芝商所：铜累库幅度明显低于往年 CFTC多头占比继续抬升

来源：芝商所CMEGroup

原标题：【铜市场策略周报】累库幅度明显低于往年，CFTC多头占比继续抬升

一、上周COMEX铜市场回顾

上周铜价高位震荡，周一铜价宽幅震荡，日间时段开盘后便震荡回落，中东地区地缘冲突升级对风险资产带来了一定压力，随后亚太地区权益市场继续走弱，也对铜价形成了一定打压，同时市场出现一定避险情绪，日内持续推升了美元指数，晚间时段美股表现不一，道琼斯明显好于纳斯达克，市场风格分化明显，周期复苏依然被市场认可，铜价在晚间时段也有所回升，收复了日内的部分跌幅；

周二铜价延续宽幅震荡格局，亚洲时段开盘后市场情绪一度有所好转，但是随后并没有更多的宏观数据对市场形成进一步指引，美联储也处于议息会议前的静默期，市场整体比较平静；

周三铜价窄幅震荡，依然没有明显的方向性，目前市场整体依然较为担忧美国收益率的抬升，情绪的表达较为谨慎；

周四铜价显著反弹，基本全天都处于上行格局之中，日间时段亚太地区权益市场强劲反弹，带动了市场氛围的回升，铜价一路走强，欧洲央行利率决议表示下季度购债速度还将显著加快，给市场注入信心，进入晚间时段美国首次申请失业金人数71.2万人，低于预期和前值，且创下疫情以来的最低记录，暗示劳动力市场近期持续改善，同时结合1.9万亿纾困计划，市场普遍对后期劳动力市场更加乐观；另外在美债收益率方面，240亿30年期美债的发行情况良好，买盘需求文件，显示市场对超长期美债的需求并未减弱，带来美债整体收益率的回落，也暂时缓和了近期市场对美债收益率持续攀升的担忧，美国股市反弹，铜价也维持了全天反弹格局；

周五铜价先抑后扬，亚洲时段一度承压下挫，市场风险偏好较弱，进入晚间时间，宏观数据表现较好，尤其美国消费者信心指数远超预期，对风险资产形成了一定提振，铜价随后收复日内跌幅。

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二、上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价高位偏强震荡，运行重新整体上移，正如我们在上周周报中指出，铜价的下方空间不大，目前我们仍然维持这一观点。具体来说，3月是传统旺季的开端，进入3月恰逢价格大幅回落，是一个观察需求的较好时点。

目前据我们了解下游需求整体中性略偏多，这从国内库存的累库幅度和斜率明显低于往年水平可见一斑，因此目前市场对于后期精炼铜的消费还是有一定的预期，当然结合上周才公布政府工作报告对今年经济目前的确定，期待传统领域对精炼铜的需求有类似于去年二季度消费后置的旺盛态势是不太现实的，但是传统领域消费以稳为主，叠加新兴领域用铜量的潜移默化的推进，我们认为总体表现依然不会差，因此在上周铜价回调之后我们还是能看到一些买盘的介入。同时美债收益率的飙升，美国通胀预期和实际利率都已经回到2010年初的高位水平，这对于全球风险资产带来了较大的震动，市场可能仍然需要一个调整和重估的时间，在这种情况下，国内需求的稳定预计对全球经济复苏预期的明确会给铜价一个相对可靠的买入边际，铜价的回调深度和时间长度或都会比较小。

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三、国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心没有明显趋势，正如我们在上周周报中指出，目前内外比价没有一个特别清晰的逻辑，正套反套都比较纠结。目前我们仍然这么认为“”一方面国内需求还没有完全复苏和释放，目前国内价差结构还是contango，另一方面海外目前库存处于非常低的水平，而宏观指标显示其复苏动能和补库动能依然强劲，并且曲线是一个陡峭的BACK结构。从进口盈亏来看，目前现货端的进口亏损在400元左右，亏损幅度并不大，反弹的空间也相对有限，因此我们认为接下来的比价依然会相对纠结，正套与反套都没有特别占优的逻辑，会处于相对拉锯的状态之中，建议可以减少交易，当然从纯粹的移仓收益的角度考量，应该是做正套。

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《铜市场策略周报》旨在提供国际美精铜市场以及国内沪铜市场的全局纵览和联动关系，以芝商所旗下COMEX铜期货为基准，对中美两大铜期货市场的一周动态进行深入分析，并提供完整客观的走势分析及预判，有助市场参与者更有效地发掘期货及期权交易机遇。铜市场策略周报由对冲研投团队独家特约撰写，每周一准时发布。

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责任编辑：李铁民