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百威失落谁能成为啤酒界的茅台？

斑马消费2021-03-08 07:53:140阅

投资研报

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随着3月6日青岛啤酒披露2020年业绩快报，中国啤酒三巨头终于交出了自己在关键之年的成绩单。

青岛啤酒业绩增长超过18%，华润啤酒因产品结构调整和资产减值减少，净利润增长超过50%，百威亚太延续了港股上市之后的业绩疲软，去年业绩缩水超过4成。

经历了2014年-2016年的调整后，啤酒行业的这一波回暖，正是在为中国市场的决战造势。谁能成为啤酒界的茅台？悬念将在未来的几年揭晓。

中国啤酒行业高端化的走向逐渐清晰，补齐国际市场短板后，啤酒市场的新一轮世界大战，或将从这里打响。

百威失落

谁也没想到，啤酒市场的反转，来得如此之快。

去年这个时候，行业内风声鹤唳。大家都担心，刚刚抬头的啤酒行情，就这样被黑天鹅打压下去。

毕竟，啤酒比白酒、红酒、黄酒的消费属性都更浓，即饮和夜场两大场景缺失，直接让市场陷入短暂的急冻期。

仅仅半年时间，各大厂商用财报宣告了2020年Q3大捷，就连平时没什么存在感的燕京啤酒（000729.SZ），也因为业绩突出股价连涨。随后的全年业绩，也是强势回暖一片大好。

3月6日，A股啤酒老大青岛啤酒（600600.SH）披露业绩快报，去年公司营业收入277.60亿元，同比下降0.80%，归母净利润22.01亿元，同比增长18.86%，扣非净利润增幅达到34.79%。

在中国本土啤酒品牌中，青岛啤酒一向因其高端产品出色而盈利能力突出。近年，以奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒为代表的高端产品，销量增长率远超整体。所以，在这一轮以高端化为主导的行业回暖中，青岛一马当先。

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华润啤酒（00291.HK）同样如此。2019年公司中高档啤酒销量增长8.8%，导致公司整体平均售价上升了2.8%；2020年受疫情影响，中高档大盘有所下降，但顶尖的次高端及以上部分，仍然同比增长了2.9%。

公司业绩预告显示，业务提升、减值减少合力之下，2020年华润啤酒净利润将较上年增长至少50%。

百威亚太（01876.HK）可能是中国啤酒五强中唯一一家业绩负增长的企业，去年其收入、净利润分别下降了12.4%和42.8%。

公司在2020年业绩报告中表示，韩国及印度市场的持续下滑抵消了公司在中国市场的增长。

但是，百威在中国市场的表现，同样异于行业趋势：在销量下降10.0%及平均单价下降1.1%的双重作用下，公司在中国市场的收入下降11.0%，摊销前盈利下降20.1%。

谁可称王？

在经过2014年-2016年的行业调整后，啤酒行业的回暖酝酿3年，最终在2020年这个特殊的时间大放异彩。

此前，中国啤酒行业从多年的群雄混战过渡到华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯五强争霸的格局。

其中，啤酒三巨头，可谓各有特点。华润雪花早年凭借低价大单品走量，10年前就通过年销量千万吨进入世界啤酒头部阵营，但盈利能力一直是软肋；青岛啤酒在规模上被压制，但中高端更突出，盈利能力较强；百威作为夜场啤酒之王，一度在高端及超高端市场处于垄断地位，赚钱如流水。

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三巨头中，到底谁能成为真正的啤酒之王？

从目前的趋势来看，百威正在与这个宝座渐行渐远。公司本来在销量和收入上就不占优势，此前依仗的，是旗下百威、科诺娜、福佳等品牌在高端及超高端市场的绝对地位。

随着进口啤酒越来越多地进入中国，以及中国啤酒厂商在高段位市场的发力，百威的优势，正在被瓦解。

几年前，勇闯天涯都算是华润雪花的高价产品了。近年推出的匠心营造、雪花马尔斯绿、黑狮，都在不断突破价格天花板。2019年收购喜力中国业务，更是向市场传达着高端化的强硬决心，去年上半年，公司推出新品喜力星银。

正如水井坊在这一轮高端白酒行情中掉队一样，百威和嘉士伯在啤酒市场的日子也并不好过。我们只能认为，外资在中国卖不好酒了。

华润啤酒和青岛啤酒，才是最核心的两大种子选手。

说起来，啤酒行业的故事，与白酒还真有那么几分相似。

早年，贵州茅台虽然盈利能力更强，但规模一直被五粮液压制，直到2013年前后才全面超越。茅台封神之后，五粮液奋起直追，虽仍未成功，两大白酒却是惺惺相惜。

作为一家百年酒企，青岛啤酒1993年先后在A股和H股上市。尽管华润雪花1994年才创立，但背靠华润大肆收购，不到10年就确立行业老大的地位。

如今，华润雪花一边在全国市场领跑、一边调整产品结构补短板，青岛啤酒则是立足华北、继续深化高端优势。

就像茅台和五粮液很少将对方视为竞争对手，因产品差异和势力范围的分割，华润雪花和青岛啤酒虽然竞争不可避免，但从未短兵相接、剑拔弩张。

他们共同把矛头对准了层次更高的百威和嘉士伯，以及身后的各色追赶者。

大鱼吃大鱼

决战前夜，变数仍然存在。

近几年的啤酒行业回暖，以高端化为主题，去产能便成为附带品。其中，动作最大的，便是行业老大华润啤酒。

华润啤酒早年依靠疯狂并购崛起，各大地方啤酒品牌改旗易帜拱卫雪花，也埋下了产能落后与过剩的隐患。

公司2018年、2019年、2020年上半年分别关闭啤酒厂13家、7家、2家。公司2017年底的员工总数为52000人，到2020年6月底降至28000人。

去产能带来了巨额的资产减值和裁员补偿，近年一度达到10亿元级别，一定程度上影响了公司的盈利，却从长远上减轻了企业的负担，给未来几年的业绩增长埋下了伏笔。

华润啤酒能否挺住转型阵痛一劳永逸地解决历史遗留问题？啤酒行业普遍存在产能过剩，其他厂商是否要如法炮制？这是长痛or短痛的选择。

青岛啤酒近几年的变化，在于多元化，不仅亲自下场做起了网红品类气泡水，还收购了雀巢的纯净水业务，启动第二赛道。也许在2020年报中，便会将水业务单列。

行业深耕与多元化之外，行业最大的变数，仍然是整合。只不过，现阶段的行业整合，从大鱼吃小鱼，变成了大鱼吃大鱼。

青岛啤酒的二股东，从百威啤酒当时的母公司安海斯-布希，到日本最大的啤酒企业朝日，再到复星投资，去年以来复星减持，风云再起；燕京啤酒一直是惠泉啤酒的第一大股东，百威英博作为二股东与珠江啤酒（002461.SZ）颇多互动，喜力甚至直接将中国业务卖给华润啤酒；去年，嘉士伯终于下定决心将其大部分中国业务注入重庆啤酒（600132.SH），今年将是业务整合的关键之年……