通胀担忧即将改写股市剧本？ 历史表明能源股往往是最佳押注

对债券投资者来说，通胀几乎都是坏消息，会侵蚀未来回报的价值。对于股票交易员来说，鉴于某些公司有能力从更高的价格中榨取利润，这些消息可能没有那么糟糕。

虽然如果价格压力加剧，股市将会有很多人受伤，但历史表明，机会并非全无。Ned Davis Research的一项研究显示，在过去50年的高通胀时期，能源股一直是赢家。

高盛推荐那些更有能力从销售中获利的公司，比如汽车制造商福特汽车以及法国兴业银行。供需失衡表明，如果压力增大，矿业股和化肥生产商会提供更好的对冲。

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无论美联储主席鲍威尔目前对这一话题有多乐观，通胀总有一天会再次对股市产生影响。就在过去的几个星期里，鹰派观察到，从全球电脑芯片短缺到美国生产者价格有史以来的最大涨幅，一切迹象都令人担忧。

随着经济前景的好转、新冠肺炎病例的减少以及更多财政刺激措施的出台，对通胀的担忧正在蔓延。花旗首席美国股票策略师Levkovich认为，“指标显示，通胀恐慌可能正在形成。”“具有价格灵活性的公司应该会成为赢家。”

Ned Davis表示，能源类股在消费者价格上涨期间表现最好。研究显示，在1972年以来的9个高通胀案例中，有7个行业的表现均比标准普尔500指数高出14个百分点。

Ned Davis指出，按投资风格进行排名时，周期性价值型股票往往在通胀高企时表现更好。周期性价值型股票的销售对经济波动更为敏感，估值通常相对较低。

受全球经济复苏信心的提振，原油价格今年大幅上涨。这些押注已经反映在股市上，埃克森美孚和马拉松石油公司等能源生产商股价飙升。2021年，该行业领涨标普500指数，涨幅是该指数的5倍。

虽然通胀对整体市场的影响并不直接，但透过表面看，投资者正在为这一结果做准备，他们倾向于青睐那些拥有高运营杠杆或有能力从收入中获取利润的公司。

尽管当通胀上升时，销售和投入成本往往都会上升，但拥有强大杠杆的公司可能会提供更安全的交易。原因是收入增长的影响将超过生产成本。

高盛和彭博编制的数据显示，自2月初以来，剔除行业偏好因素后的运营杠杆最高的一篮子股票，比最弱的一篮子股票高出1.7个百分点。该指数有望连续第四个月跑赢大盘，这是自2013年“缩减恐慌”（taper tantrum）以来持续时间最长的一次。

包括Kostin在内的高盛策略师表示，大宗商品等投入成本的上升对标普500指数成份股公司的整体盈利构成的威胁不大，部分原因是随着原材料价格攀升，一些行业获利上升，其他行业则对冲风险敞口。

另一方面，劳动力成本是一个更大的阻力，据这些分析师的估计显示，工资增长100个基点可能意味着企业利润减少1%。因此，他们建议投资者青睐那些劳动力成本在收入中所占比例较小的公司，比如安德玛（Under Armour Inc．）和百健（Biogen Inc．）。

Kostin在本月稍早的一份报告中写道：“许多投资者认为，刺激支出将导致通胀和利率上升，这将降低股票久期的价值，并增加短期增长的重要性。”

“从历史上看，通胀提振了标普500指数成份股公司的名义营收，但对利润率构成了压力，因为企业难以以与投入成本上升相同的速度提价。”

以Lapthorne为首的法国兴业银行策略师根据他们对铜和食品价格波动等指标的敏感性建立了一篮子股票。基础材料、技术和能源类股目前占投资组合的三分之二。

他们指出，尽管近几个月该集团随着通胀预期而上涨，证明了它的价值，但它的一个缺点是在反通胀时期表现不佳——过去10年的大部分时间里，反通胀一直困扰着市场。为了弥补这一缺陷，法国兴业银行的策略师设计了一种被称为“看涨复制”的交易，它在最大化上涨的同时限制了下跌风险。

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“当我们与投资者交谈时，他们希望从价值反弹中获利，并希望对冲通胀风险，但多数人发现这种波动与他们的风险承受能力不相符。”

责任编辑：杨亚龙