全市场Top 10！长城基金何以广的概率投资修炼术

文章来源：晓资管

中国公募基金，英雄辈出、牛人迭代，长江后浪推前浪。

近日，中国基金报发布了一份全市场5年期权益50强基金经理的榜单，引起广泛关注。榜单有几个看点，一是在中国公募界能持续管理权益基金5年以上且能为投资者赚取真金白银的基金经理并不多，这份榜单涉及的基金经理是值得投资者“珍惜”的基金经理；二是5年的评价期，意味着这些基金经理都至少经历过一轮牛熊轮换，其投资实力都经受住了市场的考验；三是基金经理上榜数量最多的基金公司不乏易方达、富国、工银瑞信这样的权益大厂，各有4人上榜，但也出人意料地跑出了像长城基金这样过往比较低调的宝藏型基金公司，竟然有三位基金经理上榜，与景顺长城、交银、建信并列成为榜单第二梯队的基金公司之一。

长城基金上榜的三位基金经理，一位是全市场管理单只基金时间最长、达到16年之久的公募老将杨建华，一位是颜值和实力兼备的医药女神谭小兵，还有一位是以分散投资、均衡配置为突出特色的何以广。其中，何以广更是以高达311.12%的五年平均回报进入TOP10，与大家耳熟能详的刘彦春、张坤、萧楠、王宗合等明星基金经理比肩。

接下来，我们就来聊聊Top10基金经理何以广的其人其事。

三清学霸的投资之路

2011年，毕业于清华大学核科学专业的何以广，离开了本硕博连读9年的燕园，南下深圳加入长城基金，开始了自己的职业生涯。

其实，毕业之初，何以广的第一选择原本是去北京的一家研究所从事科研工作，然而因为报到延迟的原因，阴差阳错走上了投资之路。

何以广曾经在一次公开的采访中谈到，在大学期间，他的业余爱好就是炒股，且颇有斩获，因此，当长城基金在清华校招时，他试着投出了简历。就在等待去研究所报到的空档期，他收到了长城基金的offer，并且被敦促尽快报到。于是，这位清华毕业的核物理博士，就这样把兴趣爱好变成了职业选择，从此开启了勤奋自律的基金经理成长之路。

入职之初，何以广从行业研究员做起，先后负责过制造业、机械、电器设备、新能源、军工等行业板块的研究工作。在长达4年的时间里，这位勤奋的研究员遍览财报研报、广泛调研，在无数个朝八晚十的日子里，积累了深度的行业认知和丰富的投资知识，也开始形成自己投资方法论的雏形。

暴跌市场的深刻触动

时间进入到2015年6月，这是何以广开始管理公募基金的第一年。

他管理的第一只基金就是长城中小盘（基金代码：200012）。

从时间的后视镜中回望，我们知道，当时正是上一轮牛市崩盘的前夕。但彼时刚刚接手的何以广是不可能预知到这一点的。和许多新手基金经理一样，跃跃欲试的何以广希望通过寻找大牛股的方式来快速获得超额收益，因此采取了相对集中的持仓方式。然而，就在何以广接管基金的一周之后，也就是6月12日，上证综指运行到了上一轮牛市的最高点：5178点，紧接着就是一轮长达1年多的持续暴跌，期间还经历了连续熔断、千股跌停等等股市奇观。

甫一任职，就遭遇了一场市场暴击，这位初出茅庐的新手基金经理一下子被打懵了。也就是在这一年，何以广经历了投资生涯中的最大回撤。随着基金净值一路下跌，面对基金持有人的不满，此时的何以广万分苦闷。

这一次的经历，让何以广痛定思痛。何以广意识到，过度集中的持仓，可能会让基金经理在系统性风险来临时无力抵挡；而从基金持有人的角度来看，好的基金产品应该避免净值的大幅波动，否则就会给投资者带来极为糟糕的投资体验。因此，对于基金经理来说，控制好回撤，是所有投资工作中极为重要的一环。

在日后的访谈中，何以广数次提到，2015~2016年的熊市经历，对他今后的投资产生了深刻的影响。何以广从这一轮极端市场经历中总结出来的经验和教训，让他开始思考：如何通过更好的投资方法平抑短期波动、获取超额收益，并且让投资者满意？这个问题的答案也成为了他在后来的职业生涯中始终追求的投资目标。

概率投资的修炼术

了解A股市场的老基民都知道，A股牛短熊长，板块轮动频繁，各种不可预测的因素往往能左右市场方向。在好的市场行情下，猪都能飞上天。只要赌对了板块或个股，风格激进的基金经理往往可以在短期内获得很好的收益，但这样的业绩往往也难以持续，从高点坠落的巨大落差，让投资者体验很差。对于经历了一轮熊市锤炼的何以广来说，这种极端的投资方式当然是他竭力避免的。

作为一名极致纯粹的理工男，理性的何以广坦然面对了自己曾经的错误，但是，如何构建更符合自身特点并能通过市场检验的投资方法，从而实现自己的投资目标？

在反复的实践和调整中，何以广给出了自己的回答：摒弃运气，致力于长跑中胜出。基于此，何以广开始打造自己独特的投资方法：超级分散、概率取胜。这也是日后在圈内颇为知名的“概率投资法”。

何以广曾经在一次电话会议中这样阐释他的方法论，“世界观决定了你的投资方法，很多投资经理对一个股票或者对一个公司非常有信心，经过深度研究之后敢于重仓持有。但是在我看来，所有公司、所有股票都是概率事件，都是不确定的事情，我们非常看好的东西往往会遇到‘黑天鹅’或者意想不到的事情。因此，我的想法是采取超级分散的策略。”

何以广解释说，根据概率论，对单一个体的不确定性，只要个体足够多、样本足够多，比如40~50个样本，就能得到确定性比较强的均值。这种投资思路，在何以广的持仓当中体现得非常清晰，他持有的重仓股，单支个股净值占比通常不超过3%；其在管基金涉及的行业多达20多个，平均持股数超过50只。

来自猫头鹰基金研究院的数据显示，从行业覆盖情况来看，历史上28个申万一级行业中，何以广都有过配置，并且在其中23个行业上都能获得稳定的超指数收益。通过研究何以广过往所有投资过的行业配置权重、行业超额收益情况，可以看出，他具有行业分布广、优势行业多、行业胜率高的特点，投资能力和投资边界都非常优秀。这种极致分散、胜率极高的凌厉风格，也让何以广在一份广为流传的招行基金经理白名单中被列为均衡投资派的典型代表。

如果说，超级分散的策略是通过投资的广度来对冲集中持股、把鸡蛋放在一个篮子里的风险，那么，又该通过什么样的方式来解决基金业绩的高弹性和可持续性呢？对此，何以广给出的解决方案是：概率取胜。换言之，就是通过投资的频度来把握市场节奏、捕捉市场机会。

何以广曾经谈到，他最推崇的基金经理是彼得·林奇。和巴菲特、芒格等经典价值投资者不同，彼得·林奇持股极其分散、换手率很高，他会广泛研读财报，并进行大量调研，跟随市场不断调整重仓股。何以广也是如此。为了保持业绩的弹性和可持续性，他每个季度都会根据持仓个股的基本面情况做一些替换，通过胜率的累积获得长期业绩的持续性。

因此，相对于一般的价值成长型风格的基金经理，何以广的换手率会偏高一些。他的年均单边换手率通常在5~6倍，调仓频率较高，对于普通投资者来说，属于不太好“抄作业”的那一类基金经理。

用业绩说话

从2016年开始，何以广在他管理的基金中不断践行和打磨概率投资法。其间又经历了2017~2018年的一轮牛熊转换。事实证明，这种投资方法经受住了不同情形下的市场考验。

截至目前，何以广管理时间较长的4只基金：长城中小盘成长、长城智能产业、长城研究精选、长城安心回报，尽管投资方向不同，投资风格也有差异，但自任职以来均取得了优异成绩。

Wind数据显示，截至2021年2月22日，何以广在管的4只基金均获得了超过100%的任职回报，过去的2020年收益率全部超过60%。其中，最具代表性的长城中小盘，自何以广接管以来，近5年累计收益率高达279.02%，同期同类平均收益率仅为127.62%，获得了晨星、银河、海通、招商等权威机构的五年期五星评级（评级来源：各基金评级机构报告，截至2021年2月5日）。

表：何以广管理满一年四只基金的业绩情况

{tb}{tr}{td}{/td}{td}2020年回报{/td}{td}任职回报{/td}{td}任职年化回报{/td}{td}任职日期{/td}{/tr}{tr}{td}长城中小盘{/td}{td}88.45%{/td}{td}113.29%{/td}{td}14.13%{/td}{td}2015.6.4{/td}{/tr}{tr}{td}长城智能产业{/td}{td}84.84%{/td}{td}153.03%{/td}{td}40.76%{/td}{td}2018.6.8{/td}{/tr}{tr}{td}长城研究精选{/td}{td}81.66%{/td}{td}101.75%{/td}{td}58.14%{/td}{td}2019.8.14{/td}{/tr}{tr}{td}长城安心回报{/td}{td}65.45%{/td}{td}115.69%{/td}{td}21.49%{/td}{td}2017.3.16{/td}{/tr}{/tb}

前面提到过，在2016年市场系统性风险带来的暴跌中，净值的大幅回撤曾经让何以广痛定思痛，此后，避免基金净值的大幅波动，让投资者获得比较满意的投资体验就成为何以广始终追求的投资目标。可以肯定的是，他做到了这一点。

自2016年以后，何以广的投资操作中再未出现过回撤失控的情况。即便在2018年的系统性熊市中，长城中小盘的最大回撤也仅为-24.50%，而同期业绩基准、同类平均、上证综指、沪深300指数的最大回撤分别为：-29.84%、-30.10%、-30.24%、-31.88%（数据来源：Wind）。从中可以看出，何以广的管理水平相当稳定，显著优于各项对比指标。

若再深入分析，过去5年，长城中小盘的最大回撤为-25.01%。这意味着，如果在过去5年内你买入何以广的长城中小盘并持有至今，可能经历的最大亏损仅为25%，而最大持有收益率则超过250%，这无疑是非常良好的投资体验，也进一步验证了何以广投资方法论的有效性。

说到这里，晓资管和大家分享一个有意思的细节。据说，长城基金内部员工最喜欢买的基金就是何以广管理的基金。

总结：宝藏基金经理是这样炼成的

何以广的投资风格十分鲜明，其基于概率论的投资体系，背后依托的是海量的行业个股研究以及及时反馈的动态调整机制。其中，海量研究为基金经理提供了开阔的投资视野和丰富的个股选择；而动态调整则帮助基金经理实现了业绩弹性和风险控制的平衡。

何以广本身就是一位具有强大研究能力的基金经理。身为长城基金研究部总经理的何以广，很可能是全市场最勤奋的基金经理之一。晓资管曾经在一份资料中看到，何以广对于A股市场上80%以上（约3500家左右）的上市公司均有涉猎。

支撑他在投资之余还能进行如此海量研究的，正是晓资管前面提到过的，何以广担任研究员的那段经历。在这段经历中养成的独立研究和深度研究的习惯以及扎实的研究方法，为何以广的海量研究提供了坚实的基础。当然，背后也离不开清华学霸超强大脑和超级学习能力的加持。

除了自身超强的研究能力，何以广带领的长城研究团队无疑也提供了有力的支持。近年来，长城基金优异的整体业绩表现以及廖瀚博、陈良栋等一批优秀年轻基金经理的崛起，并不是偶然。长城研究团队挖掘出的一系列牛股，在投资组合中贡献突出，展现出长城基金扎实的研究实力。

另一方面，何以广采用的动态调整方式，或者说相对高频度的调仓方式，需要基金经理始终保持对于市场和个股高度的敏感性。这种敏感性，来自于基金经理日复一日、坚持不懈的看盘、复盘。何以广曾经谈到，每天收盘后，他都会进行复盘，分析盘面信息，回顾投资得失，从而为下一次的交易做好准备。

何以广这样总结自己的这套概率投资体系：其目的在于把个股的不确定性转化成组合的确定性，运转主要是通过五个步骤构成一个闭环：①选股---②构建组合---③持有---④结果反馈---⑤动态调整。投资组合的目标是保持基金净值螺旋式上涨，控制回撤让投资者获得好的持有感受，同时每年获得稳定的行业前1/3排名，并累计获得优秀的长期业绩。

这套独特的投资体系，再加上何以广超强的研究能力、高度的市场敏感性，使得其概率投资法不可简单复制。这种被一些业内人士称为“人工量化”的投资方法，也使得何以广获得了“全市场全天候基金经理”的美誉，成就了这位清华学霸基金经理的宝藏之路。

行业顶流，华山论剑，全市场权益基金经理排行榜前十，与其说这是一份殊荣，不如说这是实力的认证。

目前，何以广新基——长城价值成长六个月持有期混合（基金代码：010284）正在发行中。晓资管的朋友圈中已经有人晒出了代销银行的销售短信。

也许，这一次，就是这位低调的宝藏基金经理出圈的时刻。

注：1、长城中小盘基金成立于2011年1月27日，何以广自2015年6月4日接管。该基金近五年的业绩及业绩比较基准如下： 2016、2017、2018、2019、2020年的业绩/业绩基准涨幅分别为-1.44%/-12.59%，27.90%/2.60%，-19.95%/-25.51%，45.56%/26.38%，88.45%/23.08%。

长城研究精选基金成立于2019年8月14日，何以广自2019年8月14日管理。该基金自成立以来的业绩及业绩比较基准如下：8.14-2019.12.31、2020年的业绩/业绩基准涨幅为6.61%/8.94%、81.66%/17.21%。

长城智能产业基金成立于2018年6月8日，何以广自2018年6月8日管理。该基金自成立以来的业绩及业绩比较基准如下：6.8-2018.12.31、2019、2020年业绩/业绩基准涨幅分别为-7.60%/-9.68%、43.83%/18.85%、84.84%/14.60%。

长城安心回报基金成立于2006年8月22日，何以广自2017年3月16日接管，2016年以来历任基金经理为徐九龙（1.1-2016.1.18）、吴文庆（2016.1.18-2017.3.16）。该基金近五年的业绩及业绩比较基准如下：2016、2017、2018、2019、2020年的业绩/业绩基准涨幅分别为39.50%/4.23%，-9.31%/3.05%，15.06%/3.05%，-24.34%/3.05%， 65.45%/3.05%。

以上数据来源于基金定期报告。

风险提示：

基金投资需谨慎，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。文中涉及的基金在长城基金评级中为中风险（R3）的产品，适合稳健型、积极型、激进型的投资者。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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责任编辑：谭艳