华泰证券：中国铝业目标价升65%至3.4港元 买入评级

华泰证券发布研究报告，上调中国铝业（02600）评级至“买入”，目标价调高65%至3.4港元。

报告中称，调整对2021年电解铝和氧化铝价格预测至15000元/吨和2400元/吨（前值：13750元/吨和2679元/吨），并上调中国铝业2021年净利预测58.6%至23.34亿元，预计电解铝供需格局将保持稳健，鉴于1）2021年底前行业建成产能将达到4500万吨的产能上限，2）需求稳步增长。重归供需平衡的电解铝市场将利好公司业绩增长，1）公司在行业成本曲线上的位置优化，以及2）对低成本电解铝新增产能的股权控制从而获利。

该行表示，公司凭借有效的成本控制措施、关闭高成本冶炼厂以及整合上游资源，在行业成本曲线上由2017年的70分位下沉至2020年40分位。近期的降本措施包括对高成本山西华圣和山东华宇产线的停产，并于2019-2020年间成功完成两家公司电解铝产能指标的转让。

除内部结构优化外，公司还通过收购主要外部电解铝企业的股份以扩大公司电解铝产能，包括1）认购云南铝业2019年的非公开发行股票（以3.14亿元购得10.04%股权），2）2019年对鹤庆溢鑫铝业增资8.5亿元（取得38.9%股权），3）公告认购云南铝业2020年非公开发行股票（规模不超过3.2亿元）。

华泰证券称，2020年氧化铝价格触底，进一步拖累盈利的空间非常有限去年氧化铝市场尤为艰难：平均价格同比下跌319元/吨（跌幅为12.0%）至2343元/吨，行业平均吨利润同比下滑199元/吨至亏损123元/吨。因此，该行预测中铝2020年氧化铝分部EBIT同比下降19亿元至亏损5.15亿元。

展望2021年，尽管由于供大于求的情况或较为严重，氧化铝价格或继续承压，但该行认为，氧化铝价格/利润率已经触底。鉴于氧化铝生产的灵活性，该行预计，价格大幅反弹或盈利进一步下降的可能性不大。因此，预计2021年氧化铝板块的利润水平将同比相对持平，而电解铝板块将成为今年的增长驱动力。

责任编辑：李双双