华宝基金：短期下跌不要过度悲观 降低高估值板块配置比例

投资研报

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原标题：致投资者的一封信

来源：华宝基金

1、市场行情分析：

近期市场跌幅较大，主要集中在前期市场抱团的白马龙头股票，我们认为市场的下跌有以下几个原因：其一，核心的触发因素是美国经济复苏超预期，造成大宗商品快速上涨，通胀预期不断抬升使得美债利率大幅上行，对国内龙头白马股的估值产生较大的负面影响；其二，本质原因是经历了过去两年的大幅上涨，白马龙头股的估值过高，一定程度上脱离了基本面，容易对流动性收紧、利率上行等因素做出较大反应。不过尤为重要的是，这些行业的景气度依旧向上，只不过短期内需要通过时间消化一定的过高估值。

2、市场行情展望：

展望未来，我们认为宏观上最大的确定性是全球经济从复苏走向过热，二季度开始通胀会有显著上行，各国央行的货币政策都将边际上有所收敛。这对股票市场会产生两个方面的重要影响：其一，利率的上行可能会继续扰动市场，尤其是高估值个股对利率的变动更加敏感；其二，随着经济景气度的扩散，大家会向更广泛的行业寻找景气度改善。

从投资策略上，可从三个方面应对：其一，后续如果市场反弹，可以适当降低对高估值抱团板块的配置；其二，逢调整加大对顺周期板块的配置力度；其三，寻找之前已经大幅下跌到估值历史低位、而今年景气度边际改善的个股，也就是更下沉地去寻找更广泛的景气。

从具体行业配置来看，中期市场交易的主线仍是经济周期性回升，低估值的金融顺周期最为受益。首先银行保险仍具有较好的配置价值，随着经济回升银行的资产质量逐渐改善，利率的上行也有利于银行股的息差回升，而保险资产端受益于利率上行和蓝筹股的上涨，保费增速也明显出现了改善趋势。此外，随着海内外持续半年以上的补库存行情以及美国地产周期的上行，有色、化工等顺周期品种或仍会有不错的表现。

3、投资者建议：

“每当股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生过40次股市大跌这一事实，来安抚自己那颗有些恐惧的心，我告诉自己，股市大跌其实是好事，让我们又有一次好机会，以很低的价格买入那些很优秀的公司股票。”——彼得·林奇

对于投资者而言，我们有几点建议：一是降低收益率预期目标。经历了过去两年的大牛市，今年基金的收益率大概率会下降，因此从操作上不能追高；

二是当市场短期大幅下跌时，也不要过度悲观。今年不会是像2018年的大熊市，因为在经济大幅回升的年份，股票市场通常是有结构性机会的；

三是今年自上而下最大的逻辑仍然是全球经济回升带来的通胀交易，因此顺周期板块的机会可能会相对更多一些；

四是今年做资产配置时要更加注重风险收益比的考量，要降低对高估值板块的配置比例。

所谓“风物长宜放眼量”，投资是一辈子的事情，树立长期正确的投资理念，远比短期市场波动带来的焦虑和欣喜更为重要。短期的市场回调，恰恰给了新发基金以更低的价格买入优质公司的机会。面对短期回调，投资者可通过定投、逢低补仓等方式摊薄持有成本，等待中长期的后市反弹。

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责任编辑：张熠