极度的共识导致极度的分化？淡水泉、高毅等顶级私募这样看后市

极度的共识导致极度的分化？淡水泉、高毅、景林等顶级私募这样看后市…

以39家不同策略类型严选私募机构为分析对象，重点覆盖股票多头策略机构，内容涵盖其代表产品业绩表现，部分机构操作复盘分析，还有不少百亿级私募机构的最新观点，点此查看一月报告全文。

不少严选私募机构在去年底复盘2020年以及展望2021年时，都用到了“结构性”这个词。

进入2021年，市场开年就来了一个“开门红”，上证综指一度冲上3600点，不过在1月份最后一周急转直下，市场也延续了此前分化的特征：

整体来看，主要指数中，上证50上涨1．99%，沪深300上涨2．7%，创业板指上涨5．48%，而中证500下跌0．33%。

具体个股，根据wind数据，全市场4100多只个股中，1月份股价上涨的仅925只，也就是说，超过3000家公司股价是下跌的。

股票多头策略严选私募业绩分化

聪明投资者持续跟踪严选私募机构中，有22家机构以股票多头策略为主。1月份代表产品业绩表现如下：

图： 2021年1月股票多头严选私募代表产品净值表现

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资料来源：朝阳永续、聪明投资者，数据截至2021年1月29日

2021年1月份，大部分严选股票多头私募代表产品还是取得了一定正收益。

其中，同犇投资和易鑫安资管旗下产品收益率在10%以上。

这两家机构特点也非常鲜明：

同犇投资基于行业比较的前提下，选择深耕“大消费”，希望通过深入研究、紧密跟踪，努力找到“未来3-5年业绩增长较快、长期发展空间较大同时盈利增速有望不断超预期”的股票。

不过，在极端情况下，例如整个大消费板块都没有机会的时候，也会通过行业比较去其他景气度高的行业里寻找投资机会。

易鑫安资管成立于2011年，在投资上则非常强调尊重趋势，每周的周度报告也会具体告知投资者其当周的操作情况。

1月份，有3家严选私募机构旗下代表产品净值出现下跌。

关于各家机构如何看待当前的市场，以及后续具体看好哪些方向？以下为大家做简要梳理。

A股为何会上演“股灾型牛市”？

百亿私募机构中欧瑞博认为当下A股兼具1972年与1999年两段的历史时期的特征。

过往A股的牛市，虽然龙头行业与公司领涨，其他配角和跑龙套的基本上也能先后跟上大部队，大家多少都能赚一些牛市贝塔的钱。

但这一轮牛市发展到现在，对于一些依然持有非主流小市值公司的投资者，好像越走越不对劲，越走越心寒。不但没能等来援军推高股价分享牛市的贝塔，身边的队友好像越打人越少，资金逐渐被虹吸走了。队友们要么卖掉不涨的股票去买热门股，要么买公募基金去了，伙伴越来越少。

这种现象A股过往历史没出现过，不少投资者难以理解，但如果用美股的历史角度看，当下的现象就不难理解。

货币政策转向了吗？

市场波动是噪音，主要矛盾还是选股

源乐晟资产认为1月份市场情绪急转直下的主要原因是担心央行的货币政策转向，但是在其看来，当下更多是对此前过于宽松的资金面的修正，但并不意味着货币政策的大幅转向。

在货币政策是小幅修正而非大幅转向的前提下，其对市场的大致判断是小波动，货币政策不是决定投资的胜负手，主要矛盾还是选股。

而这时候市场的波动就是噪音，不能把太多精力放在指数的判断上，必须承受这种小波动带来的对净值的影响，用投资界的一句俗语就是，“闪电打下来的时候，你必须在场”。

轮动不在？

同犇投资：消费品核心资产高估值很难下降

针对当前“核心资产”的绝对估值被拔到新高度，同犇投资认为，当下各个行业存在估值分化的情况，主要是由于经济转型、投资者结构去散户化、资金偏好等多方面因素造成的。

未来的A股市场可能很难再看到以前的全行业轮动。

其表示，在经济转型、经济降速的背景下未来能继续维持高景气度的行业越来越少，而中国居民及外资不断增加对A股的配置是大方向，真正有核心竞争力的消费品龙头企业的估值很难大幅回落。

景林高云程：

对消费领域有很大信心

资金抱团最后会有两个结果

对于消费领域，景林资产高云程在1月份参加活动时再次强调，“我内心深处觉得，没有任何一家公司是可以躺赢的，如果你认为有一个行业、一个板块是可以长期躺赢的，你可能要出现一些风险了。”

但是其对于消费板块仍旧抱有很大信心，包括科技板块也是，觉得能发现非常多的投资机会，但是这里面老的机会可能不太多，或者是老的机会，但是要找出这里面最终的赢家，

而新的机会又有很多，这些公司可能有很多争议，有时候在争议当中才能获得超额收益，往往一致预期太明显的公司要适当谨慎一些。

此外，关于1月份以来“抱团”的讨论声不绝于耳。

景林资产高云程认为，现在的这种资金抱团，在一些热门行业当中，已经比较极致地发生了。不过，这一次的抱团有一件让人欣慰的事情，基本上都是抱团的各个行业各个领域里面的龙头优秀公司。

抱团比较极致地发生会有两个结果：

一个结果是，当抱团因为某些因素溃散的时候，可能会出现大面积、大幅度的下跌，这是一个比较差的结果；

还有一个比较好的结果是，这当中有一部分公司会出现一定程度的下跌，但是这个领域里最优秀的公司，在经过一段震荡之后，最终会往上行。

高毅邓晓峰：

2021年或与市场共识存在严重偏差

制造业上游利润将相当出色

高毅资产邓晓峰对于当期市场的共识持谨慎态度。

今年1月份出席活动时邓晓峰表示，2019年之后，投资者的偏好和共识程度已经更多的喜欢认可头部集中的逻辑了。

但是，邓晓峰也提示，归根到底，市场的共识是基于一个利率下行、盈利很差的一个假设，所以大家的偏好才会在消费医药以及少数有增长型的行业，比如像互联网和新能源以及TMT行业。

但是在2021年可能面对跟过去几年不同的经济的基本面和企业盈利的基本面，尤其是企业盈利。

其认为可能未来几年A股市场的阿尔法更多的来自于目前没有被专业机构的共识所注意到的，不管是在制造业的上游的大宗商品企业，还是一些各个行业的小型公司上面。

应对比预测更重要淡水泉的组合有这么几个特点

淡水泉在1月份最新观点中表示：

几个月前货币政策信号成为中国以及全球资本市场投资者最为关注的风向标，而现在“流动性最宽松时刻可能已经过去”，可以说已经成为投资者一致预期。

然而结合12月先冷后热的市场情绪，以及2021年“开门红”的市场表现，说明市场运行的主要矛盾已由对货币政策预期，转化为连续两年持续赚钱效应下，投资者行为本身的不确定性。

这符合其一直强调的，越是投资者充分关注，往往越不会成为高风险因素或脱离作为市场主导力量。其次进一步验证“应对比预测更重要”。

在市场回到结构性机会的状态下，淡水泉的组合主要有这么几个特点：

产品、技术不断升级后具有很强竞争力，未来2-3年有可观成长空间；短期遇到困难或导致波动调整或属于大规模商业应用爆发前期，所以布局时性价比占优；不仅一季报超预期确定性强，而且具备持续若干季度高景气度；企业现金流表现好，安全边际高等等。

百亿私募机构还看好这些方向

拾贝投资：回到投资的本质，还是有一批公司能够持续创造超额回报，我们的经济体转向高质量发展以后，对于优秀公司的环境是变得更加友好了，更加市场化、注册制和互联网数字化这些变化类似中国经济的任督二脉被打通了，产生的效能是惊人的，所以确定有点波动，但只是次要矛盾。

对于优秀的互联网公司持续的产品创新为更多人和更多场景提供服务，优秀的金融服务公司抓住财富管理的大机会，制造业的龙头向上升级、海外扩张、扩大份额，消费品、医疗和教育类公司的创新都充满期待。

星石投资：与其过度关注“抱团”，不如把精力放在如何挑选出价格即合理，公司质地又优质的好股票上。

我们比较关注企业未来2-3年的盈利情况，注重公司的性价比，因此，我们2021年重点关注供给端拥有“高资产壁垒”，需求端具备改善逻辑，业绩弹性较好的方向。

比如有色金属、采掘、钢铁等周期行业，估值合理的、具有经营网络壁垒的消费和服务业，去除泡沫的、具有真正技术壁垒的科技类行业。

责任编辑：逯文云