炒抱团股失利 明汯投资召开海外客户沟通会酝酿降费率补偿

炒抱团股“失利”，明汯投资召开海外客户沟通会：太相信数据了，酝酿降费率“补偿”

来源： 资事堂

今年1月份，百亿量化私募抛弃小票，转向抱团股，但在近两周大幅波动行情中，净值回撤明显。

指数增强、中性策略纷纷跑输业绩基准。

量化头牌明汯投资就是一例，旗下人民币私募基金和离岸美元基金表现均“业绩不振”。

近日，明汯投资召开一个海外产品运作沟通会，谈及了诸多运作细节和后续安排。

以下为交流要点：

01

小票、大票均押错

自去年8月份以来，明汯的产品经历两次超过10%的回撤。

去年7月份风格没卡紧，导致alpha上偏小票，这是因为从2019年到2020年6月，在小票上的超额非常非常好，所以导致小票上alpha很大，会去超配小票。

然而，从去年7月到今年的1月，小票是非常非常差的，大票表现还行，导致从今年1月底开始，学习出来的参数是大票上非常好，小票上非常差，又超配了大票。

因此，导致风格上两边受挫。

02

低估市场变化速度

风格上的暴露，我们知道有风险，但是低估了市场的变化速度。没想到现在风格的切换已经非常快了，我原本觉得是两三年以后的事情，但现在看起来已经是到来了。

所以这次挣钱的就两种，一种就是说风格正好契合，第二个就是卡紧风格。如果风格暴露出来，风险肯定是很大的。

如果一直偏小票，去年12月到今年2月中非常受伤，如果一直到大票，那这波又非常受伤，所以总是有一个大回撤。如果你能把两边择对，收益就会很高，但我觉得我们还没有能力稳定地做到这一点，所以我们只能在自己的能力范围内做到最好，那就是把阿尔法做对。

03

并非因过大规模导致

不能简单地拿规模来看，主要是规模大了以后，导致长周期的阿尔法配的比较多，长周期的阿尔法在市场信任度上就非常差。我们觉得它的窗口正好比较差，这一块可能实际上造成的影响是相对比较大的。我们预期造成影响跟实际造成影响可能两个差异比较大，因为市场出现了非常大的一个切换。

我们估计会收缩一点，但是也不一定要刻意地去把这个时间点前移。如果收回来，恢复得会快一点。如果基金赎回30%，恢复速度会变快一点，这是必然的。

04

太相信数据了

未来超额不一定是会比过去低的。我们觉得超额减去对冲成本预期要降到6~10%。长期来讲这个收益还行，但是风险波动确实会降低非常多。

我们预计的收益可能会降低，但是不一定。因为如果基于过去，我们认为有些钱是从风格暴露上赚来的，但这种钱在未来不一定能兑现。过去风格赚来的钱在未来可能不能持续。

长期来看，我认为我们不能从风格上挣钱了，就挣纯alpha的钱。我们10月后还有一些侥幸心理，觉得做一个中庸的版本是可以的。更早以前确实是一个激进版本，但是9月份的亏损实际上并不主要来自于风格上的暴露，所以我们当时觉得收紧一点点就够了，9月整个月才亏了一个点不到的alpha，主要是空头端的股票做空造成的影响。

我们太相信数据了，以前也有一些黑天鹅的事件，像2007年8月、2020年3月，我们当时都没亏钱，所以造成我们对模型有过度的信心。

05

考虑降费率“补偿”

我们会提升阿尔法，然后控制规模。但是让我预期多长时间能回来，我觉得我不应该去冒这个风险，让这个基金有更大的回撤。我应该控制风险，稳定地把这个钱赚回来。

我们内部讨论管理费也会来做一些的降低或者是减免。我不追求在未来的一年挣钱，但是我们也希望稳定地把客户的亏损给赚回来。

基金规模看赎回情况，如果赎回50%以内，就不补充了，如果赎回到50%以内，就补充到50%左右，基金规模先收一点。费用有几个方案，肯定会降一点（还未正式对外公布）。

06

赚“交易错误的钱”

我赚的是市场交易错误的钱，叫纯阿尔法。理论上来讲，最重要的一定是纯阿尔法，但是风格上以前是给大家一个更大的自由度。在这种情况下，纯阿尔法部分500上就是20%-25%，风格上可以带来6个点。

如果我们赚风格的钱，那就应该干主观基金，也不会干量化，量化肯定主要还是赚纯阿尔法，但是有一些可能是风格上赚的钱超过了从阿尔法挣的钱，但这个不是我们擅长的领域。

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责任编辑：彭佳兵