螺纹钢：高库存高消费+压缩产量预期 回调做多RB2110

原标题：螺纹钢：高库存高消费+压缩产量预期 回调做多RB2110 来源：文华财经

征稿（作者：中州期货 蒋维波）--笔者在1月15日写了一篇策略报告《螺纹钢上涨基础仍在 做多窗口期在1-2月》，建议螺纹2105回调至4000-4200做多，最终价格下探至4100多后持续上涨，基本符合预期。在2月5日接受上海钢联嘉宾专访时表示节后螺纹库存峰值或达1900万吨，目前螺纹库存已达1826万吨，处于近6年次高水平。市场预计下周钢材将进入去库阶段。为了解节后去库与价格涨跌的关系，笔者对2012-2020年农历春节后的去库阶段钢材价格变化进行了分析研究。

1.节后去库阶段价格涨跌取决于消费

2012年农历春节后去库存阶段：螺纹钢社会库存由903万吨下降至528万吨，螺纹钢价格由4220元/吨下降至3720元/吨。

2013年农历春节后去库存阶段：螺纹钢社会库存由1095万吨下降至597万吨，螺纹钢价格由3640元/吨先下跌至3200元/吨，随后反弹至3480元/吨，去库阶段价格呈现下跌局面。

2014年农历春节后去库存阶段：螺纹钢社会库存由1038万吨下降至508万吨，螺纹钢价格由3180元/吨下降至2760元/吨。

2015年农历春节后去库存阶段：螺纹钢社会库存由802万吨下降至459万吨，螺纹钢价格由2340元/吨下降至2000元/吨。

2016年农历春节后去库存阶段：螺纹钢总库存由966万吨下降至637万吨，螺纹钢价格由1920元/吨上涨至2950元/吨。

2017年农历春节后去库存阶段：螺纹钢总库存由1212万吨下降至622万吨，螺纹钢价格由3490元/吨先上涨至3750元/吨，随后下跌至3280元/吨，去库末期价格反弹至3760元/吨，去库阶段价格整体呈现上涨局面。

2018年农历春节后去库存阶段：螺纹钢总库存由1426万吨下降至663万吨，螺纹钢价格由3860元/吨先下跌至3550元/吨，随后反弹至4220元/吨。去库阶段价格整体呈现上涨局面。

2019年农历春节后去库存阶段：螺纹钢总库存由1359万吨下降至753万吨，螺纹钢价格由3860元/吨上涨至4130元/吨，随后下跌至3990元/吨，去库阶段价格整体呈现上涨局面。

2020年农历春节后去库存阶段：螺纹钢总库存由2177万吨下降至1056万吨，螺纹钢价格由3470元/吨上涨至3640元/吨。

综合来看：2012-2015年农历春节后螺纹钢去库阶段，螺纹钢价格呈现下跌局面。2016-2020年农历春节后螺纹钢去库阶段，螺纹钢价格整体呈现上涨局面。农历春节后的去库阶段，螺纹钢价格并无明显的涨跌规律。2012-2015年国家提出经济增速换挡，更注重经济发展质量，地产调控空前加大，消费下降，钢价持续下跌。2016-2019年国家提出供给侧改革，同时适度刺激需求，消费增加，钢价持续上涨后震荡运行。2020年为对冲疫情对经济造成的影响，政策逆周期调节加强，流动性宽松，工地赶工，消费和消费预期较好。螺纹钢价格的涨跌取决于下游消费及消费预期。

{image=1}

（备注：上海钢联统计的钢厂螺纹库存数据最早追溯至2015年，因此2012-2015参考螺纹社会库存数据）

{image=2}

2、库存高 短期钢价存回调压力

截止3月4日，螺纹钢总库存1826万吨，较2016-2019年的螺纹库存峰值1426万吨高400万吨，幅度为28%。螺纹钢库存高位，短期钢价存回调压力。

{image=3}

3、钢材消费原本强劲 地产和基建继续发力 旺季有望兑现

2020年房地产投资同比增加7.0%，房地产销售同比增加2.6%，在疫情影响下地产投资和销售能保持正增长，特别是地产投资仍保持高增速，可见地产韧性非常强。2020年4月以来挖掘机当月销量增速均在50%以上，反映基建开工和施工大幅发力。2020年粗钢表观消费103262万吨，同比增加9.39%，自2016年供给侧改革以来钢材消费持续保持增长，地产持续强劲以及去年基建和制造业大幅发力带动钢材高消费。今年政府工作报告指出要通过增加土地供应，安排专项资金、集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，地产有望继续带动钢材消费增加。今年政府工作报告制定的地方专项债3.65万亿和财政赤字率3.2%，均略低于去年，但较往年相比仍处于较高水平，基建端资金仍较充裕。政府鼓励就地过年政策使得节后消费提前且大幅释放，今年节后10个交易日全国主流贸易商建材日均成交量12.88万吨，较2019年同期增加77%，后期随着各个工地进一步增加施工进度，“金三银四”消费旺季有望兑现。

{image=4}

{image=5}

4、从取缔地条钢来看 压缩粗钢产量政策可期

工信部分别在去年12月底的全国工业和信息化工作会议以及今年1月底的国新办举行的新闻发布会上表示今年要压减粗钢产量，确保粗钢产量同比下降，同时2月8日工信部在其官网上发布《继续奋斗 勇往直前 开启钢铁行业高质量发展新征程》文章称，2021年要研究制定去产量工作方案，实行产能产量双控政策，确保2021年全国粗钢产量同比下降。3月1日工信部部长肖亚庆在国新办举行的新闻发布会表示钢铁产量主要从节能减排方面看，冶炼能力要大幅压缩，当然压缩多少、量多少，工业和信息化部也正在配合国家有关部门在制定规划。到目前为止工信部已四次在表示今年将压缩粗钢产量，回顾2017年3月5日工信部在两会期间表示上半年将彻底取缔地条钢，最终1.4亿吨地条钢被彻底取缔，而且压缩粗钢产量也完全切合碳达峰和碳中和的大政策目标，后期压缩粗钢产量的相关政策值得期待。目前唐山市已表示今年污染物排放量同比将下降45%，为实现目标后期必将出台更加严厉的环保限产措施。

5、综合钢厂利润、基差和绝对价格 估值中性

截止3月5日，螺纹钢高炉即期利润6元/吨，盘面利润342元/吨，电炉钢利润202元/吨，螺纹钢2110合约基差150元/吨。截止3月5日上海螺纹钢理计价格4660元/吨，2016年供给侧改革以来的峰值为2017年12月5日的螺纹钢价格4980元/吨，2010-2015年的螺纹价格峰值2011年6月1日的4910元/吨，自2007年有该样本数据以来螺纹价格峰值为2008年6月4日的5710元/吨，目前的价格距近2017年的高点还有320元/吨，距离2008年的高点还有1050元/吨。电炉和盘面利润适中，高炉即期利润偏低，期货贴水，绝对价格处于历史高位。综合钢厂利润、螺纹钢2110合约基差和螺纹钢现货绝对价格，螺纹钢2110合约整体估值中性。

{image=6}

{image=7}

{image=8}

6、投资策略

2012-2015年农历春节后螺纹钢去库阶段，螺纹钢价格呈现下跌局面。2016-2020年农历春节后螺纹钢去库阶段，螺纹钢价格整体呈现上涨局面。农历春节后的去库阶段，螺纹钢价格并无明显的涨跌规律，价格的涨跌取决于下游消费及消费预期。2020年粗钢表观消费103262万吨，同比增加9.39%，自2016年供给侧改革以来钢材消费持续保持增长，地产持续强劲以及去年基建和制造业大幅发力带动钢材高消费。今年政府工作报告指出要通过增加土地供应，安排专项资金、集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，地产有望继续带动钢材消费增加。今年政府工作报告制定的地方专项债3.65万亿和财政赤字率3.2%，均略低于去年，但较往年相比仍处于较高水平，基建端资金仍较充裕。钢材中长期消费仍将保持增长局面。从高频消费数据来看，政府鼓励就地过年政策使得节后消费提前且大幅释放，今年节后10个交易日全国主流贸易商建材日均成交量12.88万吨，较2019年同期增加77%，后期随着各工地进一步增加施工进度，“金三银四”消费旺季有望兑现。因此钢材中期将延续上涨局面。

到目前为止工信部已四次表示今年将压缩粗钢产量，回顾2017年3月5日工信部在两会期间表示上半年将彻底取缔地条钢，最终1.4亿吨地条钢被彻底取缔，而且压缩粗钢产量也完全切合碳达峰和碳中和的大政策目标，后期压缩粗钢产量的相关政策值得期待。但螺纹钢总库存已达到了1826万吨，较2016-2019年的螺纹库存峰值1426万吨高400万吨，幅度为28%，短期价格存回调压力，中长期在高消费和压缩粗钢产量带动下将重回上涨局面。

单边策略：螺纹钢2110合约回调至4350-4550做多。

作者简介：蒋维波，中州期货有限公司黑色研究员。2012年从业至今，先后就职于现货咨询平台、期货公司和投资公司，对黑色品种有自己独立的研究体系。在期货日报等主流媒体上发表多篇黑色系策略报告。

责任编辑：李铁民