快手上市：资本赋能商业化 短视频下半场如何突围？

作者：航宇

快手2月5日在香港交易所挂牌，IPO反应空前热烈，成为中国“短视频第一股”。如何判断快手的发展前景，短视频赛道将如何演变？《大行其道》对话安捷证券TMT行业首席分析师梁诗鸣。

核心观点：

1.快手在流量、粘性和内容生态方面具有优势，直播业务占主导地位，在线营销和电商业务变现空间较大，未来业务结构将更加均衡。

2.快手面对抖音和腾讯视频号竞争压力，用户高增长难度加大。

3.快手千亿美元市值可期，上市后商业化能力加强。

4.未来短视频的发展趋势或是和中视频打通，并进一步提高用户粘性。

第一财经：快手这次正式在香港挂牌，可以说是获得了香港市场的热烈追捧。快手这次是冻结资金达到1.28万亿港元，获得了达到140万人的认购，这也是香港史上最多人认购以及冻结资金最多的新股，可以说是远超很多大型科技股的表现。不可否认，快手仍然是一家亏损的公司。我们看它的招股书，在去年前11个月，快手的经营亏损仍然是扩大到94亿元，那么这次市场对于一家亏损的公司给予这样高度的热情，您觉得原因是什么？

梁诗鸣：我们认为快手的一个核心竞争力和价值，还是在于它一个非常强劲的用户的流量和粘性，第二个方面是它非常优质的内容生态。具体来看，公司目前是国内第二大的短视频平台，从产品渗透率、活跃度和用户的粘性来看，都维持在一个非常领先的地位。公司内容活跃用户的数量占到公司平均月活跃数量大概是在26%这样的一个水平。快手应用上，月均的短视频上传的量也达到了11亿条，我们认为公司相对它的竞品更加去中心化的这样一个流量分发体系，在构建这种关系社区的属性上会更具备一定的优势。

第一财经：您觉得亏损这件事对于短视频公司来说究竟重不重要？

梁诗鸣：我觉得对于互联网的一个商业模式和业态的属性来看，目前阶段用户的流量和粘性，包括用户的留存的水平，可能是对公司来讲更为重要的一个考量的点。参考很多互联网公司，其实大家都是从先打开用户的空间为手段，然后再逐步地通过商业化去做一个变现。所以我们认为快手目前因为面临着一些竞争对手的压力，包括自己用户还是在一个增长的阶段，所以我们认为它一开始在流量方面，就是说在营销成本方面也是做了比较大的投入，还是在一个比较合理的范围内。

第一财经：您刚才也提到了快手的几大业务，具体来看它前三季度的直播的收入是253亿元，线上营销的收入是133亿元，那么其他的业务的收入大约是20亿元，快手目前在直播方面还是具有一个比较强的主导的地位。对于这几大业务的发展，您是怎么样去预测的？

梁诗鸣：对，您说的没错，到目前为止来看，直播业务仍然是公司最大的一个收入的来源，我们预期未来它的在线营销和它电商的变现空间也会逐步地去打开，会成为它另外的一个增长引擎，它业务的结构在未来也会更趋于均衡。具体来看，我认为直播这块业务还会持续受益于公司一个流量的增长，以及公司通过更精细化的运营去推动用户付费意愿的上升。

广告业务目前相对它的竞争对手在商业化这一块进度还是相对有一些落后，我们认为它未来在广告这一块的加载量和单价上面都依然有提升的空间。直播电商这一块，我们认为公司一直在很持续地发力。随着它履约能力和供应链管理体系的逐步地提升，在未来GMV（电商交易额）仍然有很大的提升空间。

第一财经：您觉得快手存不存在挑战？

梁诗鸣：我们认为是有一定的挑战，因为公司目前毕竟是老二的这样的一个位置，另外竞品方面，大家都知道抖音系和目前腾讯的视频号在非常强力地崛起，所以我们认为这两个竞争对手会带给它比较大的竞争的压力。另一方面，目前监管层面在内容这一块也是管理得比较严，我们认为它在监管层面也会有一些监管的风险的存在。其次，因为它目前在持续地拓展一些新业务，我们认为在拓展新业务的过程中也有可能会遇到一些的瓶颈。

第一财经：您可以具体谈一下它的另外两大对手，腾讯的视频号以及抖音对于它会有哪些方面的冲击吗？

梁诗鸣：一方面，腾讯视频号最近在非常大的发力，我们认为在用户粘性方面可能会对它会有一定的影响，有一部分用户有可能会迁移到腾讯视频号。对比抖音方面的话，它目前跟抖音在用户的画像和结构上会有一些不一样，它更偏下沉，但是我们认为它在持续进一步的流量增长中，它能不能再持续地获得这样的一个用户的增长，像它之前几年的用户高增长的这样一个速度，我们认为是有一定的挑战的。

第一财经：按照快手的股本来计算的话，市值大约是610亿美元。现在有一些分析师指出快手应该很快就会冲到千亿美元的市值，对于这个观点您怎么看呢？

梁诗鸣：按目前互联网流量这一块，生态上APP一个普遍的单用户的估值方法，我们去参考一些头部的综合互联网公司，去给单用户估值的话，我们认为快手是可以被估到200美金一个人这样的一个数量级，同时它现在接近5亿的MAU（月活跃用户）的用户体量，我们认为它是有可能到1000亿美金这样的一个市值的范围。

第一财经：您觉得这个市值大概会在什么样的时间来达成？

梁诗鸣：我们认为开盘因为情绪比较高涨的情况下，如果流动性保持在现在位置的话，我们认为它开盘当天有可能会达到1000亿美金。

第一财经：您觉得这次上市对于快手未来的业务发展会有哪些影响？

梁诗鸣：公司这次上市募得的资金里面，大概35%会用于增强它的生态系统，大约30%的资金会去增强它的研发实力，剩下25%可能去用于一些选择性的投资或收购。我们认为本次上市之后，会对公司未来加强它商业化的能力，去开拓一些新的商业化的场景，以及增强它作为一个互联网科技的综合实力方面，都提供了一个非常强劲的资金的支持。

第一财经：现在我们看到这几家巨头都是在努力地冲击短视频赛道，而且越来越向比较具有盈利能力的业务方面去转向。那么在未来短视频业务的发展上，您觉得我们应该会有哪些期待？

梁诗鸣：我们认为短视频在这两年应该是抢占了用户非常大的一个用户时长，像我们刚才提到快手，现在单用户时长也是超过了80多分钟，我们认为一方面，因为用户非常习惯地去用这种碎片化的时间去进行娱乐，或者是去浏览一些视频，所以我们认为，一方面，短视频的时长可能会和中视频的界限逐渐地模糊，那是否有可能去进一步通过某一些产品形态去和长视频或者中视频做一些打通，我们认为这方面是有一定的可能的。另一方面，我们觉得用户的粘性依然还有提升的空间，我觉得到80多分钟到100分钟这样的一个水平都依然是有可能的。

第一财经：我们看到有很多科技公司现在都已经在香港市场上市，像腾讯、美团、阿里还有小米，那么您觉得快手的加入，对于我们香港市场来说会有哪些意义？

梁诗鸣：我们认为随着这种优质的互联网公司逐步在香港上市，包括接下来可能也依然会有很多美股上市的公司回港上市，我们认为它会逐渐地增强港股的这种优质新经济的占比，会增强港股整个市场标的的优越性，也会增强更多的资金的进入，去更好地激活整个香港市场。