同仁堂降费难奏效净利连降

投资研报

【新能源汽车投资日报】磷酸铁锂产量500%高增；美股新能源车股价巨震；WLTC取代NEDC工况标准；高盛称电动汽车未来20年将增长30倍

【食饮消费投资日报】定了！张联东任洋河新董事长；易方达张坤基金暂停申购；金龙鱼暴雷业绩腰斩；盐津铺子净利升88%

【硬核研报】库存已告急！油价推动下，这一化工品价格再也压不住了！四巨头已垄断国内需求，旺季到来+供给趋紧，利润暴增已成定局！

【碳中和投资日报】国家电网已制定“碳达峰、碳中和”行动方案

长江商报记者 魏度

有着352年历史的老字号药企同仁堂仍然未能找到发展的突破口。

同仁堂、白云山、云南白药、片仔癀，这四大百年老字号品牌中药企业，闻名已久且家喻户晓，四家公司在A股市场上市多在20年左右。如今，四者分化严重，投资者似乎对同仁堂已失去兴趣。

2月23日下午收盘，同仁堂收涨7.34%，市值为379.21亿元，仍然在四大老字号药企中垫底。

与市值相关的基本面，同仁堂也不理想。2019年，同仁堂的经营业绩出现自2007年以来的首次下降，2020年前三季度，业绩再度下降。

长江商报记者发现，2019年以来，公司积极推进降费等措施，但并未带来增效的实际效果。

让人意外的是，同仁堂现金流充足，截至2020年三季度末，货币资金超过80亿元，但同期仍存在17.42亿元有息负债。

“四费”减少2.2亿净利仍下滑

同仁堂的基本面仍然没有明显改善，令投资者有些失望。

作为百年老字号中药企业，同仁堂原本有着较强的盈利能力。

1997年6月25日，同仁堂登陆上交所主板市场，成为仅次于云南白药的第二家上市百年老字号中药企业。

经营业绩数据显示，上市初期，同仁堂业绩表现较为稳定。1997年，其实现营业收入6.27亿元、归属于上市公司股东的净利润（简称净利润）1.02亿元。历经不间断增长，到2005年，营业收入达26.06亿元，8年增长约20亿元。在这期间，除了2003年有小幅调整外，其余年度的净利润也在增长，2005年达到3.01亿元。

2006年，同仁堂出现历史上经营业绩最大幅度调整，当年净利润下降至1.56亿元，降幅为48.07%。

从2007年开始，一直到2018年，长达12年，同仁堂实现了营业收入和净利润双双持续增长。2018年，营业收入和净利润分别达到142.09亿元、11.34亿元，分别较1997年增长21.66倍、10.12倍。

然而，这一持续增长的好势头在2019年戛然而止。2019年，同仁堂实现营业收入132.77亿元、净利润9.85亿元，同比分别下降6.56%、13.12%，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为9.24亿元，同比也下降了7.74%。

营业收入、净利润、扣非净利润同比降幅并不大，但影响不小，因为这是2007年以来的首次出现增转降。

值得一提的是，2019年，同仁堂还实施了降本措施。当年，公司销售费用26.22亿元，较上年的29.53亿元减少3.31亿元，虽然管理费用、研发费用等同比略有增长，但整体上，四费共计减少2.20亿元。

目前，同仁堂尚未披露2020年全年的经营业绩数据，暂不知晓其经营状况。去年三季报显示，公司实现营业收入90.53亿元、净利润7.15亿元、扣非净利润7.05亿元，同比分别下降9.09%、15.89%、16.36%。

分季度看，去年一二季度，同仁堂净利润分别同比变动-31.55%、-22.50%，第三季度才实现增长，增幅达23.83%。单季同比有所波动，环比变动不大。

综合往年四季度经营数据，正常情况下，2020年全年，同仁堂的净利润同比基本持平，甚至略有下降。

值得一提的是，去年同仁堂继续实施了减费措施。前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用（合计简称为四费）分别为19.22亿元、8.91亿元、0.66亿元、-0.27亿元，合计为28.52亿元。上年同期，四费为30.72亿元，同比减少2.20亿元。

去年前三季度，云南白药、片仔癀实现的净利润分别为42.53亿元、13.29亿元，同比增长20.08%、19.83%。白云山净利润为26.59亿元，同比下降15.84%，扣非净利润24.72亿元，同比下降9.99%。白云山净利润、扣非净利润下降主要是受资产减值等因素影响。

综上，同仁堂经营业绩仍然处于调整状况，其净利润水平在四家老字号中药企业中处于垫底位置。

产业单一发展止步不前

同仁堂经营业绩下滑，与其产业单一有关。

同仁堂以生产和销售传统中成药为主业，常年生产的中成药超过400个品规，产品剂型丰富，覆盖内科、外科、妇科、儿科等类别。公司称，其可较好满足不同年龄层次、不同类别中药消费群体的多样化需求。公司主要产品安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等家喻户晓，属于王牌产品、经典药品。

长江商报记者发现，同仁堂坚守主业，医药工业、医药商业并举，多年来，其经营模式、产业基本上没有重大变化。2018年，公司曾卷入过期蜂蜜风波。

对此，市场人士称，同仁堂坚守主业，可以将其主业做大做强做精，但是，实际上，在这一方面，同仁堂的动作并不大，几乎是止步不前。或许正是这一因素，导致公司经营业绩未能突破发展瓶颈。

与同仁堂相比，另外三家老字号药企纷纷进行产业布局。云南白药，除了白药外，公司还积极发展辅业，牙膏、美肤、器械、日化等产品，不断提升盈利能力。目前，云南白药牙膏已经成为国内第一品牌，市占率国内第一。

白云山，除了布局有大南药、大健康业务外，公司还布局有商业。医药之外，知名产品有王老吉。去年上半年，王老吉公司贡献约8.41亿元利润。

片仔癀也在积极拓展产品布局。去年7月，公司收购龙晖药业51%股权，后者主要经营范围包括生产片剂（含头孢菌素类）、胶囊剂、颗粒剂、合剂等。其拥有中西药品批准文号100余个，其中在产中成药以安宫牛黄丸、西黄丸及养阴清肺糖浆等传统中药名方为主，在生化药以乙酰水杨酸片、复方氨酚苯海拉明、去痛片等为主。

此外，片仔癀还曾与上海家化合作成立子公司拓展日化品类。

综上，四家老字号药企中，除了同仁堂，云南白药等三家公司均进行了产业多元化、产品多元化布局，这些产业布局，对经营业绩产生了积极影响。通过产业多元化布局，三家公司资产规模不断扩大，抵御风险能力逐渐增强。

二级市场上，投资者对同仁堂似乎并不十分看好。去年以来，同仁堂的股价基本上没有明显涨幅，而片仔癀涨幅超过2倍，云南白药的涨幅接近七成。

截至2月23日下午收盘，同仁堂市值为379.21亿元，云南白药、片仔癀、白云山市值分别为1836.65亿元、2079.82亿元、478.47亿元。同仁堂的市值不仅比白云山低，且分别只有云南白药、片仔癀的20.65%、18.23%。

值得一提的是，2月22日晚，同仁堂披露，公司控股股东同仁堂集团总经理高振坤正在接受纪律审查和监察调查。高振坤现为公司董事长、法定代表人。同仁堂称，将尽快召开董事会会议推举一名董事代行董事长职务，代行法定代表人职责。

公开资料显示，高振坤于2005年任同仁堂总会计师，2006年11月担任总经理，2009年6月担任董事长。

责任编辑：马秋菊 SF186