低。于2019年，在中国经治疗的2.9百万例错颌畸形病例中，仅10.5%采用隐形矫治器治疗，而在美国经治疗的4.5百万例错颌畸形病例中，33.1%采用隐形矫治器治疗，其中的差异进一步表明中国隐形矫治市场渗透率较低的事实。

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图源：招股文件

市场容量有了，渗透率也比较低，再叠加消费升级、居民口腔保健意识提升以及美齿人士需求释放等多重因素的催化，牙齿矫正市场的生长空间可谓是十分广阔了。而从另一个角度来看，对于时代天使而言，这一行业恐怕不仅仅只是高毛利率，甚至还具有高成长性，行业潜力不容小觑。

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注：以上图片来源于网络

作者：艾德证券期货

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责任编辑：谭艳