张坤、刘格菘、谢治宇等12位明星公募基金经理 谁控制回撤最好？

牛市涨的多，熊市跌的少，不经历多次的大起大落，永远不会明白回撤控制的重要性，唯有做好控制回撤，才谈得上职业，才会有后续复利的基础。

作者 | 小猪

来源 | 懒猫的丰收日

对基金经理来说，最大回撤就算是他们的“黑历史”了，也是他们的至暗时刻。

先了解一下，他们最多的一次亏了多少，是很有必要的。

面对大回撤时，也有个准备。

01 写在前面

首先，明确一点，在不同的熊市里，控制回撤的难度是不同的。

就像判断抗冻能力，也要结合每年冬天的寒冷情况，夏天里做判断，是不靠谱的。

对基金经理来说，一般在2008年前从业的，历史最大回撤都很大，而从业一两年的，都很小，但这能说明后者比前者回撤控制得更好吗？

要知道，2008年是2007年史诗级牛市后的传说级熊市，整个一冰河世纪，活下来就不错。

而这两年，没风没雨，即使去年三月的波动，放在历史上，也只是小波浪。

所以，考察基金经理的抗冻能力之前，先回顾一下过去发生过的几次严冬。

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第一次是，2007.10-2008.10，疯熊。难度十八层地狱级，泥沙俱下，寸草不生。

上证指数从6124点一路俯冲到1664点，缩水72.81%，沪深300缩水72.73%。

第二次是，2009.07-2013.06，慢熊。难度困难级，但对中小创是普通级。

原因是当时行情分化，新成立的创业板表现明显好于大盘。

第三次是，2015.06-2016.02，疯熊。难度地狱级，尤其对中小创，要还债了。

上证指数从5178点一路俯冲到2638点，缩水49.05%，沪深300缩水47.57%。

第四次是，2018.01-2018.12，普通熊。难度困难级，创业板从2015年一直还债到这里。

也是离我们最近的一次，持续一年，从业三年以上的基金经理都经历了。

02 朱少醒、董承非、张坤、刘格菘、葛兰

那么，在这些寒冬里，明星基金经理们表现如何呢？

以这五位热门基金经理为例：

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（1）朱少醒，历史最大回撤发生在2007-2008年，回撤58.91%，产品富国天惠成长混合（161005）。

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“朱少醒曾经腰斩过”被不少基民记在小本本上，不过，有了前面的铺垫，你是不是有所改观了呢？

沪深300缩水近四分之三的时候，老朱表现还是可以的。

拿经历过冰河世纪的幸存者跟没经过风浪的小年轻比最大回撤，是不公平的。

除此以外：

2009-2013年，最大回撤34.80%，沪深300最大回撤44.89%。

2015-2016年，最大回撤45.93%，沪深300最大回撤46.70%。

2018年，最大回撤33.28%，沪深300最大回撤32.46%。

不难看出，朱少醒在控制回撤方面表现一般，近两次大熊市表现跟指数差不多，马马虎虎，不算差但也不突出。

可以说是控制不住回撤，或者，不喜欢控制回撤的类型。

谈专一、长期收益高，老朱算top，控制回撤方面，老朱实在排不上号。

（2）董承非，历史最大回撤发生在2007-2008年，回撤53.06%，产品兴全全球视野股票(340006)。

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同样是老资格，老革命，从那轮十八层地狱级熊市中活下来的人，老董虽然也被腰斩了，但相比老朱略好一点。

除此以外：

2009-2013年，最大回撤28.05%，沪深300最大回撤44.89%。

2015-2016年，最大回撤28.70%，沪深300最大回撤46.70%。

2018年，最大回撤24.80%，沪深300最大回撤32.46%。

跟老朱我行我素，风格不改不同，老董应该是对“被腰斩”印象深刻，形成了肌肉记忆。

自那次以后，董承非非常注重回撤控制，近十年，最大回撤没再上过30%。

相对沪深300，优势不是一点半点。

而且，数据上的优秀也跟前些天他在内部交流中的观点对上了。

“对我而言朴素的观点是，当市场不被理解时，少赚点不是大的事情。这种牛熊转换的时候是市场 最危险的时候，对我而言，宁愿做在左边，做在前面一些。”

“我这段时间比较轻松，路演也不听，每天就卖点股票。”

“我不对泡沫破灭的时间做判断，也很难判断。我的观点也很明确，心态较好，我宁 愿少赚点，我已经做好这个准备了，反而亏的比较多我会比较难受。”

值得注意的是，今年以来：

老董的兴全趋势上涨10.47%，最大回撤4.41%；沪深300上涨4.62%，最大回撤8.11%。

所以说，在控制回撤方面，老董确实有一手。

（3）张坤，历史最大回撤发生在2015-2016年，回撤42.17%，产品易方达亚洲精选股票(118001)。

由于这只是港股基金，如果忽略掉，应该是这样的：

历史最大回撤发生在2015-2016年，回撤30.66%，产品易方达中小盘混合(110011)。

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张坤是2012年开始从业的，最刺激的2008没经历过，除了这次，就是：

2018年，最大回撤29.30%，沪深300最大回撤32.46%。

两次综合来看，还不错，起码都比指数强。

不过，值得注意的是，老朱、老董属于风格均衡型的，跟沪深300比就行。

而老张，有明显的行业偏好，那就是白酒。

对这样的基金经理，他的产品波动，不仅取决于大盘，更取决于重仓的行业。

比如近一年，白酒明显走牛，产品赚翻，年后，白酒发生踩踏，回撤速度很快。

张坤的中小盘今年来最大回撤16.15%，是沪深300的两倍。

如今，白酒的整体估值依然要比除2007年以外的时间高。

而且，以他目前的基金体量，调仓很难，正所谓船大难掉头。

假如他的一只产品开始抛白酒，他的其他产品，甚至于同事的产品净值都会被砸下来。

之前的停止申购加大额分红，应该是张坤为数不多能做的了。

所以，对张坤来说，回撤控制能力的最大考验就是这次。

（4）刘格菘，历史最大回撤发生在2015-2016年，回撤62.89%，产品融通领先成长混合A（161610）。

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刘格菘的争议性比较大，2013年从业，只经历过两轮大熊市。

2015年，刘格菘在牛市高位接手了几只产品，表现不佳。

前面说过，那轮熊市对中小创是毁灭级的，而当时的刘就是这种风格。

那轮牛市在6月见顶，而刘格菘在4、5、6月分别接手产品，肉没吃到，打一顿没少挨。

尤其是融通新区域新经济（001152）这只产品，牛市顶接手，两年后离职，累计亏了49.50%，基本腰斩。

2018年那次，刘格菘到了广发，最大回撤45.10%，沪深300最大回撤32.46%。

又一次做得不如指数，而且幅度还挺大，所以刘格菘在控制回撤方面真的很糟糕。

当然，不管是2015-2016年，还是2018年，都是中小创跌最惨的时候，也就是最不适合他风格的环境，这点要强调。

而且，这几年刘格菘的风格也有变化，从中小盘往大盘风格偏移，科技底色不变。

（5）葛兰，历史最大回撤发生在2015-2016年，回撤64.70%，产品中欧明睿新起点混合（001000）。

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在中欧医疗成名前，葛兰还曾经做过混合型基金经理，以中小创的风格，在2015-2016年的熊市中被教育得不轻，比刘格菘的回撤还大。

不过，她在2016年开始专攻医疗，取得了辉煌成就，多数基民认识她，也是从中欧医疗开始。所以，我们重点说说她的第二次大回撤。

作为医药行业的基金经理，对2018年应该印象深刻。

那一年，长生生物暴雷，疫苗事件沸沸扬扬。华海药业曝出产品问题，遭到美国市场消费者集体诉讼。

那一年，云南白药“牙膏门”缠身，同仁堂又爆出“蜂蜜门”。

年底，又来了致命一击，带量采购落地，药品降价幅度超出预期，整个医药板块闪崩。

再加上2018持续一年的熊市，葛兰创下了她医疗投资以来的最大回撤39.24%。

跟当年沪深300最大32.46%的回撤比，虽然多了些，考虑到行业遍地是雷，也还能接受。

跟张坤一样，葛兰这种行业专攻型的基金经理，除了个人能力，行业的牛熊也跟业绩息息相关。

2018年那次，医药行业情况特殊，整个一雷区，葛兰回撤做得还能接受。

而现在她正面临的考验是，如何在行业整体高估、出现一定泡沫时控制回撤。

03 刘彦春、邬传雁、王崇、谢治宇、傅鹏博、周蔚文、曹名长

下面要盘点的，是这七位：

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（1）刘彦春，历史最大回撤发生在2015-2016年，回撤47.03%，产品景顺长城新兴成长混合(260108)。

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被称为“消费还看刘彦春”的“春春”，在2008年7月份开始从业。所以，第一轮十八层地狱级熊市，他是半山腰进场的，不算数，只看后面三次。

2009-2013年那次，回撤明显好于沪深300，怎么做到的？

当时，刘彦春还没到景顺长城，在博时，也是他入行时的公司，管理博时第三产业混合(050008)这只产品。

我翻了下他那段时间的持仓，发现：

贵州茅台、五粮液、山西汾酒、恒瑞医药已经买起来了，这不是他现在的持仓吗？

除此以外，也都是大盘风格，万科、伊利、格力、平安都是常客。

当时，“核心资产”的说法还没传开，也不算贵，刘彦春靠着这些保持了比较好的回撤。

2015-2016，他已经到了景顺长城，创下回撤记录的正是现在这只景顺长城新兴成长混合(260108)。

这次，他的风格发生了很大的改变，4月接手后，清掉了前任的平安、人寿、万科、新华、太保，这些大家伙。一定程度上拥抱了那轮牛市的风格，6月暴跌时，他的持仓是这样的：

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代码002开头的是中小板，300开头的是创业板，显然是中小创风格。

因此，牛市狂欢结束后，直接创下了自己历史记录，回撤47.03%，接近腰斩，比沪深300略大。

吸收了惨痛教训后，刘彦春开始第二次转型，与其说是转型，不如说是回归，回到刚从业时的风格。

2016-17年，他又捡起了茅台、五粮液、泸州老窖、美的集团等核心资产，一直持有至今。

2018年那次，最大回撤出现在景顺长城内需贰号混合(260109)，当年2月接手，因为要清掉前任的持仓，换成自己的，大规模换仓，导致回撤比较大。

但同期，新兴成长的最大回撤也不小，有30.66%，没比指数好多少。

所以，总得来说，刘彦春不是擅长控制回撤的类型。现在，跟张坤一样，如何在超大规模且重仓板块较贵时控制回撤，对他是个不小的挑战。

（2）邬传雁，历史最大回撤发生在2018年，回撤22.50%，产品泓德远见回报混合(001500)。

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这个厉害了，邬传雁堪称2015-2016年控制回撤最骚的男人。

他在2015年6月9号接手了人生第一只产品，而当年，市场在2015年6月12号见顶，也就是说，刚入行三天，股灾就来了，咋办呢？

由于他管理的是一只混合型产品，资金到位后，他开始疯狂买债，债券仓位一度到达68.19%，所以在沪深300接近腰斩时，他只亏了10%，对新人来说，操作相当骚了。

虽然说，那是一只新产品，仓位从零开始，不过对一个刚从业的基金经理，你还能要求他咋样呢？

同样是新产品，前两天上新闻的不有个亏20%的吗？何况这次跟大盘熔断的股灾比，只是毛毛雨。

2018年，善于控制回撤的风格得到了延续，比沪深300要小十个点。

目前，他的产品没有白酒，新能源只有隆基，医疗只有恒瑞，行业持仓非常分散，如果市场有风险，还是相对容易控制回撤的。

邬传雁的风格有点偏绝对收益，还有点厌恶风险，他说过：

在投资中需要始终保持厌恶风险的投资习惯。实际上，投资多数时候都会因风险而损失收益。因此，如果规避了风险，收益则会提高。

算是言行一致，善于控制回撤的典型。

（3）王崇，历史最大回撤发生在2015-2016年，回撤43.40%，产品交银新成长混合（519736）。

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交银三剑客的王崇在2014年10月入行，管理新成长，一直至今。

2015年6月，股灾现场，王崇的持仓是这样的，也是002、300开头的中小创风格。

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不用看，又要被浪花排到海岸上，当年王崇创下历史最大回撤43.40%，相比沪深300，好一丢丢。

然后，开始转型，往现在的风格切换。2018年初时，抱着地产、银行进入熊市，回撤明显好于沪深300。

而现在，酒，买了，只有贵州茅台；药，买了，只有药明康德。物流、食品、建材、电子，都有一些，但又介入不深。

刻意得不再重仓一种风格，往混合型、全能型选手走。今年以来，虽然回撤有12.59%，比沪深300略大，不过至今还有7.62%的收益，相当出色了。

总的来说，以2018年的表现和现在的风格，控制回撤能力还是不错的。

（4）谢治宇，历史最大回撤发生在2018年，回撤30.94%，产品兴全合润混合(163406)。

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谢治宇算是人气相当高的基金经理了，2013年从业的他经历了2015-2016、2018年两轮熊市。

比较令人意外的是，他的最大回撤竟然发生在2018年，而不是前一次股灾。

2015年6月，股灾现场，谢治宇兴全新资产的持仓是这样的：

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有中小创，不过，还有中国平安、甚至三家银行？而且，三家银行是二季度新加的，一季度还没有。

在2014年底接手这只基金时，前十大持仓有八只300开头的创业板，到他手里，硬是给掰了过来。

所以，谢治宇几乎是以一种优雅的姿态走入股灾，起码完成了一次“风格逃顶”。这也是为什么在那轮牛市中回撤优秀的原因。

2018年，在兴全合润身上，谢治宇创下了自己的历史记录，30.94%。

相比指数，还可以，但也不突出。看当时的持仓，非常分散，不押宝某一行业。

目前，谢治宇前三大重仓行业分别是家电、保险和专用设备，都不是特别热门的那种。

今年以来，谢治宇最大回撤7.13%，沪深300是9.07%，还算不错。

所以，总得来看，谢治宇属于风格极致行情，控制回撤高手，普跌行情，一般般。

（5）傅鹏博，历史最大回撤发生在2015-2016年，回撤47.38%，产品兴全社会责任混合(340007)。

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接下来是人气很高的睿远傅老师，之所以人称傅老师，是因为傅鹏博在上财任教过。

2009年从业，接管兴全社会责任，一管就是九年。2018年3月离开，2019年在睿远重掌教鞭。

这也是为什么，明明是“三代熊市”资历，却只有两次数据，因为2018年那次啊，傅老师不在现场。

在2009-2013年，傅老师风格跟现在差不多，行业很分散。恒瑞、平安拿了很久，银行一直有，吃的、喝的、化工、电子，都搞过。所以在那轮熊市中表现不错。

2015-2016年那次，还是在兴全社会责任，啥都玩过的傅老师，自然也没放过中小创，股灾现场，是这样的：

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密密麻麻的002、300，意味着，又是一场惨案。当年回撤47.38%，比沪深300的46.70%还略多一些。

随后，2018年初，傅老师卸任了管理九年的兴全社会责任，走的时候，还拿着东方雨虹、隆基股份、立讯精密，也是他现在的重仓。

总得来说，傅老师属于老油条，几乎没有没玩过的行业，从业早，各种风格都经历过。除了2015年马马虎虎外，表现还可以。

当然，如果把2018年初的离职解读成“逃顶”，2019年初的回归理解成“抄底”，可能还要加点分。

（6）周蔚文，历史最大回撤发生在2007-2008年，回撤56.23%，产品富国天合稳健优选混合(100026)。

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周蔚文，一位从业10年+，年化20%+的活化石，经历过2008年毒打的老革命。

所以别看最大回撤腰斩，那可是小年轻没经历过的十八层地狱级难度。

在2009-2013年期间，由于换了产品，在此略过，只统计其余三次熊市。

整体来看，每次都比沪深300强，不愧是老一辈，控制回撤的能力经得住时间的检验。

2008年在富国的时候，创下历史最大回撤56.23%，那年，朱少醒是58.91%，董承非是53.06%，周蔚文其实还好。

2015-2016年，股灾现场，周蔚文的中欧新趋势，是这样的：

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中小创是买了，十大重仓有一半，不过最大重仓是猪肉，还有两家保险压阵，所以回撤控制得还可以，比不少一头扎进中小创的要好。

随后，2016年，周蔚文开始买“核心资产”，先是恒瑞，然后是茅台、五粮液、平安。

到2018年，抱着银行、保险、医疗进入熊市，尽管医疗行业暴雷了一年，回撤还是控制住了，比沪深300好，不容易。

所以，整体来看，周蔚文属于经验相当丰富的选手，两次地狱级股灾的见证人，且都表现不错，虽然没有特别亮眼，但相对指数很稳。

（7）曹名长，历史最大回撤发生在2007-2008年，回撤66.49%，产品新华优选分红混合(519087)。

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曹名长，一位曾经很火，前些年被骂惨，年后又突然火起来的老将。

他的风格比较另类，起码跟现在的主流风格比，那就是坚决不买贵的，而且坚定不移。

资历属于活化石级，近15年，2006年7月就从业了。

在2008年的腥风血雨中，还是小曹的老曹亏了三分之二，比指数好一点点，不如前面提到的朱少醒、董承非、周蔚文等人。

可能是这次记忆过于惨痛，老曹的深度价值风格开始逐渐形成。2009-2013年那次，回撤明显就好于指数。

问题来了，2015年爆炒中小创的时候，老曹改变风格了吗？

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你还别说，老曹依然故我，没变，你们去买中小创吧，我银保地买起来。

不过，2015年6月份，老曹卸任了在管的产品。同年11月，在中欧重掌教鞭。

虽然没有股灾中的数据，但我们看当时的持仓，也跌不到哪里去。之后，2018年，老曹最大回撤25.65%，也比指数强一些。

总得来看，老曹控制回撤的能力还是不错的，2015年是数据没表现的亮点，配得上深度价值四个字。

最近两三年，老曹的持仓基本没怎么涨，如果市场这里出现风险，老曹应该也不会跌太多，毕竟肉没怎么吃，打总是要少挨一点的。

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责任编辑：陈悠然 SF104