国都期货：多空因素交织 预计豆粕高位震荡为主
行情回顾：1月豆粕先涨后跌，呈倒V型走势。月初南美大豆产量仍存较大不确定性，叠加1月USDA报告有望继续下调美国大豆期末库存，因此报告公布前内外盘维持强势，利多报告落地后连粕最高触及3825元/吨。但随后南美产区天气改善，以及短期缺乏新的利多提振，中旬起连粕随外盘高位回调。
基本面分析：供给方面，海关总署数据显示，2020年我国累计进口大豆10032万吨，同比增长13.24%。根据船期预计1、2月份进口大豆到港分别为815.6和700万吨，仍偏高于往年同期水平，因此短期国内上游供给依旧维持宽松预期。此外，1、2月为南美大豆生长关键期，目前巴西产量维持丰产预期，阿根廷产量不排除继续下调可能，后续还需持续跟踪南美产区天气变化。需求方面，当前生猪养殖利润虽已回落但仍存盈利，特别是自繁自养生猪养殖利润依旧处于高位，养殖补栏积极性仍在，因此猪饲料方面豆粕需求继续看好。库存方面，截至1月22日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存484.16万吨，豆粕库存48.2万吨。去年国内豆粕供需双增，但供给增长幅度大于需求，沿海油厂进口大豆库存持续处于高位，不过由于今年年前备货积极，近期沿海油厂豆粕库存降幅扩大，但年前备货已逐渐进入尾声，预计现货库存降幅将有所收窄。
后市展望：2月份巴西大豆处于生长后期，早播大豆已开始收割，未来两周产区降雨持续高于平均水平，有利大豆生长，新作巴西大豆产量有望创1.3亿吨以上历史高位，但今年收获进度偏慢。阿根廷大豆正处于生长关键期，上周产区迎来一波降雨，土壤墒情得到一定改善，但未来两周降雨量再次减少，产量仍存继续下调可能。由于前期南美天气改善，预计盘面难突破前高，但美豆库存已降至历史低位，巴西大豆集中上市窗口延迟，盘面下方支撑依旧偏强。国内方面，去年我国累计进口大豆到港量高于往年同期，进口大豆库存持续处于高位，不过今年年前备货积极，上周豆粕现货库存继续下降。综合分析，连粕走势或主要跟随外盘高位震荡，建议前期趋势性多单回避，年前短线操作为主。
一、行情回顾
1月豆粕先涨后跌，呈倒V型走势。月初南美大豆产量仍存较大不确定性，叠加1月USDA报告有望继续下调美国大豆期末库存，因此报告公布前内外盘维持强势，利多报告落地后连粕最高触及3825元/吨。但随后南美产区天气改善，以及短期缺乏新的利多提振，中旬起连粕随外盘高位回调。截至1月29日收盘，M2105报收3483元/吨，月收涨0.11%。
图1 豆粕主力合约走势
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图2 美豆走势及CFTC基金持仓
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数据来源：Wind、国都期货研究所
二、基本面分析
（一）供需分析
供给方面，海关总署数据显示，2020年我国累计进口大豆10032万吨，同比增长13.24%。天下粮仓压榨数据显示，去年我国累计压榨大豆9520.77万吨，同比增长13.41%。目前为美豆集中出口阶段，本年度美国大豆出口销售进度明显偏快，目前美豆出口已完成全年销售目标的95%。根据船期预计1、2月份进口大豆到港分别为815.6和700万吨，仍偏高于往年同期水平，因此短期国内上游供给依旧维持宽松预期。此外，目前为南美大豆生长关键期，巴西产区天气良好，新作大豆产量有望继续创历史新高，阿根廷产区上周降雨增加，土壤墒情得到改善，后期产量下调空间预计将缩小。
需求方面，农业农村部数据显示，截至去年11月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常年水平的90%以上，预计最迟至今年上半年就会恢复到常年水平。当前生猪养殖利润虽已回落但仍存盈利，特别是自繁自养生猪养殖利润依旧处于高位，养殖补栏积极性仍在，因此猪饲料方面豆粕需求继续看好。禽饲料需求方面，由于去年蛋禽养殖盈利持续不佳，补栏积极性受到影响，目前育雏鸡补栏仍处于低位，预计今年上半年蛋鸡存栏或处于缓降趋势。不过目前养殖利润已回升至盈亏平衡点上方，若不出现禽流感疫情，预计后期蛋鸡存栏大幅下降可能性不大。整体看，随着猪饲料需求的持续恢复，饲料总需求依旧长期向好。
库存方面，截至1月22日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存484.16万吨，豆粕库存48.2万吨。去年国内豆粕供需双增，但供给增长幅度大于需求，沿海油厂进口大豆库存持续处于高位，不过由于今年年前备货积极，近期沿海油厂豆粕库存降幅扩大，但年前备货已逐渐进入尾声，预计现货库存降幅将有所收窄。
图3 进口大豆到港量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图4 大豆月度压榨量
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数据来源：天下粮仓、国都期货研究所
图5 生猪存栏同比及环比变化
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图6 能繁母猪存栏同比及环比变化
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图7 生猪养殖利润
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图8 在产蛋鸡存栏
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图9 育雏鸡补栏
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图10 蛋鸡养殖利润
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图11 国内大豆库存量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
图12 国内豆粕库存量
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数据来源：Wind、国都期货研究所
（二）天气分析
目前巴西大豆进入生长后期，天气预报预测未来15天巴西产区有90%可获得至少4.5英寸降雨量，50%可获得至少5.6英寸降雨量，10%可获得至少6.7英寸降雨量，降雨量持续高于平均水平，有利于大豆生长。阿根廷大豆正处于生长关键期，未来15天产区有90%可获得至少1.0英寸降雨量，50%可获得至少1.2英寸降雨量，10%可获得至少1.7英寸降雨量，整体降雨量明显低于平均水平，后期产量大概率继续下调，不过上周降雨改善了土壤墒情，下调空间或缩小。
图13 未来15天巴西大豆主产区降雨量
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数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所
图14 未来15天阿根廷大豆主产区降雨量
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数据来源：World Ag Weather、国都期货研究所
图15 CPC/IRI拉尼娜概率预测
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数据来源：NOAA、国都期货研究所
图16 CFS.v2预测
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数据来源：NOAA、国都期货研究所
三、后市展望
2月份巴西大豆处于生长后期，早播大豆已开始收割，未来两周产区降雨持续高于平均水平，有利大豆生长，新作巴西大豆产量有望创1.3亿吨以上历史高位，但今年收获进度偏慢。阿根廷大豆正处于生长关键期，上周产区迎来一波降雨，土壤墒情得到一定改善，但未来两周降雨量再次减少，产量仍存继续下调可能。由于前期南美天气改善，预计盘面难突破前高，但美豆库存已降至历史低位，巴西大豆集中上市窗口延迟，盘面下方支撑依旧偏强。国内方面，去年我国累计进口大豆到港量高于往年同期，进口大豆库存持续处于高位，不过今年年前备货积极，上周豆粕现货库存继续下降。综合分析，连粕走势或主要跟随外盘高位震荡，建议前期趋势性多单回避，年前短线操作为主。
国都期货 王雅静
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责任编辑：宋鹏
