市占率下滑频遭处罚 “特卖”独撑唯品会能走多远？

投资时报2021-03-11 15:18:120阅

投资研报

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市占率下滑频遭处罚高瓴清仓！“特卖”独撑唯品会能走多远？丨财报AlphaGo

在收入上涨的同时，唯品会年内营销费用也同步大增，且近期接连受到有关部门处罚。此外，知名投资机构高瓴也选择减持其持有的唯品会仓位

《投资时报》研究员卓玛

知名特卖平台企业唯品会（NYSE：VIPS）近日发布2020年第四季度及全年业绩。

财报显示，2020年第四季度唯品会实现营业收入357.75亿元，同比增长22.0%，实现Non-GAAP（非美国通用会计准则）净利润25.8亿元，同比增长33.4%，这也是该公司连续33个季度实现盈利。从年度业绩来看，其2020年实现营业收入1018.6亿元，同比增长9.58%，实现Non-GAAP净利润62.7亿元，增长25%。

尽管业绩不俗，但《投资时报》研究员注意到，在收入上涨的同时，其年内营销费用也同步大增，且近期接连受到有关部门处罚。此外，知名投资机构高瓴也选择减持其持有的唯品会仓位。显然，对唯品会而言，仅仅实现盈利还远远不够。

针对相关情况，《投资时报》研究员致电唯品会进行沟通，公司方面表示，以公告和电话会议内容为准。

营收营销费用同步大涨

近日，唯品会发布未经审计的2020年第四季度及全年业绩。2020年第四季度，唯品会总净营收为357.75亿元，相比上年同期的293.19亿元增长22.0%；全年实现营收1018.6亿元，同比增长9.58%，2019年则为930亿元。

《投资时报》研究员注意到，这是唯品会历史上首次营收破千亿，但营收增速却为近十年来最低，也是首次仅实现个位数营收增速的年份。

从利润角度看，按照美国通用会计准则，唯品会2020年第四季度实现归属于公司股东的净利润24.41亿元，相比上年同期的14.56亿元增长67.7%；净利润率为6.8%，上年同期为5.0%。Non-GAAP归母净利润则为25.8亿元，同比增长33.4%，Non-GAAP净利率为7.2%。至此，唯品会实现连续33个季度盈利。

2020年，唯品会全年实现归属于公司股东的净利润为59亿元（约合9.053亿美元），上年同期为40亿元，同比增长47.1%；净利润率为5.8%，上年同期为4.3%。Non-GAAP净利润为62.7亿元（约合9.607亿美元），而2019年为50亿元，同比增长25%；净利润率为6.2% ，上年同期为5.4%。

在收入构成上，目前唯品会的收入主要来源于产品销售收入。2020年第四季度，受惠于“双十一”，该公司实现产品销售收入341.1亿元，同比增长21.6%，高于去年同期12.4%的营收增速，这部分收入对总收入的贡献率也达95.3%。其他业务收入规模较小，占比仅为4.7%，占同比增速则高达32.4%。

不过全年来看，唯品会实现产品销售收入974.5亿元，仅同比增长9.8%，增速不及第四季度，公司业务受到疫情的较大影响。

唯品会将第四季度营收的增长归结为“活跃用户数增长带来的推动”，而活跃用户数增长带动订单量增长。财报显示，唯品会第四季的商品交易总额（GMV）为593亿元，较上年同期的476亿元增长25%；全年GMV为1650亿元，同比增长11%，2019年为1482亿元。

在收入增长的同时，唯品会的成本和费用也大幅提升。

2020年第四季度，唯品会成本为279.27亿元，较上年同期的223.18亿元增长25%。

同期，其整体运营开支为54亿元。其中，履约开支22亿元，上年同期为21亿元，履约费用占总收入的比例从上年同期的7.0%降至6.1%；营销开支为17亿元，上年同期为9.441亿元，营销费率由3.2%涨至4.8%；技术与内容开支为2.724亿元，上年同期为3.622亿元；总务与行政开支为13亿元，上年同期为17亿元。

《投资时报》研究员注意到，2020年，唯品会频频成为电视剧和综艺节目的赞助商。据不完全统计，该公司在2020年共植入约10部综艺和19部电视剧，这也推高了该公司的营销开支。

费用的增长降低了该公司毛利率。第四季度，唯品会实现78亿元毛利润，相比上年同期的70亿元增长12.1%；毛利率为21.9%，而上年同期为23.9%，同比减少2个百分点。唯品会全年实现毛利润212.9亿元（约合33亿美元），较2019年同期的207亿元同比增长2.9%，但毛利率则同比下降了1.3个百分点，从22.2%降至20.9%。

截至2020年12月末，唯品会账上有现金、现金等价物和限制性现金128亿元（约合20亿美元），短期投资73亿元（约合11亿美元）。

唯品会近四年部分财务数据（亿元）

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数据来源：Wind

三驾马车其二折戟

公开资料显示，唯品会成立于2008年8月，总部在广东省广州市，旗下网站于同年12月8日上线。凭借独特的“打折特卖”模式，唯品会此后获得迅猛发展，2012年该公司登陆纽交所上市，上市前的营收达2.27亿美元。

《投资时报》研究员注意到，近年来，唯品会虽保持营收的持续增长，但增速已逐年下滑。既往财报显示，2015年—2019年，唯品会分别实现营收402亿元、565.9亿元、729亿元、845.2亿元和929.9亿元，分别同比增长73.82%、40.80%、28.80%、15.90%和10.02%。出现这样的情况，主要由于作为公司主业的产品销售业务增速逐年下滑，2015年—2019年，该项业务的收入同比增速分别为73.7%、40.3%、28.7%、14.5%和8.8%。

为了提振业绩，丰富公司业务条线，唯品会曾提出“电商+物流+消费金融”三驾马车并行的业务模式。

2013年，唯品会成立品骏物流，想要比照京东做自有物流。但众所周知，物流是重资产业务，品骏物流推高了唯品会的履约费用，该项费用2014年—2018年分别为22.7亿元、36.7亿元、49亿元、69亿元和75亿元，逐步吞噬公司利润。2019年底，唯品会终止品骏物流的运营，并将配送业务委托给顺丰。

至于金融业务则于2015年上线，主要内容是为消费者和供应商提供信贷服务，甚至还获得了金融牌照。

目前，唯品会并未出售金融业务，但据2019年财报显示，该项业务仅实现收入3亿元，占总营收的4.6%。同时“唯品花”的消费信贷余额仅为13亿元，同比下滑77.2%，金融业务部门也传出大规模裁员的消息。

可以看到，唯品会此前的三驾马车计划已折戟其二。另据易观分析数据显示，唯品会的电商市场份额也在缩小，其在中国网络零售B2C市场的份额，已从2017年三季度的3.8%缩减至2020年三季度的2.5%，而天猫、京东、苏宁三者合计拥有超95%的市场份额。

频被处罚

此外，《投资时报》研究员注意到，唯品会近期还频繁曝出诸如被有关部门处罚、公司内部人事动荡、被股东减持等消息。

2020年10月，工信部曾通报唯品会旗下从事代购批发业务的平台“唯代购”存在违规收集个人信息、强制用户使用定向推送功能等问题，因此要求公司尽快整改。

同年12月30日，在市场监管总局依法对唯品会等开展自营业务不正当价格行为调查后，唯品会被处以50万元罚款的行政处罚。该公司随后表示，将按照监管部门要求及相关法律法规的规定，对相关问题进行全面整改，进一步规范经营活动，保障消费者的合法权益。

今年2月8日，就在发布财报前不久，唯品会再次因涉嫌不正当竞争行为被市场监管总局作出行政处罚决定，处罚金300万元。

被有关部门处罚的同时，唯品会内部也并不安宁。就在2020年二季报发布的当口，该公司CFO杨东皓宣布辞职。《投资时报》研究员注意到，唯品会的三驾马车发展计划即由杨东皓提出。

也正是在这一时间段内，知名投资机构高瓴资本在当年8月披露的第二季度美股持仓情况表显示，其减持了所持有的156.77万股唯品会股份。而在高瓴资本2020年第四季度的持仓数据中，唯品会已不在其中。

2020年11月，唯品会任命前欢聚集团CTO鲁鹏俊为联席CTO，这也是一年多以来该公司第二次对CTO作出调整。此外，唯品会原副总裁黄红英也宣布出走，目前担任平安人寿首席营销官。

尽管2020年疫情蔓延影响了诸多行业发展，但在此背景下，中国电商交易量仍保持双位数同比增长。据国家统计局发布的数据显示，2020年中国电商交易量同比增长10.9%至11.76万亿元，而社会消费品零售总额为39.2万亿元，同比下降3.9%。2020年，在线购物渗透率达24.9%，同比增长4.2个百分点。

曾几何时，唯品会也是和天猫、东京等齐名的电商巨头，但截至3月9日美股收盘，不算淘系的天猫，京东（NASDAQ：JD）报收于89.53美元/股，总市值1401.05亿美元，唯品会报收于41.59美元/股，总市值282.26亿美元，二者差距颇大。

唯品会上市以来的股价走势（美元）

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