达能拟减持蒙牛乳业背后：双方业绩大不如前八年合作宣告终结？

投资时报2021-03-08 15:59:501阅

投资研报

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原标题：八年合作宣告终结？达能拟减持蒙牛乳业背后：双方业绩大不如前丨公司汇

达能在2020年财报中提到，由于蒙牛和雅士利业绩不佳，来自联营公司的经常性净收入由9800万欧元降至8500万欧元，尤其是第一季度的表现

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《投资时报》研究员卓玛

合作八年后，达能决定减持其持有的中国蒙牛乳业有限公司（下称蒙牛乳业，02319.HK）股份。

日前，蒙牛乳业公告表示，达能亚洲有限公司（下称达能亚洲）拟将其通过中粮乳业投资有限公司（下称中粮乳业）间接持有的蒙牛乳业股份转换为直接持有，并正考虑减持其持有的蒙牛乳业股份。不过公告并未透露减持的具体时间表。

对于此次减持的原因及对双方的影响，《投资时报》研究员曾分别向达能中国和蒙牛乳业发送沟通函。截至发稿，蒙牛乳业并未作出回复，达能中国方面则表示“本次交易的内容请以公告为准。暂时没有其他信息可以披露。”

尽管双方未给出具体原因，不过《投资时报》研究员注意到，2020年受疫情影响，达能和蒙牛乳业的业绩均出现一定程度下滑，这或为达能减持的原因之一。

达能拟减持蒙牛乳业

蒙牛乳业公告表示，公司股东及潜在投资者达能亚洲与中粮乳业达成协议，达能亚洲拟将其通过中粮乳业间接持有的公司股份转换为直接持有。

截至公告发布日，中粮乳业持有蒙牛乳业31.25%的股份，一旦前述转换获得监管批准完成，达能预计将直接持有蒙牛乳业9.82%的股份，中粮乳业的持股比例将下降至21.43%。同时，公告还透露，达能下一步正考虑减持其持有的蒙牛乳业股份。

蒙牛乳业在公告中称，公司董事会对达能出于自身需要而做出的上述股权结构方面的安排表示理解和尊重；中粮乳业仍是公司最大单一股东，中粮集团仍将继续支持公司未来发展；同时公司未来业务战略和计划将不受上述达能亚洲减持的影响，公司将更加高效地执行未来五年的发展规划，以实现“五年再创一个新蒙牛”之2025年战略目标。

而在稍早些时候，达能在其官网发文表示，目前达能间接持有市值约8.5亿欧元（约合66.4亿元人民币）的蒙牛股份，2019年其通过持有蒙牛股份获得了5700万欧元的经常性收益。根据市场情况，达能将在2021年通过一次或者多次交易减持蒙牛股份。减持完成后，根据达能的资本分配原则，大部分预期收益将通过股份回购计划返还给股东。

引入达能助力酸奶业务

公开资料显示，达能是世界著名食品集团，创建于1966年，在全球拥有超10万名员工，业务遍及世界120多个国家和地区，旗下有达能、EVIAN（依云）、脉动等多个知名品牌。上世纪80年代末，达能进入中国市场，中国现已成为达能全球第二大市场，占其销售收入的约10%。截至2019年，达能在中国拥有8家工厂和约8200名员工。

蒙牛则成立于1999年，2004年，蒙牛乳业登陆港交所上市。上市十年后，蒙牛乳业被纳入香港恒生指数成分股，成为首家中国乳企蓝筹股。

《投资时报》研究员注意到，蒙牛乳业和达能的合作最早可追溯至2006年，当时双方曾宣布成立合资公司，共同致力于酸奶产品的生产和研发，但一年后该项目终止。

不过六年以后的2013年5月20日，蒙牛乳业宣布其与中粮集团和达能签署协议成立合资公司，达能通过合资公司持有约4%的蒙牛乳业股份，合资公司将引进达能先进的酸奶技术和品牌管理经验，专项从事酸奶生产及销售业务，达能的总投资额约26亿元人民币。2014年2月12日，蒙牛乳业和达能联合对外宣布，达能以51.53亿港元（约合43亿元人民币）认购蒙牛乳业定向增发的6.6%的股份。

而在达能之前，蒙牛乳业还在2012年引进欧洲最大的乳品公司——Arla Foods（爱氏晨曦）。至此，中粮集团、达能及Arla Foods分别持有16.3%、9.9%及5.3%的蒙牛乳业股份，分列公司前三大股东，并将合计持有的31.5%的股权交由三者的合资公司中粮乳业持有。

蒙牛乳业的酸奶业务也由此获得快速发展。既往财报显示，2013年—2018年，蒙牛乳业的酸奶产品分别实现收入54.24亿元、74.14亿元、115.27亿元、148.71亿元、174.46亿元和197.02亿元，分别同比增长18.12%、36.69%、55.48%、29.00%、17.32%和12.93%。总收入也从2013年的433.60亿元增长至2018年的689.77亿元，净利润则由16.31亿元增长至30.43亿元，期间股价更是上涨了约400%。

截至3月4日收盘，蒙牛乳业报收于39.70港元/股，总市值为1567.43亿港元，约合1306.78亿人民币。

以此计算，完成前述股份转换后，达能持有的蒙牛乳业市值约为128.33亿元人民币。也即相比于达能两次对蒙牛乳业的投资，仅以持股市值计，达能的投资收益超过85%。

蒙牛乳业上市以来业绩表现（港元）

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数据来源：Wind

业绩不佳

在此情况下，达能为何要减持其持有的蒙牛乳业股份？《投资时报》研究员注意到，或与双方在2020年均业绩不佳有关。

2月19日，达能发布2020年财报。受疫情影响，该公司全年实现营业收入236亿欧元（约合1845亿元人民币），同比下降1.5%，每股收益同比增长1%至2.99欧元。

分业务看，基础乳制品和植物基产品销售收入同比增长3.4%；饮用水和饮料业务销售收入同比减少16.8%，下降幅度最大，经常性经营利润率降至7.0%；专业特殊营养业务销售收入同比降0.9%，经常性经营利润率下降74个基点至24.5%。

业绩不佳也反映在股价上，2020年全年达能股价下跌27%，位于近七年低点，市值也缩水约四分之一。

蒙牛乳业方面，2020年中期报告显示，该公司上半年实现收入375.34亿元，同比减少5.8%；公司拥有人应占利润为12.12亿元，同比减少41.7%。公司将利润下降归结为第一季度额外疫情防控费用、额外营销费用及社会捐赠等额外成本的增加。

但在营收和利润双降的同时，蒙牛乳业的营销费用却持续高升。

2019年年报显示，蒙牛乳业的经营费用高达288.10亿元，占公司收入的36.5%。其中，年内销售及经销费用上升14.4%至215.36亿元，这也是近几年来该项费用首次突破200亿元，占公司收入的27.3%；广告及宣传费用上升21.3%至85.00亿元，占公司收入的10.8%；行政及其他经营费用上升22.4%至47.14亿元。

时至2020年中报，蒙牛乳业的经营费用进一步上升3.1%至139.92亿元，占公司收入的比例也上升至37.3%。其中，销售及经销费用为115.00亿元，同比上升1.6%；行政及其他经营费用上升10.8%至24.93亿元。

在营销费用攀升的同时，2015年—2019年，蒙牛乳业的总负债也逐年攀升，分别为240.37亿元、236.21亿元、310.32亿元、359.93亿元和451.90亿元；资产负债率也呈连年走高态势，分别为47.46%、48.08%、53.38%、54.16%和57.54%。

值得注意的是，蒙牛乳业的业绩下滑也影响了达能的业绩表现。达能在2020年财报中提到，由于蒙牛和雅士利业绩“恶化”，来自联营公司的经常性净收入由9800万欧元降至8500万欧元，尤其是第一季度的表现。