影响美债收益率走向的重大因素：SLR政策即将到期

原标题：影响美债收益率走向的重大因素：SLR政策即将到期

来源：中金固定收益研究

随着月底临近，投资者较为关注此前对于SLR（Supplementary Leverage Ratio），即银行补充杠杆率的相关放松政策是否能顺利延期。SLR是什么？SLR若不能顺利延期，将会对市场带来怎样的影响？

一、SLR是什么？

SLR是一种美联储针对商业银行的资本充足率指标，金融危机之后美联储修改了SLR相关的规定，对美国的大型银行额外杠杆施加限制，以防范银行系统风险。SLR的计算公式是一级资本/风险资产，其中一级资本包括普通股和其他一级资本。

根据巴塞尔协议III，对于总资产超过2500亿美元的银行类机构以及国外银行类机构的美国国内控股公司，SLR要求需要达到最低3%；而对于摩根大通、花旗、美银等8家系统重要性银行则需要满足更为严格的SLR标准，SLR要求需要达到最低5%。此外，此前资本充足率相关指标的弊端是由于将不同资产以不同的风险权重加权，银行可以通过金融工具将风险资产伪装成较为安全的资产去满足指标要求，因此修改后的SLR考核将商业银行所持的资产设为相同的风险权重。这就意味着，无论是信贷、债券、准备金还是其他高风险资产，其风险权重都是一致的。

然而去年疫情冲击下，企业和居民抛售手中的资产寻求最为安全的现金，银行的存款大幅增长，导致银行存款准备金明显攀升。与此同时，美联储开启无限量QE，通过大量购买债券向银行注入流动性，大型银行资产负债表迅速扩张。在银行一级资本保持不变而准备金增加的情况下，大型银行需要压缩信贷、债券等其他资产以满足SLR指标的考核要求，这降低了银行的放贷意愿，不利于刺激经济从疫情冲击中恢复，也导致美国国债市场供需关系恶化。对此，美联储于2020年4月1日发表声明，由于国债市场流动性恶化太快以及存款增加的情况下银行需要更多准备金，美联储、OCC（通货监理署）以及FDIC（联邦存款保险公司）暂时修改SLR的规定，允许银行类机构在2021年3月31日以前可以不将准备金和美债纳入SLR指标的考察范围，这大幅降低了美国大型银行的资本充足率指标考核压力。2020年3月之后美国商业银行现金资产以及贷款的增速均出现了明显的提升（图1）

二、SLR政策若未能顺利延期，美债利率可能有进一步上行压力

疫情期间对于SLR监管的放松将于3月底到期，目前美联储尚未对是否延长SLR豁免政策释放信号和做出明确的表态。而FDIC主席McWilliams此前声称不存在对SLR进一步松绑的需求，民主党两个重要参议员也向美联储致信呼吁联储不要延长SLR豁免期限，这导致市场较为担心若SLR不能顺利延期可能带给市场的冲击。

如果最终SLR豁免未能延期，为了满足此前SLR考核框架下资本充足率要求，美国大型银行需要补充一级资本或压降其他类型风险资产（例如美债、信贷等）。如果根据去年3月至今美国商业银行资产负债表中现金资产变动情况去推测，如果SLR豁免不能及时延长，美国大型商业银行满足SLR考核要求面临的资本金缺口可能会达到1.6万亿美元，因此单靠补充一级资本来弥补资金缺口的难度可能较大，不排除银行需要通过卖出美债等降低风险资产敞口。

一旦银行抛售美债，我们预计美债收益率上行压力将加大。而与此同时，美联储还在进行资产购买，这将会进一步增加大型银行的准备金，导致银行更难以满足SLR要求。此外，美国1.9万亿美元财政刺激法案增加了美债供给，而刺激方案中对于居民补贴的部分最终会形成银行的存款，银行需要对此增加更多的存款准备金以满足监管要求，这也将削弱银行持有美债以及在回购市场中收取美债作为抵押品出借现金的意愿。整体来看，若SLR豁免未能顺利延期，美债供需压力可能会进一步加剧，美债收益率可能仍有上行压力。

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本文作者陈健恒、李雪，来自中金固定收益研究，原文标题：《【中金固收】关注SLR政策到期对美债利率的影响 20210312》

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责任编辑：王婷