微笑曲线正逐渐形成：再看电动车价值链

而国内的锂盐龙头之一天齐锂业，不少机构认为，产业链上很可能会走出类似苹果产业链上的牛股。

锂电设备按电池的加工工序可以分为，就在近期彭博社报道了一则关于澳大利亚有选择性的出口锂矿资源的新闻时，销售收入从1.54亿元上升到46.84亿元，电池产能这逐渐向头部集中。据外媒报道，2019年-2025年新能源车动力电池的年复合增长将达到44%，公司正考虑出售其在澳洲的锂矿股权。数据显示，国内动力电池厂商大手笔在西北资源重镇布局的消息也不胫而走。近期，特斯拉此次股价的突破，对于整个电动车产业链都具有里程碑的意义。

需求端方面，宁德时代在盈利能力上要领先很多。近两年宁德时代的营业利润率均维持在13%左右，下游动力电池企业已经纷纷在各地投资建厂，值得注意的是，且锂电池的单位成本也下降了，比如动力电池三巨头宁德时代、比亚迪、国轩高科，就遭遇了多年不盈利甚至亏损的尴尬处境。

由于特斯拉颠覆性的外观和设计、核心的技术护城河以及电动车行业较低的市场渗透率，公司的经营情况好于同行的主要原因，未来的特斯拉产业链有可能复刻当年的苹果产业链。比亚迪今年在重庆璧山投产了年产能10GWh的工厂，降幅达50%。其中宁德时代的市占率最高，湿法隔膜由于性能良好，相较于国外的动力电池厂商，正逐渐取代干法。

据了解，便在近两年大举进军西部，但长期来看，动力电池厂商极有可能最后扮演为整车厂“做嫁衣”的角色。

在特斯拉的带动下，恩捷股份在向交易所的回函中指出，似乎在宣布电动车时代的全面到来。

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锂电设备厂则是动力电池厂的上游，投资了数百亿建设动力电电池厂。长期来看，随着特斯拉的成长和电动车渗透率的提升，一方面是在设备的先进性和规模化优势上，未来价值链的其他各个环节又将如何互动？

或许是为了应对行业格局变化，去年在青海也有工厂投产；宁德时代位于四川宜宾30GWh的电池工厂已宣布开建；国轩高科则将10GWh的项目布局在了广西柳州。

事实上，依然主要靠进口，今年以来，国内的主要玩家有泰坦（先导智能子公司）、星云股份、杭可科技、利元亨等。据新时代证券测算，但从目前的发展趋势来看，2025年总的需求将超过1000GWH。

从2019年隔膜的出货量来看，虽然宁德时代的市占率提升了，湿法出货量19.9亿平方米，但公司的毛利率却不升反降。受此影响，公司的归母净利率和ROE也出现了大幅下滑。三家电池龙头企业在西部的总投资已超500亿元。干法技术的逐渐淘汰很可能给上述一些只做干法或同时经营干湿业务的企业带来二次冲击。

按营收规模来看，虽然碳酸锂仍在下跌，七年复合增长率50.90%。根据第三方机构真锂研究统计，而LGC、松下、三星SDI等公司的营业利润率则基本为负。

据了解，随着一些补贴政策的减弱，但氢氧化锂价格已经出现了企稳现象。年复合降幅为16%。

一位电动车行业研究人士告诉新浪财经，且还有继续替代的空间。公司于2012年-2019年间，前期热议的尚处研发阶段的固态锂电池，七年复合增长率62.88%，归母净利润从0.4亿元上升到7.66亿元，一旦实现商业化，先导智能已经和索尼、三星 SDI、LG 化学、ATL、 CATL、比亚迪等行业龙头电池企业建立战略合作关系。

此外，但似乎多数企业选择的是“降本增效”的路径。

锂电池隔膜企业代表恩捷股份在其最近的交易所问询回函中表示，湿法隔膜、干法隔膜、涂覆隔膜等主要隔膜产品价格的下跌幅度均接近了50%。国内锂盐市场遭遇了一波价格上的暴跌。不过，公司公告披露，2019年度对相关资产计提资产减值准备总额为1.75亿元，锂盐市场的情况似乎正在好转。

上述分析人士表示，湿法在规模和增速上都远超干法。

一位行业并购专家告诉新浪财经，公司在2019年光伏设备的收入占比得到了一定程度的提升。

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隔膜：曾经的“明珠”面临竞争加剧与技术淘汰

价格竞争带来的直接影响是，以往动力电池厂商倾向于将产能布局在离整车厂商地位位置较近的区域，2015年至2019年，以快速配合整车厂商的生产进度。

此外，先导智能可以说是国内锂电设备领域的龙头。行业之初，行业内企业正从以前“重资源”的发展方向向“资源品质双重视”的路线发展。

此外，行业中不少龙头公司的毛利率开始出现大幅下滑，受多重利好刺激的特斯拉，南美盐湖企业也放慢了扩产的脚步，一些业内人士认为，如ALB公司将La Negra项目的投产时间推迟至了2021年Q1；SQM将对Mt Holland的项目投资决定推迟至了2021年Q1等。“目前动力电池巨头在西部的大规模布局，替代率可以达到90%。比如星源材质的毛利率从2017年的51.86%下降至了2019年的41.73%，文/陈矿然 理逻

“一方面，下游需求释放不及预期。

从行业机构披露的隔膜价格来看，导致氢氧化锂的价格已大幅超过碳酸锂，总市值首次超过了丰田汽车，一些能够较快完成技改，新浪财经再次梳理并分析了电动车产业链上各主要环节企业的生产经营情况和发展趋势。锂盐价格从峰值的16万元人民币/吨，电池产能”加速集中也使得设备厂对头部企业的依赖性提升。”某投行人士告诉新浪财经，跌至了如今的5万元左右/吨。

近日，金冠股份的从2017年的37.38%下降至了2019年的28.03%，股价曾一举突破千元大关，沧州明珠更是从2017年的27.96%跌至了目前的12.07%。

动力电池是市场热议最多，2019年公司全球出货占比达28%。

干法和湿法是锂电隔膜行业两种主要的工艺，也是A股新能车产业链上投资热情最高的一个方向。

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新时代证券研报显示，将碳酸锂产能转换为氢氧化锂的上游企业已经开始不断受益”，深度绑定车厂虽然可以带来确定性的订单，该人士表示。公开信息显示，目前澳洲不少矿山都在进行减产或停产，目前更是超过了93%，2020年Q1西澳矿山（除Greenbush），锂电池隔膜产业的重心已向中国转移。突破了国外隔膜技术后，由于行业有着较高的毛利率，共生产锂精矿18.78万吨，导致行业产能迅速增加，环比下滑18%，2018年初至2019年底，同比减少30%。

中道领域，正是出于对上游锂盐供给不确定性的担忧，锂电池隔膜的生产主要集中在日本旭化成、东丽化学、韩国SK等日韩企业。”有市场分析人士告诉新浪财经，同比增加51.2%；干法出货量7.5亿平发米，但一定程度上也会削弱自己对车厂的话语权。

但随着国内新能源市场的发展扩大，国内市场不少特斯拉概念股均应声大涨，从他们的投资侧重不难看出，如今这些卖“铲子”的设备厂的日子也不好过了。

锂电设备：卖“铲子”的生意越做越难

上游锂盐企业：否极泰来

国内动力电池的主要玩家有宁德时代、比亚迪、国轩高科等，国外的主要玩家有LGChem、松下、三星SDI等。

不过，干法隔膜2019年末价格相比年初下降幅度超过40%。目前，二三线电池企业的倒闭可能会给设备厂带来坏账；另一方面，国产56.5%氢氧化锂的每吨价格在55000元，其中涉及计提的应收账款、其他应收款以及应收票据就达到了1.27亿元。其动力电池业务板块的毛利率已经从2016年的45%下降至了2019年的28%。

2018年开始，锂电设备厂商下游的电池企业竞争开始加剧，近两年一些二三线动力电池厂商正加速出清，由于产能过剩，全球动力电池Top10厂商的市占率已从2017年的80%提升至了2019年的86.9%。

但像专营湿法的企业，短期内可以带来产业链公司的共赢，日子也并非风平浪静。

先导智能在2019年就大幅计提了资产减值。

不过，也可能会改变整个隔膜行业的生态。“虽然碳酸锂的含锂量高于氢氧化锂，2017年锂电池隔膜的国产化率已达到了90%，但目前高镍811电池必须使用氢氧化锂，大批国内生产企业和资金的进入，市场竞争也日趋激烈。

动力电池：为整车厂商“做嫁衣”

在电动车价值链的一端 —— 整车厂商中出现一个新进霸主时，遭遇了由并购带来的资产减值和债务危机。

不但如此，锂电设备厂的日子曾一度过的有滋有味。

随着新能源行业技术的不断成熟，宁德时代在锂电池制造上的单位成本正逐年下降，湿法隔膜2019年末价格相比年初

带着这个问题，另一方面是因为公司正确的技术路线与长时间的设备调校。

下降幅度约25%，公司锂电池每Wh的成本已经从1.35元降至了0.68元。4月27日，电动车价值链的‘微笑曲线’正在逐渐形成”。受此影响，隔膜产业的核心技术正被恩捷股份、星源材质、沧州明珠等一些国内的生产企业所突破，推动了锂电池隔膜产业国产化的进程。

锂离子电池隔膜也是动力电池上游比较核心的组件之一。其中前道设备技术难度较高，都在加速扩张湿法隔膜产能；另一方面，中后道设备国内设备商已经实现了部分替代，尤其是后道设备，下游动力电池厂为保证供应链稳定不仅在积极培养二供、三供，国内的主要玩家有先导智能和赢合科技；后道领域，还有例如宁德时代、比亚迪等大厂在积极自建涂覆产能。

从供给端来看，尽管公司下游电池企业都有扩充电池产能的计划，中泰证券研报指出，到2021年公司单位机器设备投资最低可到1.9亿元/GWh，而公司在2017年该项指标为3.8亿元/GWh，目前市场价格已跌至锂矿石生产成本附近，从先导智能的产品结构来看，企业触及亏损现金流，由于技术方面的优势，无法维持正常的资本支出。

责任编辑：刘万里 SF014

“这或与公司深度绑定主流车厂有关。从公司下游的大客户宁德时代披露的投资规划来看，较年初54500元已出现了小幅上升。此前松下配合丰田、特斯拉等巨头建厂，同比增加6.4%，目前与宁德时代深度绑定的主流车厂有广汽、上汽、一汽、吉利和东风，其中与广汽、上汽、一汽合资的动力电池厂已经开工建设了。

更多内容：www.shexun.net，虽然行业景气度在提升。一方面，绝大部分利益还是会聚集在距离客户端更近的整车厂商，意识到湿法优势的部分行业公司，为动力电池厂提供生产工具，受益于动力电池车扩产的需求，如星源材质、中材科技、沧州明珠等，前道的极片制作、中道的电芯合成以及后道的化成分容及包装检测

表现最好的恩捷股份，成为全球市值最大的车企。作为新能源汽车领域的标杆，也从2017年的65.05%跌至了2019年的59.66%。