豆神教育：葫芦里卖着什么“大语文”的药？

21世纪经济报道2021-02-04 18:46:540阅

投资研报

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豆神教育（SZ 300010）近日爆出业绩“大瓜”：2020年年度业绩预告宣布计提商誉减值准备17亿-21亿元，预计2020年公司归母净利润亏损19.8亿—24.66亿元。

此“瓜”一出，立刻引来深交所关注。2月3日晚间，豆神教育发布《关于对深圳证券交易所关注函的回函》，详细披露了计提商誉减值准备的子公司名单和金额。

豆神教育2020年完成了业务转型，不仅将名称由立思辰改为现名，也在年底剥离了最后的信息安全业务，成为一家纯粹的教育公司，主营业务由教育信息化、升学咨询服务和大语文教育三部分组成。

此次计提商誉减值准备的是其教育信息化、升学咨询服务业务。根据《回函》的说法，因疫情期间学校实行封闭管理、严控人员集聚等影响，这些业务2020年出现大额亏损。

豆神教育这只“葫芦”在转型教育的几年里，通过收购陆续装进了多家教育公司“药丸”，但由于政策变化和公司本身经营问题，这些“药丸”屡屡失败，被请出“葫芦”。

如今，豆神教育装进了大语文教育这味药，两年多来实现了高速增长和优异的盈利表现。豆神教育是A股少有的以K12校外培训为主业的教育公司，但A股对上市公司的盈利要求及大语文项目收购时的业绩承诺，让豆神教育在K12市场上有些“另类”：扩科和在线教育发展计划薄弱。

这在带来眼下不错盈利的同时，是否又限制了长远的增长？

哪些业务商誉减值

计提商誉减值准备的教育信息化子公司中，康邦科技及其全资子公司跨学网、新疆瑞特威共计提减值金额13.8亿-16.5亿元。

豆神教育的《回函》称，因疫情期间学校实行封闭管理，公司教育信息化业务人员无法进场施工，教育信息化项目基本停滞，但人员工资、房租等成本费用照常开支，导致三家公司2020年均出现了大额亏损。

康邦科技2016年以17.6亿元的作价与豆神教育合并重组，豆神教育董事长池燕明2017年曾表示，“康邦科技是中国教育信息化的龙头，未来五年要做到50亿的规模”。但2020年半年报显示，智慧教育业务的收入只有2亿余元，亏损约2700万元。

此前的两年，康邦科技的收入、利润增长都未达预期，未能完成业绩承诺。

相比之下，科大讯飞2020年上半年的教育产品和服务业务营收已超13亿元。教育信息化也早已成为“红海”，字节跳动等巨头已进入这个市场。

目前，传统教育信息化业务逐渐趋于饱和，市场新增需求不再旺盛。教育部数据显示，全国中小学（含教学点）联网率已从2015年的69.3%上升到目前的99.7%，出口带宽达到100M的学校比例从12.8%跃升到 98.7%，95.2%的中小学拥有多媒体教室。

康邦科技的订单又集中在教育信息化成熟度很高的北京，其业务拓展难度可想而知。

豆神教育的升学咨询服务分为高考升学服务、出国留学咨询。在高考升学服务中，百年英才及其全资子公司青岛双杰生涯共计提减值金额2.2亿-2.8亿元。这项业务主要采用进校宣讲获客，线下会销转化，线下活动服务交付，结果因疫情期间严控人员集聚而无法开展营销活动。

出国留学咨询服务业务受全球疫情拖累，上海叁陆零教育及其子公司甘肃华侨公司共计提减值金额1.5亿-2亿元。

从《回函》来看，经过此次巨额商誉减值计提后，这些子公司的商誉最高将被减值80%。但在业内人士看来，此次豆神教育甩掉时刻悬在头顶的商誉减值的包袱，尽管经历着一时的阵痛，但商誉减值风险集中释放后，公司在2021年将轻装上阵。

转型教育踩过的坑

豆神教育的前身是2009年上市的立思辰，十几年来，这家上市公司的主业几经变化，从办公信息化到信息安全再到教育。

转型教育后，豆神教育收购了一系列公司，也屡屡因为政策变化和自身经营而“踩坑”。

豆神教育2015年曾收购北京乐易考51%股权，乐易考主要从事大学生就业创业课程和信息平台开发。此后，豆神教育还陆续提供了2779万元资金支持其业务发展。

不过，由于乐易考经营情况未达预期，且与其他股东发生分歧，豆神教育两年后退出，计提了3000多万元难以收回的坏账。

2017年，豆神教育与成都准星云学签署投资框架协议。准星云学研发的产品为一款数学智能机器人，这款产品解答2017年北京文科卷和全国Ⅱ卷的数学高考题时，分别得了105分和100分。

启信宝数据显示，准星云学如今已经注销。高考机器人成为教育人工智能初起时昙花一现的产品。学霸君2017年也曾推出高考机器人，并考取134分的高分。如今，学霸君也已爆雷。

政策是教育产品头上悬着的一把剑。2016年8月，豆神教育斥资1500万元收购大学生线上课表APP课程格子的15%股权。2年后，教育部严禁有害APP进校园，课程格子靠广告营收的模式因此中断，当年亏损超1500万元。如今公司已注销。

2017年9月，豆神教育1000万元收购创数平板5.26%股权。这是一款嵌入高中数学视频课件、练习题、试题、分析系统的平板电脑。上述严禁有害APP进校园政策对创数平板的校内销售模式带来较大影响，2018年亏损近千万元。

此次计提商誉减值准备的百年英才也受到了政策变化的影响，该公司提供自主招生和高考志愿填报咨询服务。2020年1月教育部取消自主招生政策，调整为强基计划。但高校到5月才公布强基计划招生简章，对百年英才的业务产生了不利影响。

数据显示，2020年百年英才的自主招生咨询服务人数从往年的3000多人跌至700多人，预收收入只有不到1000万元。

当年7月强基计划公布入围名单，由于其要求较高，导致原自主招生学员无法申请，进而导致百年英才面临巨大的退费压力。

为了聚焦主业和取得盈利，豆神教育历史上多次剥离子公司，却又落得“高价买低价卖”的质疑。

2020年11月，豆神教育2.5亿元出售子公司江南信安全部股权。四年前的收购价则是4.04亿元。

2019年5月和10月，豆神教育公告拟以2.02亿元出售旗下敏特英语全部股权。但2014年收购敏特英语95%股权的作价就达3.45亿元。

豆神教育其时回复深交所问询时称，“经过1至2年的经营调整，公司业务或将再焕发新生”。这也可能是豆神教育至今仍保留敏特英语29.4%股权的原因。

但豆神教育的回复已清楚表示，上市公司未来将集中优势资源专注于发展大语文学习服务、升学服务和智慧教育三大核心业务，敏特与上市公司的核心业务的关联性较弱。

大语文增长前景

2018年收购的豆神大语文，已成为豆神教育最为看重的业务。2020年大语文业务收入占公司总收入的比重已达31%。

《回函》称，在新冠疫情影响下，2020年大语文收入增长虽然没有达到公司年初制定的目标，但增长仍达到了42%，其中四季度实现收入2.98亿元，同比增长125%。预计全年收入6.23亿元，净利润1.36亿元。

豆神教育是A股市场少有的以K12校外培训为主业的教育公司。豆神大语文的财务业绩被打上了鲜明的A股烙印。

“因为A股对上市公司的盈利要求，使得豆神大语文的增长极为重视盈利性，这体现为豆神大语文在扩科和发展在线上业务上相对薄弱。”一家正在寻求上市的K12校外培训机构负责人说。

“K12在线教育的增长逻辑很简单，规模增长必须依靠巨额营销投放，因此必须以亏损为代价。”他告诉21世纪经济报道记者。

豆神大语文的在线业务受疫情影响有所加速，但《回函》中称，2020年线上学员仅14738 人次，占整体38万人次的报名总数的比重甚小。

豆神大语文的在线业务包括六人小班型、豆神明兮小班课、网校专题课，其中低价的网校专题课占在线学员的一半。专注于4-9岁低龄学员的豆神明兮小班课2020年上半年的长线学员只有2793人。

《回函》中还预测，豆神大语文2025年的营收可达到12亿元。相较于目前400多个学习中心和38万年报名人次，这样的营收规模并不大。

由于A股的盈利要求，以及豆神大语文签订的业绩承诺，整个上市公司的资源都向大语文项目倾斜。豆神教育官微发布的开年信写道，2020年公司坚定贯彻单点聚焦战略，康邦、百年英才、留学等子公司业务板块为避免和减少对集团公司带来资金资源压力“断腕节流蓄力”。

据报道，大语文项目被上市公司收购时，承诺2019-2021年净利润分别不低于1.3 亿、1.69亿和2.1亿元。但按照《回函》披露的未经审计的2020年净利润，未达承诺。

豆神教育是大语文的开创者，在市场上具有一定的先发优势，但如今，大语文已成K12机构的标配，豆神大语文的增长空间未来将如何？

至关重要的是，语文学科已实现全国统一教材，不存在本地化教研，这意味着在线大班课可以在全国范围内招生教学，线下机构丧失了一个天然壁垒。

扩科正成为K12校外培训机构的行业性选择，豆神教育目前推出了数学、英语的在线课程，但尚未大规模推广，一些城市的豆神大语文校区人员告诉记者，该校没有数学、英语课程。

山东一家豆神大语文加盟校校长告诉21世纪经济报道记者，他自己开设的数学春季班早已报满，但大语文班目前每班报名人数只有十几名。

“我所在城市的豆神大语文直营校也想过开设线下数学、英语班，但定位是为了给大语文班的招生导流。”他说。

“大语文更适合对于语文素质和能力有强需求，对于培养语文兴趣有强需求的客户。”上述K12校外培训机构负责人说。

数据显示，K12语文市场的渗透率仅有22%左右，远低于数学46%的渗透率和英语80%的渗透率。这一方面说明大语文具有广阔的发展空间，另一方面也印证语文培训的需求相对不强。

当2021年大语文业绩承诺结束后，将是考验大语文在这家上市公司业务板块地位的真正时刻。