中泰策略：行业一周微视
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【中泰一周微视】策略/金融工程/医药/食品饮料/轻工/通信/电新/钢铁/有色/煤炭/建筑/建材/化工
来源：中泰证券研究
目 录
【策略】陈龙：十四五纲要点评
【金融工程】唐军：情绪择时周报（210314）： 指数盘整，关注周期和中小盘
【医药】祝嘉琦：一季报前瞻：Q1整体强劲，关注景气的延续和疫情的恢复
【食品饮料】范劲松：白酒关注批价上行，啤酒重视高端化加速
【轻工】徐偲：3.15促销价格竞争趋缓，板材环保升级
【通信】陈宁玉：5G手机驱动出货量攀升，看好运营商长期提质转型
【电新】苏晨：行业维持高景气，公司排产持续向上——电力设备新能源周观察
【钢铁】笃慧：环保趋严、钢价冲顶
【有色】谢鸿鹤：碳中和及双控考核下，周期上行再添潜在动力
【建筑】邢立力：价值回归趋势渐强
【建材】孙颖：顺周期一季报业绩超预期概率大；低估值板块防御性强
【煤炭】陈晨：碳中和”有望推动行业新一轮供给出清，继续看好板块龙头企业
【化工】谢楠：碳中和大背景下的中国化工新时代
策略
陈龙：十四五纲要点评
本周话题：十四五纲要点评
事件：3月12日，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》全文正式发布。
投资建议：
（1）未来5-15年内，硬科技仍然是投资主旋律。建议关注包括半导体，航空航天，新能源汽车产业、高端技术装备产业，高端医药产业，数字经济等；
（2）中等居民收入翻倍式增长，振兴乡村及新型城镇化等政策促进国内大消费产业快速发展，重点关注国货等世代新消费。
（3）碳中和，碳达峰等加快能源结构改革，建议关注新能源产业链加快发展带来的投资机会。
（4）资本市场改革深化，布局龙头券商、银行和保险等金融行业。
市场展望：关注年报，一季报业绩亮眼，以及受到市场交易结构恶化影响而错杀的板块。
本轮市场调整更多来自于市场交易结构方面的变化，即当市场的成交越来越集中到少数股票后，某一类型的股票成为市场讨论的热点比如2015年上半年的“互联网+”，以及去年年底以来的“机构抱团”。当这种现象演化到一定程度后，市场对悲观消息变得非常敏感，对乐观消费变得钝化。当某种负面信息出现后，会造成该类热门股票出现“崩塌式下降”。如下图所示，前5%股票和前1%股票的市场成交额占比迅速上升，使得市场结构变差。
我们认为，本轮“机构抱团股”大幅下跌与15年6月份股市下跌有点类似的地方，均是由于市场交易结构变差导致对负面信息敏感。15年的负面信息是查配资，导致热门互联网+崩塌，本轮“抱团股”大幅下跌亦来自于资金面的影响。然而，两者的区别在几个方面：1）15年崩塌的是小市值股票，成交量相对小，因此造成普遍的跌停；本轮抱团股下跌的是机构的大市值股票，流动性明显好于上一轮，因此由于大面积下跌而跌停的数量较少；2）本轮处于人民币汇率升值区间，汇率升值预期明显，外资会加速流入A股；而15年汇率处于贬值区间，且外资大幅流出。
这个过程什么时候会停止？我们觉得两个方面，最差的结果是市场交易结构到达一个比较好的时候，即交易活跃的股票市场成交额回归到合理为止，这个过程略长，可能有个3-6个月。另一种结果是短期抱团股的企稳回升。我们认为，大概率会发生，它需要如下几个方面的信息刺激市场：1）包括北上资金在内的机构资金大幅进入市场，2）抱团股属于优质龙头股，业绩往往比较好，在年报季报业绩超预期的刺激下，抱团股止跌。
投资建议：选择年报，一季报业绩好的，受到市场交易结构恶化影响而错杀的板块。尤其看好新能源产业链和军工、半导体，以及优质的消费股。
风险提示：经济增速不及预期风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
发布时间：2021年3月14日
报告作者：陈龙 中泰策略首席S0740519040002
卫辛 中泰策略分析师S0740520080006
金融工程
唐军：情绪择时周报（210314）： 指数盘整，关注周期和中小盘
全市场择时
市场在大幅调整后出现反弹，但由于前期调整幅度过大，市场赚钱效应仍然较差，综合情绪得分下降至56分。春节之后股市资金面偏紧，公募基金发行规模及两融余额出现下降，但产业资本减持规模出现放缓。整体来看指数在经历快速下跌后风险短期释放，然而上证指数在3500点附近抛压较大，短期内或将震荡盘整，结构上仍以周期股和中小盘风格为主。
风格行业判断
近期银行总信用扩张高位放缓，大小盘风格或趋于均衡。从各行业景气度变化来看，经济复苏仍在延续，周期行业盈利弹性更大。
根据动量模型，周期行业短期动量显著；通信、计算机等行业缩量下跌，相对换手率偏离过去三年中枢，短期内予以低配。
市场情绪各维度得分如下：
公募基金指标
根据我们的模型估算，公募基金整体仓位约92%，处于过去一年中高水平。过去一个月股票类基金发行规模约1315亿，春节之后发行规模持续下降。
衍生品指标
当前IF贴水0.83%，IH贴水0.71%，IC贴水1%。50ETF期权隐含波动率为25.5。
产业资本&外资变化
截止目前，过去一个月产业资本净减持373亿，净减持规模环比有持续下降。北上资金过去5个交易日净流入66亿。过去一个月IPO募集规模为262亿。
其他情绪指标
两融余额当前为16537亿，连续三周下降。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈-2.7%，沪深300为2.6%，中证500为-3.1%。目前60日线以上股票占比为41%，120日线以上股票占比29%。
风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 超预期 外部 事件发生
发布时间：2021年3月14日
报告作者：唐军 中泰金融工程首席S0740517030003
张晗 中泰金融工程分析师S0740520080003
医药
祝嘉琦：一季报前瞻：Q1整体强劲，关注景气的延续和疫情的恢复
本周观点：
医药板块Q1业绩整体强劲，调整提供布局机会。本周医药板块下跌3.70%，跟随市场继续向下调整，但部分A股核心资产和高成长标下跌收窄（-1.0%），我们认为市场短期情绪得到释放，板块继续大幅回调空间有限。我们对重点公司一季报业绩进行了前瞻预测，建议重点关注景气度的延续和疫情常态化下的恢复增长：1）景气度的延续，包括CRO/CDMO，疫苗、特色原料药、连锁药店等领域，我们预计将延续2020年快速增长态势：比如CRO/CDMO中的药明康德（经调整净利润增速，+57%）、泰格医药（扣非净利润增速，+45%）、康龙化成（净利润增速，下同，+112%）、凯莱英（+90%）、药石科技（+78%）；特色原料药标的司太立（+45%）、健友股份（+35%）、天宇股份（+30%）；疫苗优质龙头智飞生物（+65%）；以及连锁药店龙头大参林（+30%）、益丰药房（+30%）等。2）疫情常态化下的复苏，如医疗服务企业，在2020年一季度受到疫情影响呈现较低基数，如爱尔眼科（+450%）等；此外包括部分创新药、仿制药、医疗器械等相关具有院内业务的企业，一季度均有望在需求恢复下实现快速增长。如创新药龙头恒瑞医药（35%）；医疗器械中安图生物（+100%）、蓝帆医疗（+934%）、九强生物（+724%）、凯普生物（+534%）等。
CDE发布药学研究指导原则，政策审评审批提“质”，持续重点推荐创新药产业链。3月8日，CDE官网发布《境外已上市境内未上市化学药品药学研究与评价技术要求（试行）》，以进一步指导企业开展药品研发，加快境外已上市境内未上市化学药品研发上市进程。《技术要求》主要适用于境内申请人仿制境外已上市但境内未上市的仿制药（化药3类）与境外上市的原研药品申请境内上市（化药5类）两类申请。整体要求仿制药的质量与参比制剂保持一致，其中对原料药与制剂的生产/处方工艺、特性鉴定、质量控制，原辅包料等药学研究要求更加细致。同时，3月12日CDE发布《创新药（化学药）临床试验期间药学变更技术指导原则（试行）》，对临床期间创新药原料药与制剂的药学变更评估和研究进行指导，并对重大变更与一般变更进行约定，对于重大变更需审慎评估风险并进行相关研究，一般变更可酌情开展相关研究。药学研究作为药物研发的关键一步，政策监管要求的不断提高有望促使药企寻求专业度更高的CRO企业协助，进一步提升研发外包率，重点关注药明康德、泰格医药、康龙化成等。对于临床试验期间样品工艺变更优化，CDMO企业经验丰富，中小型药企亟需协同开发，重点关注药明康德、康龙化成、凯莱英、药石科技等。
多款新冠中和抗体临床数据捷报连连，建议关注有望兑现利润的新冠中和抗体相关企业。3月11日，Vir官网公布同GSK合作的COVID-19中和抗体VIR-7831 III期中期分析数据，与安慰剂相比，接受Vir-7831单药的患者住院或死亡率下降85%（p=0.002），达到主要终点。基于该项数据，Vir/GSK计划向FDA递交EUA（紧急使用授权）。此外，体外数据表明VIR-7831对英国、南非、巴西的变异株有效，相比其他单抗，VIR-7831依然能够与S蛋白高度保守的表位结合。3月12日，礼来官网公布bamlanivimab（LY-CoV555）与etesevimab（LY-CoV016）联用的第二次BLAZE-1 III期临床结果，与安慰剂相比，接受中和抗体联用疗法的患者住院或死亡率下降约87%（p< 0.002），数据亮眼。截止2021年3月14日，全球共有两款新冠中和抗体疗法获FDA紧急使用授权，分别是礼来的LY-CoV555联合LY-CoV016与再生元的REGN-COV2疗法（imdevimab/ REGN10987联合casirivimab/ REGN10933）。我们建议重点关注与礼来合作开发LY-CoV016（JS016）新冠中和抗体的君实生物、新冠中和抗体HLX70临床申请获FDA批准的复宏汉霖、作为VIR/GSK COVID-19中和抗体生产外包服务公司药明生物等。
全球新冠肺炎疫苗接种稳步推进，建议积极关注有望首批兑现利润的企业。截止2021年3月14日，全球新冠疫苗总接种数量达到3.5亿剂次，美国与中国分别以1.0亿剂与5252万剂处第一梯队，印度与英国接种量也分别达2616万剂次、2476万剂次。国内新冠疫苗的兑现有望给相关企业带来利润增量，建议关注2021年有望首批兑现利润的智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、复星医药等。长期来看，2020年起重磅爆款国产13价肺炎疫苗、2价HPV疫苗逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业维持较快增速，关注智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物等。
长期来看，医药板块的分化，头部集中，创新驱动发展的趋势不会变化，龙头企业强者恒强，因而我们持续强调精选赛道，优选龙头。医药行业政策变革持续、疫情常态化时代下，创新诊疗手段谈判、常规用药和耗材带量采购、医保控费等政策将持续深化，行业结构性调整长期存在，产品、技术、服务、渠道等多维度创新才能带来持续机会。我们从创新升级角度，寻找变革中的长牛品种，持续推荐“六个方向”：1）创新药及其产业链：创新引领未来，未来3-5年将是国内创新药密集上市阶段，看好具备全球创新力的头部药企恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、贝达药业、君实生物等；伴随创新蓬勃发展的创新药产业链龙头企业药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等。2）医疗服务：刚性需求下高景气持续，服务创新持续拉动需求升级，看好竞争壁垒较高、成长路径清晰的医疗服务龙头公司爱尔眼科、通策医疗等。3）创新疫苗：国产创新品种持续获批放量，推动消费升级，看好智飞生物、康泰生物等。4）特色原料药：看好政策变革下，全球产能转移+产业创新升级带来的长期发展，看好普洛药业、司太立、天宇股份等。5）创新器械：看好创新驱动下的进口替代，如迈瑞医疗、安图生物、南微医学等。6）连锁药店：分化整合+处方外流，院外零售渠道价值重估，行业长周期景气值得期待，看好大参林、益丰药房等。
重点关注个股表现：3月重点关注：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、健友股份、海思科、天宇股份、司太立、九强生物；本周平均下跌1.27%，跑赢医药行业2.43%。
风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、政策扰动风险、药品质量问题。
发布时间：2021年3月14日
报告作者：祝嘉琦 中泰医药首席S0740519040001
崔少煜 中泰医药研究助理
食品饮料
范劲松：白酒关注批价上行，啤酒重视高端化加速
白酒：关注批价上行对股价的催化作用，优先推荐高端、重视次高端。节后至今白酒板块调整幅度已接近25%，站在当下，市场对名酒业绩预期较为充分，且名酒PEG基本仍大于1，但批价层面仍存在预期差，我们认为应关注批价上行对估值（股价）的催化作用，今年名酒批价上行的动力主要体现在：（1）非标引领。渠道反馈近期茅台非标产品提价，生肖酒、精品出厂价分别提升约50%和20%左右，且节后生肖酒市场价格出现快速上涨，有望引领飞天批价进一步上行；（2）库存低位。经过春节旺销之后，目前名酒库存普遍低位，茅台、五粮液半个月左右，国窖1个月左右，洋河梦系列、汾酒青花等库存均好于往年，为批价上行奠定基础；（3）春节回款充足。名酒春节期间回款良性，五粮液、国窖预计回款40%以上，汾酒预计回款45%以上，为步入淡季后厂家控货挺价创造了更大余地。此外，从产业层面来看，今年渠道普遍预期五粮液端午前批价站上千元，我们认为实际时点有望更早，本周名酒批价进一步上行，茅台整箱/散瓶批价升至3230元/2470元左右，普五批价上行至980-990元，验证基本面依然强劲。从长期来说茅五泸估值已具备安全边际，未来可通过业绩稳定增长不断消化，综上，站在当前时点我们优先关注批价有望超预期的高端酒茅、五、泸，同时建议重视估值业绩匹配度高的次高端酒企如洋河、古井等。
3月关注组合：贵州茅台、五粮液、绝味食品、青岛啤酒、涪陵榨菜。当月内五者涨跌幅分别为贵州茅台（-4.56%）、五粮液（-5.55%）、绝味食品（-14.87%）、青岛啤酒（-3.30%）、涪陵榨菜（-7.63%），组合收益率为-7.18%。同期上证综指下跌1.40%，组合比上证综指涨幅低5.78%。
投资策略：短期资金更关注全球经济的复苏以及美债收益率的上行，资金偏好周期等低估值的标的，资金偏好主导行情，后市依旧有望回归基本面，中长期的持续成长逻辑更为关键。国内经济的大势之一是消费升级，品牌崛起并走向全球化，当下估值的锚依旧以茅台为主，茅台的估值下行空间有限。重点关注茅五泸/华润啤酒/榨菜/伊利/古井/海天/青岛啤酒/洋河/双汇等龙头。弹性品种重点关注绝味/天味/安井/中炬高新/千禾/晨光生物等；
风险提示：全球疫情扩散风险、外资大幅流出风险、食品安全。
发布时间：2021年3月14日
报告作者：范劲松 中泰食品饮料首席S0740517030001
房昭强 中泰食品饮料分析师S0740520090005
轻工
徐偲：3.15促销价格竞争趋缓，板材环保升级
本周核心组合：盈趣科技、思摩尔国际、志邦家居、太阳纸业、顾家家居、欧派家居、索菲亚
本周观点：
家居3.15促销价格竞争趋缓，产品无醛升级趋势明显。梳理年后家居首次终端大促情况，相较2020年3.15大促，除个别公司优惠力度减小，价格层面定制家居整体活动力度变动不大。志邦家居主套餐基本无变动；索菲亚在维持19999元全屋套餐的基础上增加免费升级无醛康纯板；欧派家居在原套餐基础上推出免费升级无醛爱芯板材活动。整体趋势来看，各方终端促销价格竞争趋缓，突出环保升级。
展望2021年，我们认为轻工行业板块与个股配置策略主要遵循“复苏”、“转型”、“升级”三条主线：
家居：需求改善，格局优化。核心标的关注：【欧派家居】【志邦家居】【喜临门】【索菲亚】。建议关注：【敏华控股】。
造纸：内外共振，周期可期。重点推荐木浆系纸种。核心标的关注：【太阳纸业】。
跨境电商：模式重构，核心标的关注：【乐歌股份】。
高端制造：优势明显，价值低估。核心标的关注：【盈趣科技】。
新型烟草：时点渐进，静候东风。建议关注：【思摩尔国际】。
快速消费品：行业分散，渠道变革。建议关注：【中顺洁柔】、【蓝月亮】。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、测算结果偏差风险
发布时间：2021年3月14日
报告作者：徐 偲 中泰轻工分析师S0740520110002
郭美鑫 中泰轻工分析师S0740520090002
通信
陈宁玉：5G手机驱动出货量攀升，看好运营商长期提质转型
5G手机主导，2月国内手机出货同比新高。根据信通院，2021年2月国内手机总出货量2176万部，同比增长240.9%，相较1月份92.8%的同比增速大幅提升，主要因为去年同期疫情影响严重，虽然环比1月下降45.76%，但前两月国内手机累积出货6187.9万部，同比增长127.5%。目前月均出货量为3094万部，年化约3.7亿部，2019年月均水平3241万部，已经基本靠拢。年初新机型大量面市，2月份国内手机机型上新28款，同比增长33.3%，前两月上市新机型累积81款，同比增长58.8%。2021年2月，国内市场5G手机出货量1507.1万部，占同期手机出货量的69.3%；上市新5G机型16款，占同期手机上市新机型数量的57.1%。1-2月，国内市场5G手机出货量4234.9万部、上市新机型48款，占比分别为68.4%和59.3%。预计5G渗透率将持续提升，带动总出货量回归到正常水平。
全球智能手机强劲复苏，5G手机将驱动未来几年增长。根据IDC，2021年Q1全球智能手机出货量预计同比增长13.9%，2021全年增长预计将达到5.5%，主要因为市场需求持续复苏和5G设备产能增加的共同作用，在2020-2025年，IDC预计全球智能手机市场CAGR为3.6%。中国和美国两大市场2021年智能手机出货量同比增长分别为5.0%和3.5%，这两大市场在2020年疫情冲击下市场同比下降10-11%，但5G网络的快速发展，iphone的推广效应和5G手机向经济机型下沉共同促进2021年的出货量。2021年预计5G手机出货量将占全球销量的40%以上，到2025年将增长至69%。未来几年在5G这一核心因素驱动下，高端5G机型的陆续推出将进一步强化渗透率提升趋势，共同使得2021年智能手机的ASP提高到363美元，5G手机将持续引领市场空间的拓展。
联通全年发展势头良好，提质转型步伐稳健。联通2020营收和业绩稳步增长，提质转型卓有成效。网络建设方面，与电信建成全球最大5G共建共享网络，5G基站累计38万站，双方节省成本超760亿元，缩短建设周期同时运营成本大幅降低。全年资本开支676亿元，进一步控制了投资节奏。相应地移动业务发展势头良好，移动收入1567亿元，同比由负转正；移动用户ARPU达42.1元，同比升4.1%；手机上网总流量增16.5%，用户DOU达到约9.7GB，其中5G用户达7083万户，5G用户渗透率达23%，高于行业平均。创新业务不断取得突破，产业互联网收入427亿元同比增30.0%，整体服务占比升至15.5%，其中ICT业务134亿元，同比增33.4%；IDC及云计算业务234亿元，同比增26.1%；物联网及大数据业务同比分别增长39.0%和39.8%。受创新业务和固网宽带业务的拉动，固网服务收入达到1169亿元，同比增长10.6%。我们看好运营商向数字化服务转型和5G向产业延伸引入的难得机遇。
投资建议：建议关注手机与物联网：闻泰科技、移远通信、广和通、移为通信、和而泰、拓邦股份；运营商：中国联通、中国移动、中国电信；数据中心：光环新网、宝信软件、数据港、万国数据、世纪互联、城地股份、科华恒盛、奥飞数据等；光器件：天孚通信、新易盛、华工科技、光迅科技、博创科技、剑桥科技；连接器：意华股份；5G主设备商：中兴通讯（无线+传输）、烽火通信（传输）；交换路由设备商：紫光股份、星网锐捷；无线射频：世嘉科技、飞荣达、科创新源、京信通信、通宇通讯；光电缆：中天科技、亨通光电
风险提示：贸易博弈长期延续、5G投资不及预期风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险风险提示：贸易博弈长期延续、5G投资不及预期风险、技术风险、竞争风险、市场系统性风险
发布时间：2021年3月13日
报告作者：陈宁玉 中泰通信负责人S0740517020004
周铃雅 中泰通信分析师S0740520080007
电新
苏晨：行业维持高景气，公司排产持续向上——电力设备新能源周观察
新能源车：近期板块调整较多，主要因市场担忧通胀影响板块估值、上游涨价影响产业链中下游利润和销量，从目前我们产业跟踪的情况看，行业基本面表现强劲，春节后中游排产持续向上。板块估值的几点思考：（1）我们认为，目前全球电动车渗透率仅3%，渗透率的增长会直接消化相关标的的估值，我们需要关注的是渗透率增长情况，而不是静态估值水平；（2）时间序列对比无参考意义。2019年之前，电动车是典型的政策市场，因国家补贴盘子有限，估值一直受到压制。目前全球市场尤其是国内市场，对政策依赖度大幅下降，已经进入自发需求驱动。如何看成本传导？20年四季度以来，锂、钴、镍等价格开始上涨，引起市场担忧成本传导问题。我们认为，核心看最终端的接受度。目前终端对价格敏感性远低于16-18年。由于车型品质大幅提升，消费者对价格敏感性变弱，愿意为高价电动车买单（20年20万以上车型销量占比大幅提升）。21年全球电动化加速向上，我们持续看好具备全球竞争力的国产供应链企业。
新能源发电：（1）光伏：工信部发布最新版光伏制造行业规范条件，优化供给结构；发改委、财政部、央行、银保监会、能源局联合发布《关于引导加大金融支持力度 促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知》，缓解存量项目补贴压力，政策环境持续向好。产业链方面，组件实际成交价格连续2周上涨，产业链利润不断扩张。市场担心涨价影响需求，但这个担忧有点误解逻辑顺序，这一轮涨价不是供给扰动导致的（3Q20），而是紧缺环节供给不变的情况下，需求增加导致的。2021年光伏潜在需求很高，供应链本就满足不了需求，只能通过涨价以及产业链利润分配来压低潜在需求，使其与供应能力匹配，产业链无论是单位盈利还是总利润都处于扩张阶段。市场担忧短期产业链开工率问题，我们了解中上游开工率基本是满的，下游短期是运营商和组件企业存在价格博弈，导致短期小幅压缩开工率，类似于3Q20，是一个极短期的行为，但主要组件企业一二季度订单都较为饱满。我们认为2021年仍是光伏需求大年，新增装机或达170GW（供应链限制），同增约40%，产业链来看，硅料供需偏紧、EVA树脂供需持续紧张、玻璃供需阶段性紧张、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池盈利处于底部区间，当前行业2021年估值中位数约27倍，高成长行业相对偏低，龙头公司21年23-26倍、22年15-19倍，进入底部区间。（2）风电：考虑到海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达50GW以上（产业链需求口径同比增长），风塔龙头一季报预告高增也验证行业景气，风电产业链中整机环节弹性大、零部件环节业绩确定性较高，此外本轮风电景气周期出现明显大型化的趋势，对产业链影响深远，值得关注，当前行业2021年估值中位数14倍，性价比较高。
电网工控：1）2021年工控需求向好，1月以来工控企业订单高增，验证下游高景气度，随着制造业转型升级与国产化继续加速，内资龙头凭借可靠交付、灵活响应与快速提升的品牌影响力继续抢占外资份额。2）“碳中和”大势下新能源发电占比快速提升，“新基建”背景下5G基站、数据中心、充电桩需求加速，配套低压电器与继电器需求较快增长，中高端需求占比有望提升。3）能源互联网战略目标明确，“碳中和”布局加速，21年电网投资有望恢复增长，信息化、特高压、储能等环节投资有望超预期。
行业重大变化：
新能源车：1）比亚迪PLUS DM-i上市；2）中汽协、乘联会发布2021年2月国内新能源汽车产销量数据。
光伏风电：1）硅料价格继续上涨；2）组件实际成交价格连续2周上涨；3）工信部发布最新版光伏制造行业规范条件；4）存量补贴再添解决方案。
关注标的：
新能源车：宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、宏发股份、拓普集团、先导智能、新宙邦、天赐材料等，关注：比亚迪、国轩高科、三花智控等。光伏：隆基股份、通威股份、联泓新科、福斯特、阳光电源、亚玛顿等，建议关注：福莱特、信义光能等；风电：日月股份、金雷股份、天顺风能、金风科技等，建议关注：新强联、东方电缆、明阳智能、运达股份等。电网工控：汇川技术、雷赛智能、麦格米特、中控技术等；良信股份、宏发股份、正泰电器等；国电南瑞、思源电气、林洋能源、安靠智电等。
风险提示：新能源车产销不及预期、政策不及预期；去补贴化带来的市场波动风险、弃光限电风险、技术更新的风险；电网投资不及预期、电网5G建设推进不及预期。行业测算偏差风险。
发布时间：2021年3月14日
报告作者：苏 晨 中泰电新汽车首席S0740519050003
钢铁
笃慧：环保趋严、钢价冲顶
投资策略：本周环保部突击检查唐山地区限产落实情况，发现前期限产执行力度并不理想，重新整顿后限产有望趋严，这推动本周钢价再度上冲，由于近期铁矿、焦炭价格回调，行业吨盈利重新回升到中等水平，钢铁期货盘面加工费则已重新靠近2017-2018年时的暴利水平，反映市场对远期供应收缩预期乐观。需求方面，三月上半月处于向旺季切换过程，社会库存开始见顶回落、日成交逐步回升，这都属于正常现象，近期数据尚不能判定旺季需求好坏。钢铁股方面，部分强势标的已经接近或突破2018年股价高位，但实际上目前对行业吨钢盈利的预期上限也不过2018年水平，乐观预期已经比较充分地反应在这些一线标的上。由于钢铁具有同质化特点，企业间吨钢盈利变化趋势一致，因此当一线标的与二线品种涨幅差距过大时，低位钢铁股存在补涨动力，可以关注三钢闽光、南钢股份、韶钢松山、八一钢铁等。当然二三线个股的补涨也意味着行情进入后段，结合我们对需求周期处于顶部区域的判断，钢价可能处于最后的冲顶过程，钢铁股短期强势过后须注意中期风险。
风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。
发布时间：2021年3月14日
报告作者：笃慧 中泰钢铁首席S0740510120023
曹云 中泰钢铁分析师S0740519070006
有色
谢鸿鹤：碳中和及双控考核下，周期上行再添潜在动力
行情回顾：本周，A股整体回落，有色板块环比上涨0.54%，跑赢上证综指1.94个百分点，商品市场价格涨跌互现：1）基本金属， LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.7%、-0.6%、-1.7%、1.5%、5.0%、-2.3%；2）经济持续复苏预期下，美国10年期国债收益率回升， COMEX黄金收于1719.8美元/盎司，环比上涨1.25%；COMEX白银收于25.91美元/盎司，环比上涨2.47%；3）小金属方面，需求端持续恢复，产业链库存出清，锂钴价格持续上涨，工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、金属锂、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂较上周分别环比上涨6.2%、5.9%、5.6%、2.9%、2.4%，金属钴、硫酸钴、氯化钴、四氧化三钴、氧化钴、钴粉、MB钴（标准级）、MB钴（合金级）、分别环比下跌5.9%，4.0%、2.2%、1.8%、1.4%、1.1%、1.0%、0.7%。氧化镝较上周上涨0.7%、氧化镨钕较上周下跌2.6%。
【本周关键词】：中国2月社融数据超预期；美国正式通过1.9万亿美元刺激法案；美债收益率升破1.6%；国内2月新能源车产销同比高增
宏观“三因素”总结：国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧；美国债券收益率上行，货币依旧宽松，经济持续恢复，具体来看：1）中国，经济仍处于扩张区间，二月份新增社融1.71万亿，超市场预期，M1同比7.4%，增速环比上月回落7.3pcts，主要系春节错位因素，M2同比10.1%，环比回升0.7pcts。2）美国，经济持续扩张，货币宽松依旧，2月ISM制造业PMI 60.8，美国10年期国债收益率突破1.6%，创近1年来新高，拜登1.9万亿财政刺激计划正式通过，逆周期财政政策持续发力。3）欧元区经济超预期恢复，2月制造业PMI为57.9。4）疫情反复下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，2月全球制造业采购经理指数录得55.6，环比上升1.2。
上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：
基本金属：全球经济上行趋势未改，关注后续库存及流动性变化
投资建议：维持行业“增持”评级
1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。
2、基本金属，在双控考核、碳中和的政策预期下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期，此外，国内二月社融数据超预期、美国正式通过1.9万亿刺激政策，基本金属上行再添动力。
核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源（维权）等。
风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等
发布时间：2021年3月14日
报告作者：谢鸿鹤 中泰有色首席S0740517080003
郭中伟 中泰有色研究助理
建筑
邢立力：价值回归趋势渐强
一周思考
节后我们发布报告《利率上行通道中的价值重估、逆周期氛围的形成与中周期逻辑的展开》，提出建筑板块的短期配置逻辑在于DCF模型分子分母方向分歧之后的价值回归，一方面建筑行业在2020年出现了明显的杀估值现象，估值创历史新低，另一方面基本面持续改善，订单增速为近三年最好。随着通胀预期和美债利率的快速抬升，市场风格出现明显的高低切换，建筑行业优势逐渐凸显。从中周期的维度来看，建筑行业的核心逻辑将取决两个层面，其一是宏观经济顶部的确认，虽然2月份社融折射出的需求依然十分强劲，但不改地产和出口后面共振下行的大逻辑，目前静待数据拐点。其二是中周期的逻辑的展开。欧美基建市场的兴起以及RECP、中欧投资协定的签定有望加速建筑企业国际化的推进，即一带一路的兑现，这是未来一个中周期行业最大的β。
从行业基本面来看，2021年前两个月订单依然强势。中国建筑1-2月份新签订单4702亿，同比增长43.4%，剔除基数效应，相较2019年1-2月份同比增速也高达37%。中国中冶1-2月份新签合同1820亿，同比增长103.5%，中国化学新签订单409.2亿，同比增长15.8%。全年来看，驱动订单周期向上的因素有四个方面：基建订单延续释放，上半年受益低基数，下半年博弈逆周期；房建订单在2020年土地成交回暖的提振下继续增长；制造业的细分领域有望在盈利修复、产业升级以及环保等影响下加大资本开支；国际工程顺周期复苏。
碳中和对行业影响利弊参半。建筑行业自身在建设过程中碳排放是比较少的，上游煤炭、钢铁等原材料开采和生产是大头，碳中和具有一定程度供给侧改革效果，可能会造成行业原材料成本的抬升。建设过程中，装配式相对有利，装配式将碳排放更多地转移至生产环节。碳中和与政府工作会议提出的加块生态屏障建设不谋而合，有利于提振园林板块的发展。碳中和对行业的影响还需视政策的具体推进和执行而定。
投资策略
2021年随着疫情逐渐过去，宏观政策将回归常态，二级市场极端的估值差也有望回归常态；建筑行业需求经过3年的低速运行，头部企业的集中度提升已经充分验证，随着需求波动进入新的中周期，估值体系切换已近在咫尺；从中周期的视角来看，过去十年头部企业在重资产化、多元化、国际化方面不断推进，从承包商向投资商的演变迈出了重要的步伐；短期来看，估值已经处于历史新低，盈利增长中枢稳定，订单储备充足，现金流拐点已经临近，财务约束解除，ROE有望迎来阶段性抬升，建筑行业已经具备了较好价值投资的机会。
投资组合：1、价值回归：中建系（中国建筑+中国建筑国际+中海地产）中国中铁（A+H）、中国铁建（A+H）、中国交建、华设集团等；2、制造业细分景气+国际工程：中国化学、中国中冶；3、国企改革+国际工程+制造业细分景气：中钢国际等
风险提示：疫情影响超预期、基建投资不及预期、房地产政策收紧风险
发布时间：2021年3月14日
报告作者：邢立力 中泰建筑交运负责人S0740518100001
曾 明 中泰建筑交运分析师S0740518070008
建材
孙颖：顺周期一季报业绩超预期概率大；低估值板块防御性强
投资策略：紧抓需求高增+涨价品种：玻纤（3月初价格上调，中材一季报预告超预期，板块具备较高性价比）、石膏板（量、价齐升）、玻璃（价格环比持续走高，景气度延续）、防水材料（业界陆续宣布涨价10-20%，成本驱动上涨）；看好经营拐点确认的C端龙头（发货量高增）及低估水泥（熟料价格迎第三轮上调，恢复至节前的400-410元/吨）。1）全球经济复苏，我们继续关注全球定价工业品玻纤，预计斜率缓节奏长：玻纤行业需求与GDP呈现高度相关且具备较大弹性，看好汽车、电子、美国地产等领域的需求。供给端：行业经历18年产能新增高峰之后，资本开支相对理性，21年全球最大新增不超过50万吨，21和22年的有效产能新增分别在3%左右，供需持续向上。3月初主流玻纤厂家无碱粗纱继续上调报价，巨石缠绕直接纱2400tex上调300元/吨，现报价6000-6100元，均价同比+49%；泰玻和重庆国际电子纱（G75）价格上调近2000元/吨，现报价14600-15200元/吨，均价同比+78%；电子布价格亦有明显上调，主流报7.2元/米左右。玻纤海外价格亦出现快速上涨。库存均处于历史较低水平（预计巨石和泰玻不足2周，山玻不到10天）。关注玻纤重点公司：中国巨石（行业龙头、成本极具优势），山东玻纤（国内产能第四，行业上行周期量、价、利齐升确定性高，20Q4营收同增32%，归母净利同增86%）、中材科技（一季报预告超预期，当前估值性价比高）、长海股份。2）竣工修复下重点关注地产后周期品牌建材及玻璃的投资机会。在精装修边际放缓趋势下，我们认为C端品牌建材会有明显的相对收益（业绩有望高增，C端经营拐点确认：北新建材、东鹏控股）；中长期持续关注行业龙头且品类扩张持续深化的东方雨虹、三棵树、伟星新材；建议关注坚朗五金。细分龙头科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎等也持续重点关注。北新建材：石膏板涨价（泰山牌、非泰山牌石膏板出厂价年初以来累计上调0.5、0.7元，成本上涨驱动）带来业绩弹性、且中期结构改善、第二增长曲线明晰。东鹏控股：C端经营拐点确认，渠道和品牌优势明显且边际改善空间大。据《中国防水》的数据，防水材料企业（雨中情、阿尔法、东方雨虹、宏源防水、宇虹防水、科顺等）近期发布沥青卷材、防水涂料等涨价通知，上调幅度在10-20%，主因成本上涨驱动，关注价格传导通畅的防水材料龙头企业。玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格2178元，环比上周+30元，同比+551元。月末行业库存3677万重箱，环比上周-126万重箱，同比-1690万重箱。玻璃产业链景气度延续，关注旗滨集团，建议关注信义玻璃。3）水泥板块估值足够便宜；向上的期权包含：需求超预期、碳中和带来中期实质性去产能，短期带来限产政策。数字水泥网讯，3月11日起，长三角沿江地区熟料价格第三轮上调，幅度20元/吨，累计涨幅80元/吨，装船价上调至400-410元/吨，价格已恢复到节前下跌时的水平。年后在备货需求不断增加的推动下，长三角地区熟料价格已三轮提价，主因节前熟料价格下调幅度较大，绝对价格偏低，外来资源进入量大幅减少，且各水泥企业和粉磨站库存均处于较低水平。随着下游市场逐步启动，水泥价格开始回暖，近期有望迎来水泥旺季。重点关注：海螺水泥。关注弹性标的：中国建材、天山股份、华新水泥、上峰水泥（维权）等。4）新材料领域持续关注需求具备长期成长性且具备较强竞争力的龙头：菲利华、石英股份和光威复材。5）出口链条：预计21年上半年我国出口市场景气持续， PVC地板行业海外需求有望高增，重点关注PVC地板龙头海象新材，未来看客户拓展、产能提升带动量增。
风险提示：宏观经济下行的风险；疫情导致需求低于预期；限产放松、新增产能风险；2B端企业资金周转不畅的风险。
发布时间：2021年3月14日
报告作者：孙 颖 中泰建材负责人S0740519070002
朱晋潇 中泰建材研究助理
煤炭
陈晨：碳中和”有望推动行业新一轮供给出清，继续看好板块龙头企业
投资策略：持续发酵的碳中和政策对煤炭行业影响深远，对于煤炭生产企业来说，一方面对其开矿的预期具有非常大的负面影响，一般煤矿开采40-50年，该政策引导下会导致其不愿意投资，二是碳排放越来越严的条件下，劣质煤等落后产能会加速退出，“碳中和”有望推动行业新一轮供给出清，助力煤价维持在中高位。3月11日，国际矿商嘉能可（Glencore）就表示，为了致力于实现碳中和，未来或将逐渐剥离位于哥伦比亚的煤矿资产，专注于澳洲业务，到2035年，嘉能可煤炭产能将不超过8500万吨，较2019年的水平下降40%。龙头企业具有资源禀赋或者低成本优势，具有较高经营壁垒，动力煤股建议关注：陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）；兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）。焦炭股建议关注：金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。焦煤股建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）。
风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等；煤炭进口影响风险。
发布时间：2021年3月14日
报告作者：陈晨 中泰煤炭分析师S0740518070011
化工
谢楠：碳中和大背景下的中国化工新时代
碳中和大背景下的中国化工新时代
2020年9月，中国宣布二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。今年两会期间，“扎实做好碳达峰、碳中和各项工作”被写入政府工作报告。碳中和对于化工行业的影响，主要来自能耗和材料两个方面。能耗方面像电石、PVC、工业硅等高能耗行业，势必会因此推高边际成本。煤炭指标将成为煤化工企业的核心脉搏。重点关注煤化工龙头华鲁恒升和宝丰能源，建议关注中泰化学、合盛硅业。材料重点关注生物基材料对于传统石油基材料的替代，建议关注生物降解塑料标的：金发科技、金丹科技，彤程新材，瑞丰高材，以及生物柴油标的卓越新能。
本周价格、价差变动情况：大多产品价格环比上行
产品价格涨幅居前品种包括：氯化铵（湿铵）（13.33%）、苯胺（11.45%）、MTBE（6.95%）、107胶（东岳）（6.72%）、R22（6.67%）、等，价格上涨原因主要为供给缩量、开工较低、需求稳定。产品价格跌幅居前品种包括：TDI（-14.29%）、乙二醇（MEG，华东）（-10.86%）、苏氨酸（25公斤/件，99%）（-5.88%）、PTA （-4.74%）、邻二甲苯（-4.62%）等，下跌原因主要为下游需求端疲弱。
投资观点：龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇
原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2021年1月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升1.20%，25个月以来首次转为正。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。
新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新， 带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更 高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。
风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。
发布时间：2021年3月14日
报告作者：谢 楠 中泰化工首席S0740519110001
张波 中泰化工分析师S0740520020001
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责任编辑：张书瑗
