国金基金黄爽:医药行业仍有万亿市场 专业能力助力企业严选

国金基金黄爽：中国医药行业仍有万亿市场，专业的研究能力将助力企业的严选

医疗行业投资的特点不同于普通消费行业，需求、决策和支付是消费者一个人来完成，而医疗行这三个动作是由不同人来完成，也就形成了三方博弈的市场。

患者需要什么样的一个医疗服务，需要治疗什么病症，患者是需求方，但他自己很难去做医疗的决策，现在医院通常会跟患者介绍几种方案，由患者来选择。但实际上，因为信息的不对称，最主要的决策方还是在医院，医院和医生来决定怎么给你治疗，但是最后付钱的时候呢？一部分是患者支付了，但是很大的部分是由咱们国家的医保来支付的。

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三方都是独立的个体，都有不同的诉求，这就形成医药行业投资独有的特点，给投资造成一定的壁垒，但这样的格局也造成患者的需求往往被支付端长期压抑，始终有大量未被满足的健康需求不断在释放。

医疗行业投资，其实需求端的跟踪相对来是偏弱一点的，因为需求方一直都是非常强的，尤其在我们国家老龄化进程中，老龄化比例提高，同时随着我们个人收入的提高，其实大家对健康对疾病对生活质量方面的要求都越来越高。那么医疗的需求其实是不断增加的。所以我们在分析医疗行业中看到需求是一个非常长期的事情。

从医药行业的特点到需求再到医药行业的细分领域。

医药行业中药品是一个非常大的行业。在药品行业里有创新药、仿制药，还有一些外包制药行业。药品板块的特点首先就是专利，专利是药企的核心，有专利才有定价权，药企的商业模式必须在专利保护期内尽早上市（研发能力）、尽早放量（商业化能力），药企估值核心也是在创新药专利保护期内的峰值销售额来预测的，所以药企要保持持续的高估值必须有持续创新的能力。

第二是医疗器械行业，医疗器械行业的有两种分类方法，一种是按治疗种类不同，比如说可以分心血管的，也可以分成骨科的；另一种方法，就是可以分成大的医疗设备，还有医疗耗材，耗材里分高值耗材和低值耗材，像手套，口罩这些耗材的都是医疗器械。医疗器械板块他们的产品生命周期比药品长，一个产品集成很多专利，产品差异性大，除专利以外还有其他不易仿制的特性：易用性、稳定性、可靠性等。因此，医疗器械具有更强的品牌溢价，投资回报率比药品更高。

第三部分医疗服务行业，其实医疗服务的市场非常的巨大，并且在人口老龄化、城镇化、财富增长以及基本医疗保障制度等因素的驱动下迅速扩容。高端医疗、专科连锁、综合医院等值得关注。

最后还有一部分是医药商业，这里可分成零售药店和医药流通，另外还有一些比较好的赛道包括疫苗、血制品、原料药等。举个在疫情期间大家听到和关注比较多的例子，如疫苗，疫苗的商业逻辑和估值方法与创新药接近，不同点在于销售渠道不同，准入门槛更高，这就需要长期的关注和跟踪。

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未来十年是中国医疗行业发展的黄金时期，在这个大的发展趋势中，有三个比较确定的趋势，即：创新、国产替代和头部集中。首先是创新，创新对社会的价值：使更多的人得到医治，延长预期生存期；对企业：定价权和新的市场。当前医保对创新药的支持力度持续加大，从2017谈判品种看，平均降价幅度大于50%，极大的改善了患者的疾病负担。进入谈判目录后绝大部分品种销售收入都有爆发式的增长，2018Q4对比2016Q4销售额同比增长中位数为118%。（数据来源：国家统计局、医保局）

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第二，众多产品领域仍有很大国产替代空间（数据来源：中国医学装备协会，国泰君安证券研究）

医疗器械需要较长时间的技术积累，目前国产替代率较高的产品相对来说技术门槛比较低，像监护和DR国产替代率能达到70-80%，其他品类的医疗器械随着技术门槛越来越高，国产替代率就越来越低。但是随着我们国家医疗器械公司的研发、技术积累越来越好，临床经验越来越丰富，我们会不断攻克技术难度高的品类。可以预见，随着技术的积累我们国产产品会越来越多的替代进口，那么后面那些技术门槛高的产品，也会复制监护和DR的发展过程，将来逐步替代进口是一个大概率的事情。

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第三，头部企业集中，国内目前多数制药企业的重点还在仿制药，导致国内企业同质化竞争严重，产业集中度较低。我国制药行业百强企业的集中度基本保持在40-50%左右，而日本制药行业CR100保持在~95%，全球制药行业CR100保持在~80%。2017全球前20大医疗器械公司中有9家销售额超过100亿美元，合计市占率36.4%；中国前20大器械企业中销售额超过50亿的仅4家，合计市占率7.35%，其中仅迈瑞医疗销售额超过100亿。

最后总结一下，中国医药行业正处于高速发展时期，未来仍有万亿级的市场，并且在细分领域差异还很大，在企业上，将更考验研发能力、临床能力、学术推广能力，企业的分工将更加明确，市场的集中度也将更高，这样对投资专业能力要求更高，需要考验基金经理的毅力和专业能力，抵御短期波动和诱惑，坚持与行业内最优秀的公司共同成长。最后，无论是企业还是基金公司的投研应始终坚持和践行把老百姓的需求和利益放在第一位，只要我们和为老百姓解决问题的企业站在一起，就会取得长期的良好收益。

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责任编辑：石秀珍 SF183

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