交易员担心Reddit大军下一步动作：如果压低股价后果更严重

Reddit上掀起的疯狂终于尘埃落定，但这股突如其来的破坏性力量让一些股票期权交易员产生了疑问：如果这些散户大军决定再来一次，这一次压低而不是拉高股价，那该怎么办？

在上周散户拉高被严重做空的股票，痛击对冲基金前，几乎没有机构专业人士考虑过这样的尾部风险。

现在一些期权专家称，这些论坛散户也可以将伽马挤压（gamma squeeze）反过来用，利用看跌期权压低股价。尽管目前而言Reddit散户总体上倾向于做多，但在GameStop暴跌的时候，也出现了大量空头仓位。

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本周散户又盯上了白银和生物技术公司，不难理解交易员为何担心试图利用股票与期权关系做文章的散户下一步会做什么。

“大量买入看跌期权将增加经纪商卖出看跌合约建立的头寸，并可能在下跌方向造成更严重的结构性杠杆失衡。” Aegea Capital Management LLC创始人、前期权做市商Cem Karsan表示。

在推特上拥有2.4万个关注者的Karsan上周在播客The Derivative上提出了这种情形。

挤压

市场动态极其模糊的时候，伽玛挤压就成了GameStop大戏过后华尔街和散户津津乐道的话题。

这种交易的逻辑在于，投资者买入一份看涨期权，卖出该合约的经纪商通常就要通过买入标的股票来对冲风险。标的股票的价格向执行价方向上涨越多，做市商理论上就必须买入更多标的股票。股价上涨与经纪商买入更多股票就形成了一个循环。

反之亦然。

卖出看跌期权的经纪商也要通过卖出标的股票来对冲风险。随着标的股票的价格跌向期权执行价，他们也需要卖出越来越多的股票。

r/WallStreetBets论坛周二就有一个帖子描述了这种市场状况。

去年科技股上涨，就在很大程度上受到了伽马挤压推动，当时Netflix和苹果等股票的看涨期权被大量买入。在超级大盘股估值飙升的情况下，人们认为可以反方向释放这股力量，用衍生品压低这些股票。

散户投资者继续在期权市场中扮演越来越重要的角色。

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“如果在身为指数权重股的超级大盘科技股身上出现看跌期权伽玛挤压，情况就危险得多了，”数据供应商OptionMetrics的量化主管Garrett DeSimone表示。“这些股票流动性高得多，并能影响更广泛的指数和ETF。”

Credence Capital Management交易员Yannis Couletsis则表示，正是这种高流动性将成为挽救局势的关键。他认为，即使出现负伽玛挤压，长线大型投资者也可能介入，从而确保挤压带来的影响转瞬即逝。

这位波动率交易员称：“除了头几天，我预计它不会掀起太大风浪。”

做空力量

无论持续时间长不长，影响程度都可能是显著的。特别令人担忧的是，做空伽玛挤压可能比做多挤压力量大得多。因为做市商在持续的股票对冲需求之下全线卖出看跌期权。

Aegea的Karsan称，看涨期权的不同之处在于，流动性供应方压倒性做多，因为涉及到卖出看涨合约的call-overwriting策略盛行。

这一切都意味着如果散户买入看跌期权，可能会迫使经纪商迅速抛售标的股票并触发抛售浪潮。

OptionMetrics的DeSimone称：“负伽玛风险大很多，因为向下波动是更强的反馈回路。”

责任编辑：郭明煜