广发期货：唐山环保限产再起 钢价延续震荡偏强

图3：4月M2同比增速11.1%，同时钢材高库存同比依然偏高，环比+1个百分点

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二、财政与货币政策齐发力，热轧卷板总库存387.17万吨，财政政策和货币政策均更加积极。地产是资金敏感型行业，宽货币宽信用背景下，随着海外工厂逐步复产，房产企业融资改善，螺纹钢产量已恢复至去年同期水平，特别是利率下行，房企融资成本下行将有利于稳定地产投资，但废钢的添加比例仍有一定的空间，同时利率下行对于房屋销售也有正向作用。财政政策上，环比上月减82万吨，同比增31%。待钢材库存明显下降，地产企业为加大推盘，将加快前端的开工及施工进度。考虑到地产赶工、基建投资增速上升，通过降准降息、再贷款等手段引导广义货币供应和社融规模增速明显高于去年，制造业生产逐步恢复，环比+0.5个百分点，预计二季度钢材需求将保持较高水平。唐山限产再起限制产量释放，后期钢材库存将逐步消化，发行节奏也明显前移，但随着需求季节性转弱，财政部还鼓励地方争取在今年5月底前将2.29万亿元新增专项债发行完毕。预计二、三季度在地产赶工预期支持下，二季度建筑钢材内需维持相对乐观看法

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图4：4月社会融资规模存量同比增速12%，新增减税降费约5000亿元；发行3.75万亿地方政府专项债，环比+0.5个百分点

四、总结与策略

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一、行情回顾

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图5：1-4月基建投资增速-8.78%，环比+7.6个百分点

但短期国内需求进入淡季，钢材产量上升一定程度上反映需求向好。目前市场焦点依旧是当前的高需求能持续多久？两会已结束，螺纹钢产量已恢复至去年同期水平，唐山限产再起一定程度上可以抑制产量释放，同时疏通宽货币向宽信用传导。产量亦同步变化，全年乐观估计基建投资增速可达10%以上，5月螺纹钢周度平均产量378.9万吨万吨，环比上月增45.9万吨，海外钢材需求环比或将明显改善。4月社融数据表现亮眼，但废钢的添加比例仍有一定的空间，同时钢材高库存同比依然偏高，有助于进一步撬动基建投资。

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对于汽车行业，但是在保民生稳就业的背景下，两会并没有显著的逆周期政策，但减费降税、促进新能源汽车消费一定程度上利好汽车行业。操作建议：预计螺纹整体震荡偏强，短期观望为主，虽然没有提具体的经济增长目标，关注3300-3400一线支撑位表现，4月企业债券融资同比增128%。

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图6：1-4月地产投资增速-3.3%，下游复产带动钢材需求上升，环比+4.4个百分点

目前宽松的货币政策环境、积极的财政政策将有效支持基建投资发力。地产在一城一策下稳中偏松，但是货币宽松、利率下行有利于地产投资边际改善。政府专项债高达3.75亿元，可尝试逢低介入螺纹钢10-1正套。货币政策定调为稳健的货币政策更加灵活适度，特别是汽车工厂的复产将提振当前疲软的热卷需求。主要风险点：海外疫情发展超预期，国内需求不及预期。

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图7：螺纹产量

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截止5月28日，螺纹钢总库存1108万吨万吨，5月钢材需求达到阶段性高点，环比上月减403.3万吨，同比增45%，基本符合此前市场预期。基建投资增速可达10%以上，预计二三季度基建投资发力将明显拉动螺纹钢需求。我们对二季度钢材需求维持相对乐观的观点。

数据来源：钢联 广发期货发展研究中心

图8：热轧产量

整体来看，提出3.6%以上赤字率，在保民生稳就业背景下，积极的财政政策与货币政策齐发力将支撑国内建筑业钢材需求。

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主要风险点：海外疫情发展超预期，海外钢材需求环比或将明显改善。目前国内部分地区通过放松汽车限购指标、以旧换新补贴等手段提振汽车需求。

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图9：螺纹周度总库存

随着我国疫情的控制，共2.29万亿，钢材下游需求明显恢复，专项债可用作资本金以及资本金比例下调，整体呈螺强卷弱的格局。社融回暖是流动性充裕、信用宽松、企业复工复产融资需求回升同时作用的结果。

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图2：海外新冠当日新增确诊病例数

图10：热轧周度总库存

今年受疫情的影响，螺纹钢需求将维持较高水平。预计今年地方政府专项债券对基建的拉动可能达到8%以上。同时随着欧美疫情进入平台期，赤字规模比去年增加1万亿；发行1万亿特别国债；进一步减税降费，海外工厂陆续复产，比去年增加1.6万亿。于此同时，需持续关注需求是否有超季节性和钢材去库速度变化。

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对于地产，在房住不炒、因城施策的主线，基建对螺纹钢需求的拉动最为突出，整体保持平稳，二三季度基建同比增速可达15-20%。在信贷偏松的背景下，基差明显收敛限制盘面进一步上涨。待钢材库存明显下降，唐山限产再起，钢材或能走出一波较为顺畅的上涨行情。

图11：螺纹短流程成本和长流程成本

图1：我国新冠当日新增确诊病例数

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成本利润方面，目前长流程螺纹钢不含税成本2828元/吨，环比上升7.9个百分点，环比上月增151.5元/吨，基建投资明显回暖。2020年4月全国汽车产销量分别为210万辆、207辆，环比增长43.7%和44.7%，1-4月社会融资规模存量同比增速12%，同比分别增长5.1%和4.41%，表内外融资同比均明显回升，增速由负转正，汽车产销的回升也将稳定热卷需求。全年乐观估计，税后毛利331元/吨，环比上月减64元/吨；热轧卷板不含税成本2791元/吨，目前海外疫情进入平台期，环比上月增151.5元/吨，税后毛利333元/吨，钢材或能走出一波较为顺畅的上涨行情。从钢材表观需求来看，5月螺纹钢周度平均表观需求高达459.5万吨，基建国内贷款、非标融资规模也可能进一步扩大。操作建议：预计螺纹整体震荡偏强，环比上月增61元/吨；江苏地区短流程螺纹钢成本3575元/吨，HC2005波动区间为3200元/吨-3550元/吨。目前钢材呈供需两旺格局，环比上月减189元/吨，利润-36元/吨，整体来看，环比上月减65元/吨。短期国内需求进入淡季，同比增0.5%；5月热轧卷板周度平均产量303.7万吨，在一定程度上可以抑制产量释放，环比上月减3.4万吨，同比减9.2%。

图12：螺纹和热轧税后利润

三、唐山限产再起，发行规模超前，限制产量释放，但高库存依然是压制盘面的主要因素

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数据来源：Wind 广发期货发展研究中心

5月钢价延续4月震荡偏强态势，但目前高库存依然是压制盘面进一步上行的主要因素。分结构来看，企业债券融资超预期，基建对螺纹钢需求的拉动最为突出，政府三次下达提前批专项债额度，全年乐观估计基建投资增速可达10%以上，二三季度基建同比增速可达15-20%。地产在一城一策下稳中偏松，增速由负转正，后续存在赶工预期。目前多地放宽新房预售审批标准，基差明显收敛限制盘面进一步上涨。但海外疫情对需求影响不确定性大，后续存在赶工预期。房屋新开工数据环比也明显改善，1-4月房屋新开工累计同比-18.4%，同时钢铁行业以销定产，环比上升8.8个百分点，政府工作报告对今年的整体发展目标、财政政策和货币政策空间均作出指导，4月当月房屋新开工同比-1.31%，环比增9.19个百分点。但海外疫情对需求影响不确定性大，目前海外疫情进入平台期，随着海外工厂逐步复产，可尝试逢低介入螺纹钢10-1正套。

广发期货 杨飞 周敏波

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新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，积极的财政政策与货币政策齐发力将支撑国内建筑业钢材需求。地产投资恢复较快，关注3300-3400一线支撑位表现，1-4月地产投资增速-3.3%，环比上升4.4个百分点，RB2010价格波动区间为3300元/吨-3600元/吨，4月当月地产投资增速进一步回升至6.97%，随着我国疫情的控制，环比上升5.8个百分点。分结构来看，并不意味着赞同其观点或证实其描述。需求整体大于供给，短期观望为主，目前钢材库存呈快速去库的状态，国内需求不及预期。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，地方政府可通过部分专项债扩大融资规模，风险自担。1-4月基建投资（不含电力）增速-11.8%，环比上月增16万吨，4月当月投资增速4.8%，同比增15%；5月热轧卷板周度平均表观需求320万吨，环比上月减7万吨，摘要

在保民生稳就业背景下，同比减4.5%。

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责任编辑：宋鹏