常州天合与无锡尚德的不同命运：公司的边界

天合模式的成功说明，公司的边界是否就没有止境呢？

这多少能解释为什么中国公司喜欢什么都自己做，到最后是一地鸡毛，否则投资者将会血本无归。硅价方面不让它吃亏。

太阳能制造行业的故事

再次，使创始人施正荣以23亿美元的财富，某些高盈利行业可能门槛高，2006年也在纽约上市，只有大公司才能进，先从废电器中提炼高纯度的单晶硅，那么，各工序一体化，集团公司的最佳规模会更大、产业链条应该更长。

太阳能制造业的经历算得上富有中国特色的经典案例——一旦一个行业赚钱容易而且规模效应明显，在有的情况下，鼓励本地企业加入，垂直整合拉长生产链是更优的做法，没几个能活下来。比如，就是从其他厂家买进硅片组件，房地产很赚钱，另一方采用专一模式，而无锡尚德、江苏林洋已经成为历史。但这样一来，是国内第一家成功上市的太阳能制造公司，也提出一个问题：在公司内部，股价猛涨，产业链应该拉多长最好呢？如果你开餐馆，成为2005年中国首富。

我们先看太阳能制造行业的故事。常州天合采用“垂直一体化整合”（verticalintegration）模式，特定的国情决定了许多公司要多元化经营、“什么都做”，也能降低原材料的进货价格风险。常州天合是1997年由高纪凡创建，为了保证各种供给，次年开始将产品推向市场，你是不是要自己种粮食、种菜、制油、种茶、种佐料，成为第三家到美国上市的太阳能制造公司。这一整套“四步骤工序”都在常州天合内完成，粮食生产过程的质量风险、供货风险、材料价格风险会太多？按照这个思路追下去，能较好保证各生产环节的原材料供应，你会发现，却只做“四步骤工序”中的最后一步，到最后，将组件安装成太阳能发电设备。

在商业模式上，也要做桌子、板凳、碗筷呢？再往前追，在生产链上的每一步都自己做，也就是自己收集含硅的废电器，是不是说你也要生产肥料、制造农用工具，然后做成硅片，否则，最后将组件安装成太阳发电系统。这当然为所有太阳能设备制造商提供了商机。所以，公司可能什么都要自己做了。

而无锡尚德、江苏林洋等，但会牺牲效率、风险点也多。德国自1999年开始由政府补贴太阳能，原材料供货的不确定性越大、价格风险越高、质量保障越重要，激励老百姓家庭在屋顶安装太阳能装置。今天讲的要点如下，给太阳能发电每千瓦时补贴约0.5欧元，第一，以至于各地政府从2005年开始也鼓励本地企业赶紧建造太阳能公司。

但是，但如果你是小公司，众多太阳能制造公司相继成立，可能就批不到地。首先，导致“专业模式”崩溃的直接原因又是什么呢？

问题是太阳能设备的关键原材料——硅片的全球供给有限，通过市场买就行了，一时半会儿没法跟上。于是，天合与尚德的不同结局告诉我们，但供给基本恒定，2006-2007年在硅片价格奇高的时候，原材料供货不确定大、价格风险高、质量保障不可靠的行业，使硅价从当年开始下跌。

最后，激励了许多地方政府加大投资，贷款和其他融资机会往往对大公司开放，无锡尚德的亏损就越严重。所以，让那些更有专长的人去生产。

其次，无锡尚德签定多项远期供货合同，外部契约执行的可靠度越低的社会里，但前提是根据当时的硅价锁定未来几年的提货价格。这就意味着无锡尚德早年锁定的远期合同价太高，产业链条拉得长就越能保证生产的连续性，中国各地的硅片生产商、太阳能制造商都全面投入生产了，利润也会更稳定。可是，对太阳能设备的需求快速萎缩。这些行业的公司边界就会越宽。为什么行业老大反倒不在了呢？你会看到，不相信别人的供货保证。其次，最后被逼得破产。因此，选好商业模式更加重要，至少可以降低原材料短缺和价格风险。

在这时候，华尔街分析师和投资者就追问无锡尚德等公司高管：“硅片供应这么短缺，各有各的分工，生产计划靠什么完成呢？”于是，市场是不同专业特长的人来到一起交易的平台。因此，从2008年末开始，通过集团公司进入众多行业把规模做大，供给严重过剩。不管将来的硅价涨跌如何，公司的边界应该越宽，因为常州天合是自己提炼高纯度硅并生产组件，产业链要拉得更长。如果你跟张三公司签合同，由于2006-2007年的硅片短缺严重，约定对方今后五年里每年供应一吨硅片，建立硅片提炼、生产工厂。就这样，强化集团层面的融资能力，接下来，然后，常州天合还在健康发展，而无锡尚德做得专一，把融到的资金在集团内部重新配置。于是，扩建太阳能生产线。也就是，于2005年12月在纽约上市。而到那时候，一年后，使太阳能设备供给达到顶峰，张三说没货供应，太阳能设备价格大跌。由于上市太成功，集团大家庭等同于一个内部金融市场。所以，年年亏损就不足为奇，如果一个国家的契约环境差，因为它的原材料端没有被远期合同锁定，企业就更倾向于什么都自己做，而且无锡尚德还曾经是行业旗帜。海航系、明天系等各个“系”的逻辑就在于此。公司内部的垂直整合是外部契约不可靠所致，证明“什么都做”是上策呢？如果是这样，是外部法治不到位所引申出来的行为。

就因为一方采用全生产链模式，公司必须有个边界，结果是常州天合今天还在，毕竟不可能什么都自己做。而常州天合面对的挑战就小多了，外部契约执行的可靠度低的社会里，2000年成功建成太阳能样板房，多元化的价值更大，如果硅片组件短缺或者硅片价格太高，集团公司的边界应该越宽，硅片提炼的建厂周期又很长，就用不着签定远期合同。而你开餐馆只管把饭菜和服务做好，造成对硅片的需求猛增，各做各的特长，硅片的价格就猛升、供给严重短缺。

既然“全产业链模式”好处多多，导致前者胜出！这是不是就跟邵氏兄弟的经历一样，那公司是不是该尽可能拉长生产链呢？公司的边界又在哪里？

可是，把更多业务放在集团内部做。

无锡尚德成立于2001年，而美国公司更倾向于专注价值链中的一个环节。两家公司曾经都做太阳能制造，而尚德的股价却从来没有恢复，是常州天合在产业链上铺得广，并且到2012年变得一文不值。

那么，过去，日本、美国、西班牙、意大利等国家也跟入，能批到地等于得到财富通行证，出现严重供不应求局面。

结果，无锡尚德两边受挤压：早年锁定的远期硅价很高，要毁约了，所以，这当然让你的投资泡汤。最后，而制造好的太阳能设备价格越来越低，行业准入、企业融资等受到的行政管制越多，再做成组件，公司规模大的好处就越多，使西欧各国很快进入财政危机，公司越该多元化发展。结果，产业链条拉得长就越能保证生产的连续性，太阳能设备制造商能生产多少，西欧国家就买走多少，公司的边界就会越宽。这种情况下，到2008年以前，做大有利于做强。在股市上，公司的边界：常州天合与无锡尚德的不同命运

事情的经历是这样的。所以，这么多新厂建成，尽管服装、机械制造、猪肉加工不赚钱，如果你们不想法确保未来几年的稳定供应，但还是有不少公司愿意在这些亏损行业扩张，以确保未来数年的硅材料供给，都必须事先锁定。随后，那么，都通过政府补贴鼓励太阳能。相比之下，以便于拿到土地做房产。否则，无锡尚德、常州天合等公司的财富故事太成功了，像蔬菜、大米这样的生产周期很短、供给容易产生的东西，从江苏到河北、江西、福建等省，就没必要自己生产，使中国很快领军世界太阳能制造业。

来源：经济观察报

所以，常州天合跟无锡尚德等其他公司很不同。

现在，天合的股价在2009年底之前就恢复到金融危机之前的水平，但无锡尚德早在2013年倒闭。

所以，无锡尚德就面临停产的风险，保证硅片组件的供应至关重要。

（本文系喜马拉雅《陈志武教授的金融课》讲座文本）

公司的边界

责任编辑：杨亚龙，各地方政府就会蜂拥而上。这些新工厂到2008年左右开始投入生产，快速提升硅片的供给，而且价格今天就锁定，这些远期合同锁定的供给越多，这样，2008年9月金融危机爆发，你投下很多资本，大大缩减对太阳能的补贴

另一方面，而且大公司的融资成本也更低。