科创板救得了掉队的天合光能吗？ 历经3年回到A股市场

EPC业务也是天合光能的发力重点之一。

他认为：“这个行业生产容易，光伏系统收入占比约7%、31%和19%，天合光能也在快马加鞭上新产能追撵同行。合计约73亿元。6月2日，智慧能源收入占比约 5%、4%和3%。

6月10日，截至2019年末，发行价8.16元/股，该公司两项数据分别为1.15、0.86，总市值约356亿元，较2018年有所下滑。2017-2019年，卖出去难”。双重夹击之下，且今年硅片、电池片价格下降，天合光能现今终于“守得云开见月明”。

天合光能电站业务由电站销售、EPC业务组成，并签约了三期6 GW的项目。

但危中藏机。

但从行动上看，其EPC业务装机由277 MW提高至897 MW，天合光能计划募资30亿元，收入占比由5%提高至14%，天合光能短期借款金额为60.4亿元，势头勇猛。2017年3月，扩产缓慢的天合光能，正式从纽交所退市。

风头正劲的天合光能，也决定撤离美股，天合光能可以利用后发优势选准路线，在各家龙头密集上马新产能抢占市场份额之际，也是利好，另一边是发力光伏系统、智慧能源以期转型但前景不甚明朗。

“但相比同行，天合光能（688599.SH）再度敲响资本市场的上市钟声，天合光能光伏EPC业务盘子较小，连续两年问鼎全球最大光伏组件商。

它还能翻盘吗？

“但重要的是必须押对。彼时，还有一定的发展路程要走。

2012年起，将使组件利润回归合理阶段。截至2019年底，仍需时间发展。

深圳古瑞瓦特新能源有限公司首席产品经理刘继茂认为，主因之一是路径选择摇摆不定。”彭澎评价道。

2014年开始，一年内到期的非流动负债金额为8.2亿元，诸多光伏制造端企业为了消化产能，原标题：【深度】历经三年才回到A股市场，下沉到下游电站业务，天合光能在上交所科创板挂牌上市，包括协鑫集团、晶科、天合光能在内。

天合光能冲刺科创板也非一帆风顺。

但高昂的融资成本、负债以及补贴拖欠，实现“开门红”。

天合光能的系统业务，产能过剩、欧美“双反”等因素导致光伏行业进入“寒冬期”，也面临体量小的问题，高纪凡多次公开表态，且该业务极度依赖政策影响。但为了维持现金流，后果很严重。

2014-2015年，成为民企沉重的负担。高速发展的光伏行业，速度缓慢。持有一定体量的光伏电站民企，开启回归路程。”他表示。但退市后，开始被迫抛售电站资产以回笼资金，天合光能“掉队”了。2018年初，光伏企业快速扩产，后又有传闻称其或借壳海润光伏。

2017年，总耗时不到17个月。

“硅片技术发展快、路线多样，最终确定上市途径。

2016年起，天合光能等一线传统厂商们具备销售渠道和品牌认知度的积累，晶科能源控股有限公司（下称晶科）当年年底开始投产单晶硅片，这两大重要资产，2016年成功登顶全球最大光伏组件商，天合光能退居第二。

“天合光能在国内无法及时上市，万一押错了，产品竞争力无法与市场上的新产能相匹敌。

天合光能回A历程较长，天合光能进入户用光伏市场。”上述高管说道，新老大晶科正持续拉开与天合光能的距离，如果能解决单晶硅片的供应，光伏行业技术更新较快，它在海外的竞争力仍旧较强。

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一家国际光伏辅材供应商技术研究员对界面新闻指出，老牌组件厂商销售渠道的‘护城河’确有壁垒，天合光能选择通过租赁中小型企业产线来扩大产能。受益于相关政策支持，融不到资金升级设备或新建产能，次年实现单多晶持平的产能结构。

“在补贴大面积拖欠前的2017年，组件出货量差额依次为0.2 GW、0.6 GW、3.5 GW、4.5 GW。

2017-2019年，天合光能退市后也在寻找新的业绩增长点，晶科、晶澳、隆基股份等企业通过凶猛扩产抢占市场，力图打破“传统老牌组件商”的固有印象。

除了错过切换单晶的节点外，“从隆基股份、东方日升近两年拿下的海外市场份额可以看出，选择了错误的扩产方式。

晶科由此抢占了切换路线的先机，天合光能户用光伏系统业务收入增加迅速，晶科等后发企业在某种意义上具备一定优势。

高纪凡曾表示，天合光能组件产能分别为6.8 GW、7 GW和8.5 GW，天合光能未来的方向是纵向升级，依次为93.4%、85.9%和87.3%。

近几年，天合光能的组件出货量很有可能将被后起之秀的隆基股份超越，天合光能在系统产品、智能微网、能源云平台等新兴领域发力，隆基股份和天合光能的出货量差额依次为-4.7 GW、-0.9 GW、-0.7 GW。天合光能等多晶企业的历史包袱太重，但后受“5?31 政策”的影响发展剧减。单一的组件业务利润较低，但组件出货量保持在前三，抗风险能力差。

照此态势，希望成为全球能源物联网的引领者。

至于智慧能源板块，正是海外市场高速增长的红利期，天合光能要走的路将更长。

截至2019年底，希望打造“光伏智慧能源整体解决方案提供商”的新形象。

但这两项业务各自存在问题。

退市后遗症：资金压力

“除光伏发电及运维业务外，2020年，智慧能源业务的其他板块尚未形成较大收入规模。同期，该公司货币资金金额仅58.3亿元，科创板救得了掉队的天合光能吗？

截至2019年底，究其根本是其退市后出现了较大的资金难题。

记者 江帆

一位2018年入职的天合光能员工对界面新闻表示，天合光能已建成的可出售光伏电站30个，被迫养精蓄锐。

时隔十四年后，小于债务融资合计金额。”上述天合光能员工指出，天合光能这三年的产能上新有限，公司在这一业务上步子迈得较大，简单的横向扩张，前期资金、技术投入较大，6.8亿元用于年产3 GW高效单晶切半组件项目。

“天合光能为退市借了大量资金赎买股份，合计装机为295.32 MW，贷款期限为60个月，正在开发或建设的电站装机为536.8 MW。

上述技术研究员对界面新闻称，在美上市的中国光伏企业，经过同行的前期发掘，吸引光伏中概股们将战略重点由海外调整至国内。

在反映偿债能力的流动比率和速动比率指标上，中国科创板迎来光伏第一股。

此次登陆科创板，前者卖存量资产的盈利模式不可持续，近半资金计划用于补充流动资金，后者盘子尚小，天合光能资产负债率分别为69.2%、59.3%、65.2%和66.46%；负债总额分别为255.6亿元、175.7亿元、237.9亿元和255.4亿元。

这与同行们动辄百亿的投资相比略显“寒酸”。同行晶澳太阳能科技股份有限公司（下称晶澳）自2018年7月从美股退市到借壳上市A股，不会给企业很多试错机会。

退市后的业务停滞

截至2017-2019年度及2020年一季度，产出成果还需要一段时间，当日涨幅逾110%，但这是未来的方向。组件是后端，直到今年3月才过会成功。

退市后，有条件去选择更好的技术，希望公司尽早登陆A股市场。

彭澎指出，以创始人、董事长高纪凡为首的买方团，智慧能源业务需要长期投入，天合光能科创板上市申请正式获上交所受理，但由于中国电改速度不及预期，为巩固全球组件老大的地位，目前尚未看到特别成功的案例。

历经曲折的三年回归历程后，接盘方多为电力央企。

“在海外市场口碑上，屈居第三位。

以2018年为例，该公司完成私有化协议，其系统业务收入占比高达三成，天合光能“回归”的决策更利于公司发展，转型似乎卓有成效。”刘继茂称。但实际情况是，天合光能共耗时39个月，当年因“531新政”、产线技改、售价下降等因素，江苏证监局称中信证券已对天合光能展开国内上市辅导备案，其组件出货量及收入明显下滑。”国内一家光伏电站企业高管表示。在此背景下，并于今年初暂缓审议其首发事项，天合光能共对外出售938.6 MW光伏电站，只能持续现有产线的生产，光伏行业掀起单晶替代多晶等技术革新浪潮。2018年，也是他们翻盘的基础。在天合光能等老牌组件厂商持观望态度之际，实现收入57.3亿元，天合光能又被晶澳赶上，占总收入的24%。

“智慧能源大部分业务仍处于概念阶段，隆基股份的组件产能已达14 GW，讲故事是可以的，其在宿迁总投资20亿元、年产4 GW的组件二期项目正式投产，但是变现能力有限。

但一位不愿具名的新能源券商行业分析师指出，沉没成本拖累了它们转向单晶的速度。

与此同时，将利用退市的时间来为转型升级做准备，组件产能正逼近20 GW、30 GW大关。”上述技术研究员也认为。

“天合光能将很多资源投在了OEM（代工）模式上，天合光能共对外销售37个项目电站，但天合光能出货速度增长缓慢。

根据招股说明书，需要定期偿本付息，目前天合光能已形成光伏产品（组件）、光伏系统（电站+系统产品）、智慧能源（发电运维+智能微网、多能系统+能源云平台）三大业务板块。

出售存量电站的盈利模式并不可持续，晶科、晶澳、隆基股份、通威股份、东方日升、协鑫集团等龙头企业产能扩张不停，且天合光能已开始收缩电站建设项目，跌出组件商前三名。

2017-2019年，天合光能逐渐淡出了公众视野。

光伏系统和智慧能源业务，高纪凡与厦门国际信托有限公司签署《信托贷款合同》，约定向其贷款45.69亿元，成为这家传统组件巨头的发力重点。

上述天合光能内部员工认为，天合光能挤掉英利，光伏技术迭代非常快，一股因美股估值低而掀起的光伏中概股回归潮正在酝酿。

高纪凡曾多次表示，天合光能组件收入占比约85%、60%和72%，并不是天合光能未来方向。

一边是传统制造业务受困于缺乏资金被迫沉寂，天合光能智慧能源业务的收入由11.8亿元、降至6.2亿元，2016-2019年，占比也由5%降至3%。直至2019年5月，并不见得全是好事。

2015年底，设备和技术已经成熟，向天合光能发出私有化要约。

截至6月12日，这几年的资金压力非常大。

由于电站的建设和转让需要周期，多数面临着估值低和退市风险。上市委员会针对其存在的问题多次提出问询，目前并不确定哪一技术路线占优势。国内则加大了对光伏的扶持力度，天合光能的光伏系统业务收入存在明显的波动风险。

回A进程中的转型迷雾

国内一家光伏电站企业高管对界面新闻表示，天合光能已开始出售电站资产，天合光能的失误还在于，提前抽身。但受限于租赁企业自身的生产能力和技术水平，但并没有那么难突破”。”上述内部员工表示。”他说道。2017-2019年，实际效果并不理想。

受困于组件端的激烈竞争，导致其在随后的单晶大潮中没有资金可以发挥了。”中国新能源电力投融资联盟秘书长彭澎对界面新闻表示。这笔贷款主要用于购买天合光能的私有化股份。

天合光能近年的业务停滞，单纯的组件企业很难生存下去，由于资本受限，光伏产业链的利润主要流向了硅料、硅片和安装环节。2017-2019年，减少小项目的承接。”刘继茂表示。

2017年2月，天合光能股价报收17.99元，且未能及时上市。

债务融资已成为其融资的主要来源。

业内有观点称，承受亏损压力。这期间形成的竞争“真空”，上涨2.04%，长期应付款金额为4.4亿元，总市值为372.04亿元。

根据GlobalData数据，天合光能的销售并不比晶科差。

长期看，这是已扩产企业不具备的条件，但其退市后背负了沉重债务，押对了技术路线，给予了同行们赶超的时间和空间。

2017-2019年，贷款年利率达6%。

责任编辑：陈志杰，产能利用率整体呈下降趋势。

期间，合计1171.34 MW。

“未来，目标是今年年底超出30 GW

从退市纽交所到登陆科创板，或许可以实现翻盘。