片仔癀节后市值蒸发逾600亿 去年Q3单一产品净利占比逾七成

投资研报

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3月2日，片仔癀发生一笔大宗交易，成交量11.64万股，成交价为291.95元，成交金额3397.07万元，该笔交易的买方营业部属于招商证券股份，卖方营业部属于国泰君安。当日收盘，公司股价报292.00元，下跌3.35%。

对于片仔癀而言，可谓是牛年遇熊市。截止3月4日收盘，节后11个交易日内，公司股价从393.96元跌至282.70元，累计跌幅逾28%，市值蒸发600多亿元。不过，片仔癀市值目前仍超过云南白药，位列A股中药板块第一位。

今年1月下旬，片仔癀公布了2020年业绩预报，公司2020年全年实现总营业收入达65.07亿元，较2019年增加13.72%；营业利润19.72亿元，同比增长 20.40%；净利润为16.67亿元，同比增加21.97%。

10年营收平均增长率超20% 重点深耕华东市场

公开资料显示，片仔癀的前身是漳州市制药厂，从2020年三季报中的数据可知，片仔癀第一大股东是漳州市九龙江集团有限公司，持股比例为57.92%，该公司隶属于漳州市国资委。第二大股东为王福济，持股比例为4.48%。

从2011年至今，片仔癀的营收和净利润一直保持高速增长。公司年报披露的数据显示，2011年全年营收为10.2亿元，净利润为2.55亿元；2020年业绩预报营收为65.1亿元，净利润16.67亿元。10年间营收和净利润翻了6倍有余，营收年平均增长率为20.36%，净利润年平均增长率为20.65%。

根据2020 年三季度的主要经营数据，公司的业务主要涉及医药、日用/化妆品、食品三个行业：医药行业是主要营收来源，占比87%以上；日用品、化妆品行业贡献了12.84%的营业收入；食品行业占比较小，只有0.17%。医药类业务收入中，医药制造业务份额为52.6%，医药流通业务为47.4%。

值得一提的是，片仔癀产品的主打市场集中在华东地区，根据公司去年三季报数据，华东地区是重点深耕区域，贡献了70%以上的营收，而其大本营华南地区营收占比不到10%。此外，来自海外地区的收入有3.2亿元，占三季度营收的6.29%。

连续提价19次 核心产品仍具有强大竞争力

在营收和净利润持续多年高速增长的背后，是其核心产品片仔癀的不断提价。2020年1月底，片仔癀发布了新一轮的价格调整公告，称主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从 530 元/粒上调到 590 元/粒，供应价格相应上调约 40 元/粒，上调幅度为7.5%。按照片仔癀锭剂一粒3克的重量计算，每克单价高达196.7元，一斤接近10万元。

西南证券研报披露，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次，其零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54%；出口零售价一共提价10次，从14.5美元/粒升至51.8美元/粒，提价幅度257.24%。

尽管近年来不断提价，但在肝药王者、中华老字号、绝密配方等诸多光环加持下，片仔癀锭剂仍然是肝药市场的稀缺品。从经营数据来看，公司第三季度肝病用药的营收达22.36亿元，营业成本仅4.58亿元，产品毛利率高达80%，是国内为数不多的躺着也能赚钱的药企。

跨界经营成果斐然 化妆品子公司拟分拆上市

谋求多元化发展已成共识，跨界经营在重要行业早已屡见不鲜。中药老店云南白药旗下牙膏业务2019年收入超过45亿元，银杏叶胶囊起家的康恩贝将珍视明打造成国内滴眼液知名品牌。

这其中也包括片仔癀，它在中药行业布局的同时，也逐步涉足化妆品、日化领域，打造出国密系列、皇后系列等具有一定知名度的护肤品牌。

根据片仔癀2020年三季度经营数据，日用品、化妆品营收超过6.5亿元，占总营收的12.84%，同比增长44.07%，是所有主营业务中增速最快的。此外，这部分业务的毛利率也高达62.8%，仅次于其核心产品片仔癀锭剂。

在日化领域，片仔癀联合上海家化于2016年成立了漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司，注册资本19000万元人民币，片仔癀持股51%，上海家化持股49%，主要负责牙膏产品及其它口腔护理类产品的研发、生产、销售，公司2020年上半年实现营收7584万元，净利润850万元，同比增长近300%。

公司的化妆品业务主要由福建片仔癀化妆品有限公司负责，该公司成立于2002年，片仔癀是其最大的股东，持股比例在90%，另外10%由漳州国有资产持有，该公司在2020年上半年实现营收3.3亿元，净利润7422万元。

随着化妆品业务的不断走好，片仔癀在去年10月发布《片仔癀关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》，正式启动分拆片仔癀化妆品上市的前期筹备工作。

对外投资动作频繁 与多家创投公司设立基金

在进军日化领域的同时，片仔癀的投资脚步也没有落下。公开数据显示，公司参股控股的企业共有45家，涉及医疗器械、医药流通、食品加工生产、日化品、股权投资等多个领域。根据公司半年报数据，2020年实现投资收益4202万元，同比增长120%。

2015年，片仔癀与上海清科创业投资管理有限公司及其他合伙人合作设立上海清科片仔癀投资管理中心（有限合伙），基金规模人民币 5 亿元，负责对医疗健康领域相关企业进行直接或间接的股权投资。据片仔癀年报披露，上海清科片仔癀投资管理中心2019年实现投资收益129万元。

此外，片仔癀与兴业创新资本管理有限公司于2016年合作设立兴业片仔癀医疗健康股权投资基金，基金规模人民币5 亿元，主要投资于医疗健康领域。该基金在2020年上半年实现收益2755万元。

值得一提的是，今年2月中旬，国务院办公厅印发了《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，其中提到，鼓励社会资本发起设立中医药产业投资基金，加大对中医药产业的长期投资力度等。

目前，片仔癀面临的一个严重问题就是对单一产品过于依赖。尽管公司在不断开发新的药物产品，跨界领域也成绩显著，但肝病用药在公司2020年第三季度营收中占比仍在44%以上，净利润占比更是高达74.39%，一旦肝病用药的销售出现重大下降，将直接影响公司的经营和盈利。

责任编辑：彭佳兵