中金快评：成交量明显萎缩 可能并非坏事

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来源：中金快评

周三A股及港股市场迎来了小幅的反弹，成交量明显萎缩。我们在此前快评的基础上综合更新如下：

??1??缩量小幅反弹。在隔夜美股大涨的带动下，A股和港股周三出现了小幅反弹，同时成交量明显萎缩。具体来看，沪深300指数稍有高开，全天小幅收涨0.66%，创业板指反弹1.64%，恒生国企指数反弹0.79%，相比外围市场的反弹幅度较为温和。板块上看，前期跌幅比较大的板块反弹居前，包括免税、食品饮料、医药及电力新能源、家电等，而前期韧性相对强的低估值的板块，如钢铁、建筑等跌幅居前。另外一个明显特征是A股市场成交量萎缩至7400亿人民币，今年以来首次低于7500亿元，相比前期八千至一万亿元的成交明显萎缩。沪深港通北向净流入52亿元，南向则继续净流出约43亿港币。同时近期随着美元指数有所反弹，人民币也有所贬值。

??2??情绪逐步降温，缩量可能并非坏事。我们在此前的快评中提示本次调整可能是自去年3/23日指数见底反弹以来的第一次“中期调整”，参照以往中期调整的规律和经验，相比普通的小调整，这次调整时间可能略长（从下跌、盘整到重拾升势可能2-3个月）、幅度可能会略大（超过15%甚至更大，参看我们2月初以来的提示和快评）。随着近期市场的快速回调，沪深300指数累计下跌达到约15%，整体估值已经回到历史均值附近，估值压力已经有所释放，但结构性的估值压力依然存在。在这种情况之下，我们预计后市情绪可能会逐步降温，典型的表现之一就是在隔夜外围反弹的背景之下，周三“抢反弹”的欲望并不积极、成交萎缩，观望的气氛开始加强。我们相信，随着市场的演绎，后续情绪上趋向谨慎的投资者比例可能还会进一步增加，导致市场成交进一步的萎缩。目前这些市场表现的特征，与历史上中期调整的规律与经验基本相符。根据历史的经验及多方面指标综合，日成交可能要萎缩至6000-7000亿元甚至更低的水平，并持续一段时间，可能表明市场回调相对进入“局部底部”状态。当前的成交量首次明显萎缩，从这个角度看，并非坏事。不过，短期市场节奏判断具有高度不确定性，后续我们继续综合估值、仓位、增长与政策、海外情况等综合更新判断短期的节奏。

??3??从急跌到缓步盘整，中期勿悲观。根据历史的规律和经验，市场回调到这个阶段，如果没有额外的催化剂，市场会从此前的急跌逐步转向震荡缓步盘整，可能也会有短线阶段性反弹，同时转向悲观的投资者比例会增加，成交量可能会在波动中进一步萎缩。但当前市场中期调整并不代表我们也会对中线市场变得极度悲观。短期市场的变化更多是情绪和仓位的波动，过滤掉这些短线的波动，底层基本面的趋势对判断市场中期的趋势更为重要。目前两会正在召开、十四五规划全文即将发布，总体上中国政策方向上更加重视高质量、更可持续的增长，从政策举措着力点上看，更加重视科技创新和产业升级，更加重视内需和消费，更加重视改革开放，更加重视收入分配、平衡发展，更加重视应对“老龄化”，更加重视绿色发展和碳中和，等等，这些都针对中国当前的主要矛盾，都是积极的方向。中线趋势上，我们认为没有必要过度悲观。短期业绩披露即将进入3月中下旬的小高峰，综合增长和估值自下而上选股更加重要。从中期来看，在消化估值压力后，我们仍建议关注结构性的趋势，消费仍是自下而上选个股的重点，新能源、科技、医药等领域结合景气程度自下而上逢低吸纳。港股可能暂时会相对跑赢A股。后续我们将关注中国增长、两会动态、流动性及政策变化、海外疫情及疫苗进展、政策演绎等来更新对市场路径的判断。

祝好。

Hanfeng

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责任编辑：彭佳兵