快手上市抢跑抖音 公司早期投资人在超万亿市值下挣了约200倍

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这次快手的股票公开发行抢跑抖音，显然是获得了巨大的成功。公开发行的基石投资者里面包括Capital Group，淡马锡、GIC、富达等等全球著名的基金，同时控股股东的锁定期是6+6，也就是比通常的半年又加了6个月时间，这说明公司的控股股东对于公司未来发展可期，就算股价高涨也不着急卖。公司早期的投资人在超万亿的市值下挣了大概有200倍。

快手上市，公司巨额亏损，但股价标高，还能不能买？资深财经媒体人、美银美林投行部前董事、京东集团前高级副总裁蒉莺春点评快手上市。

快手第一天上市涨了160%，突破万亿市值，成为中国互联网公司第五大。所谓横空出世一鸣惊人不服不行。第一天公司这么飞涨，到底是因为定价低了还是市场需求太旺盛，在已经涨了这么多之后，还能不能买？快手到底是个什么样的公司？

首先这次快手的股票公开发行抢跑抖音，显然是获得了巨大的成功。公开发行的基石投资者里面包括Capital Group，淡马锡、GIC、富达等等全球著名的基金，同时控股股东的锁定期是6+6，也就是比通常的半年又加了6个月时间，这说明公司的控股股东对于公司未来发展可期，就算股价高涨也不着急卖。公司早期的投资人在超万亿的市值下挣了大概有200倍。

我自己不是快手的典型用户，我也没有快手的股票，至少暂时还没有买。但是我一直在追踪中国视频行业的发展。中国的视频行业经过了数次迭代，从最早的土豆优酷时代进化到以爱奇艺为代表的长视频，然后有秒拍、YY再到B站，短视频真正爆发是从抖音和快手开始的。基本上一夜之间，大人小孩都在刷抖音或者快手，进而成为中国互联网用户最大的流量入口，形成了巨大的网络效应。中国2019年移动互联网的用户数达到了8.73亿，到2025年将达到11亿，渗透率达到78.5%，[1]是全世界最大的移动互联网用户群体。中国互联网用户日均使用时长预计到2025年将达到5.73小时， 其中有差不多36%的时长贡献给视频娱乐。[2]快手的数据我们看一下：截止2020年Q3，快手国内应用程序加上小程序的DAU，也就是日活用户达到3.05亿，MAU，也就是月活用户达到了7.69亿，活跃时长超过86+分钟，这个数据是相当可观了。[3]

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与此同时，快手是中国最大的视频社交平台，在生态领域上有2.34亿次的互动（包含喜欢、分享和评论），26%的MAU来自创作者，[4]创造了2040亿的GMV （包括从电商转化过来）。[5]从用户画像上看，快手30岁以下的用户占比超70%，同时下沉市场覆盖率相当高，尤其在四线线城市，快手占比31%。[6]

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快手的业务主要分为几大块：1． 直播 2． 广告 3． 电商 4 其他业务

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直播主要是依靠用户打赏获取收入，这一块业务是快手的核心收入来源，所谓老铁经济的意思就是说铁杆用户打赏主播，快手获得打赏的分佣作为收入。快手2020年前3季度直播业务收入253亿。主播的收入分成以及相关税项比例约为56.4%。现金首先到直播平台，因此应付账款的存量大，现金流好。

广告业务2020年前三季度的增长非常快，有133亿，YOY有214%的增长。从变现上来看，快手和抖音的差距还是很大的。用户每一小时观看广告变现的收入，抖音在20年上半年是快手同期的5倍，这个跟快手的业务模式有关系，快手的人群、商品的品牌调性决定了广告转换率会稍微低一些，当然之后有很大的可以提升的空间。2019年快手的广告营收为74亿元，抖音的广告营收为600亿元。[7]差距可见一斑。

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电商业务是快手的下一个主要发力点。快手的电商客单价较抖音相比略低，一般的GMV客单价低于 100元。品类集中在服装和快消品，白牌商品占半数以上。从卖货模式上主要通过“人”的关系推荐， 抖音主要还是“货品”本身。主播带货的结果跟粉丝数量呈绝对正相关，抖音的流量可以外采进行转化。

其他业务当中最有想象力的是游戏。这个很适合快手的用户定位。但是游戏开发这个事情说起来容易但是要做的特别好也难，中国除了腾讯，唯一还有一家基业长青的游戏公司是网易，其他都半途而废了。腾讯是快手的第一大股东，这个看看以后是否会有协同效应。

宿华和程一笑创办这个公司的时候不知道有没有想过有一天公司会变成一个万亿级的公司。但是这两个理工男用自己的代码和产品能力给全中国互联网用户交了一件很文艺的作品。“看见的力量”、 “每个人的生活都值得记录”。这是非常了不起的事。在大城市生活的人可能感触不深，因为各种娱乐相对丰富，但是在农村，三、四、五线城市的用户，每一天日暮西山之后能够干的事情依然很少。在农村的很多人生活圈子狭窄，县城里也就是一条主干道，人从出生到死亡都在这方圆十几公 里发生。大部分人的生活没有人关注，无从分享，就更别记录自己的生活了。在智能手机上加载了 这个短视频功能之后，乡镇县城的人可以了解外面的世界，分享、记录自己的生活，让更多的人看见自己，意识到自己的存在，这是一件非常了不起的事情。

那么这个公司到底贵不贵？我觉得现在这个价格肯定是不便宜的，但是如果现在不买，以后会不会更贵，那要看公司如何夯实基本面，不然很有可能一泻千里。快手选在抖音之前上市其实非常聪明，因为事实上快手的体量比抖音要小，从模式上来说，抖音对于品牌的控制力、广告的变现能力、流量的分发能力都相对更胜一筹。快手截止20年Q3的调整后净亏损有差不多72亿人民币，[8]2020年的收入在600亿上下，[9]这样的话按照2021年2月5日300元/股的收盘价，估值相当于收入的17倍。

这样的估值在任何情况下都是极高的。尤其是在快手的用户增长也在放缓的情况下。假设如果电商业务能够正常起飞，到2025年突破1万亿，那么这个会是一个meaningful 的数字，变成电商行业中的一个重要玩家。直播仍然是公司的主要业务，但是这一块也存在极大的监管风险，不然上市以后公司业务透明，面临更加严格的公众和监管机构的审核。如果2022年能够实现盈利的话，那么目前的估值虽然贵，但是还算可以支撑。抖音应该也在上市的通道中，所以我会选择在看看快手一到两个季度的报告之后，选择一个合适的机会点买入快手的股票。

上面说了快手的基本面分析，从行业到公司到创始人的初心到财务表现到未来的业务增长，我认为这是一个好公司，但是需要进一步来看看创始人接下来的执行力，同时把各个基本面打磨好。因为毕竟抖音还是很强大，而网络效应通常带来的后果是赢者完全通吃，不知道快手能不能稳得住这半壁江山。

好了，今天跟大家讲了快手的故事和我的一些分析，其实我觉得微博还挺便宜的，在这些公司里面微博是唯一挣钱的，希望微博也有大的突破，今天就这样吧，下次再见。

[1] 快手科技，招股说明书P17

[2] 快手科技，招股说明书P17

[3] 快手科技，招股说明书P16

[4] 快手科技，招股说明书P16，截止2020年9月30日的9个月

[5] 快手科技，招股说明书P7，截止2020年9月30日的9个月

[6] 快手大数据研究院，《致披荆斩棘的你——2020快手内容生态半年报》

[7] 方正证券，《快手科技129页深度报告》，P24

[8] 调整后净亏损调整了Fair Value Changes of Convertible Redeemable Preferred Shares与SBC

[9] 据公司最新披露截止2020年11月的收入为525亿元，换算成12个月约572亿元，取600亿元

责任编辑：蒋晓桐