协信远创四面楚歌:债券逾期股东离心 绿地控股萌生退意

投资研报

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债券逾期、信用等级下调、销售疲软……每一条都足以让协信远创创始人吴旭如彻夜难眠。

更让他辗转反侧的是股东离心。大股东CDL远在新加坡不管不问，第三大股东绿地控股甚至和公司打起官司。

四面楚歌之时，协信远创何去何从？

债务暴雷

重庆协信远创实业有限公司（下称：协信远创）最近一次进入公众视角，是在3月9日18协信01债券逾期，未能和部分投资者就展期达成一致。

此后几天，公司债务状况、销售规模等受到广泛关注，成为房地产行业的焦点。

启信宝显示，协信远创注册成立于1999年，系汉威重庆房地产集团旗下子公司、重要地产业务平台。

3月10日，协信远创在官网刊发声明，称有关公司新闻报道夸大和失实，并将原因归咎于大股东新加坡城市发展集团（以下简称：CDL）决策延迟，严重影响公司融资、处置资产等改善公司经营和现金流措施的及时实施。

及时组织资金兑付将到期的债券，已是公司当务之急。

今年2月8日，评级机构联合资信已对公司发行的债券发出警示，将公司主体及债券评级下调至AA-，并将其列入可能下调信用等级的评级观察名单。

联合资信发布的信用评级公告显示，协信远创发行16协信03、16协信05、16协信06、16协信08和18协信01的债券余额合计30.35亿元，将分别在今年3月至9月到期。

联合资信认为，公司产品结构中持有办公、商业项目占比高，住宅类产品占比较低，去化周期偏长，现有盈利能力不足以应对即将到期的债务。

事实上，债券市场对于公司的债券违约早已表现出恐慌情绪，18协信01在2月23日大跌65%。3月17日，16协信03将迎来到期兑付。

据初步统计，2020年，协信远创实现全口径签约销售金额约180亿元，同比下降约15%。

截至2020年6月，公司债务规模达到373.63亿元，其中短期债务166.05亿元，货币资金仅26.21亿元，流动性极其紧张。

面对集中兑付的压力，公司几乎无从下手。从披露的公开信息来看，公司计划通过转让项目、推动销售回款等方式筹措资金，但目前无明确方案。

暗疮难治

中国房地产企业发生债务危机，大部分是因项目去化慢、回款周期长导致的现金流紧张。

在此之前，富力地产等房企就陷入房子卖不动、资金收不回的泥潭，即使号召全员卖房，也只能被视作临时抱佛脚。

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协信远创的问题也是如此。公司项目储备构成中非住宅产品占比高，导致去化周期延长。

协信远创是重庆三大房企之一，曾与龙湖集团（00960.HK）、金科股份齐名。

2010年，协信远创就从重庆走向全国扩张，2014年首次突破百亿销售规模，顺利进入行业前50强。2015年，公司提出2020年销售规模突破千亿目标。

2015年，公司实现营收74.67亿元，净利润7.72亿元。在当年，公司创始人吴旭意气风发，不仅宣布启动上市，还将总部迁至上海。

在此之后，协信远创在行业内声量渐小，在新兴房企势力崛起的几年里反而失速。

在观点指数披露的中国房地产销售TOP100榜单中，协信远创在2019年还能排入前100名，在2020年榜单中已没它的身影。

斑马消费发现，协信远创较早启动商业地产、产业地产的开发经营，虽有行业前瞻眼光，但大量资金沉淀，已成为拖累公司发展的一个重要原因。即便后来商业、产业项目被绿地控股看中，并掷巨资入股，也没能拯救。

四面楚歌

公司虽已计划促销和变卖资产解困，联合资信仍指出，相关项目转让计划尚无明确方案，债务偿还对股东依赖度高。

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这一次，公司寄希望大股东CDL救援或已暂时陷入僵局。

就在近期，CDL三名董事相继辞职，皆因对协信远创投资事宜存在分歧导致。这意味着大股东对公司债务危机可能撒手不管。

这早有端倪，今年2月，CDL执行主席郭令明曾对外表示，重点提高流动性的同时，限制公司在协信远创投资的任何额外财务风险。

去年4月，CDL 出资43.9亿元，成为持有协信远创51.01%股权的第一大股东，吴旭退居第二大股东。

在CDL看来，这一收购远比2019年划算得多。2019年，CDL拟以55亿元收购协信远创24%股权，成为第二大股东。

不过，CDL在中国境内的这宗收购，反而给自己带来麻烦。媒体报道，早在去年收购协信远创股权时，就引发CDL董事会内部成员争执，如今又遇上协信债务危机。

绿地控股（600606.SH）是协信远创第三大股东，其也曾在4年前救过协信一次。

2016年11月，绿地控股通过股权转让及增资收购协信远创40%股权，交易对价49.67亿元。后来因为CDL进入，成为持股19.99%的第三大股东。

绿地控股早已萌生退意。据媒体报道，绿地控股已将所持协信远创股权质押给广西国资委，另与“协信系”股权转让纠纷诉至法院，今年1月在上海市一院已审理完毕。

责任编辑：陈悠然 SF104